IMF-货币政策向家庭信贷的传导：来自乌干达信贷登记数据的证据

货币政策的家庭信贷传导： 乌干达信用登记数据中的证据 马丽娜·科内萨·马丁内斯，伊丽莎白·卡森德，李娜，亚当·穆古梅， 塞缪尔·穆索克，塞德里克·奥库，安德烈亚·普列斯特罗 WP/25/242 IMF 工作论文描述作者正在进行的研宄，并发表以征求评论和鼓励讨论。国际货币基金组织工作论文中表达的观点系作者本人观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或国际货币基金组织管理层的态度。 MF工作论文I研究部 家庭信贷的货币政策传导：来自乌干达信贷登记数据的证据。由玛丽娜·科内萨·马丁内兹、伊丽莎白·卡森德、李南、亚当·穆古梅、塞缪尔·穆索凯、塞德里克·奥库和安德烈亚·普雷斯比特罗准备。 由 Petia Topalova 授权发行 2025年11月 MF 工作论文我描述作者正在进行的研宄，并发表以征求评论和鼓励讨论。国际货币基金组织工作论文中表达的观点系作者本人观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或国际货币基金组织管理层的态度。 摘要：本文使用乌干达信贷登记处的贷款级数据，考察了发展中国家货币政策的传导效果。我们分析了2017年至2023年间所有商业银行发放的63.2万笔以上家庭贷款，这一时期政策利率波动显著。我们发现，家庭信贷（占新增贷款账户超过50%）会对货币政策做出反应：加息后，贷款利率上升，贷款规模和期限缩短。在控制随时间变化的借款人组固定效应以剔除信贷需求影响后，我们发现流动性更低、资本更少的银行以及持有更多政府证券的银行，其传导效果更强。对于固定利率贷款，这种效应比浮动利率贷款更为明显。总体而言，我们的结果支持乌干达存在银行借贷渠道，与更发达经济体观察到的现象类似。 工作文件 货币政策对家庭信贷的传导： 乌干达信用登记数据中的证据 由 Marina Conesa Martinez、Elizabeth Kasekende、Nan Li、Adam Mugume、Samuel Musoke、Cedric Okou 和 Andrea Presbitero 编写。1 1 简介 货币政策的传导效果仍然是发展中国家政策辩论中的一个核心关切。与发达经济体不同，结构性约束——如财政主导、金融市场浅薄和制度信誉有限——历来削弱了传导效果，导致持续依赖直接信贷、道德规劝和价格等控件 (弗兰克尔,2010;米沙拉,2012;米什拉和蒙蒂埃尔,2013;伯格和波蒂略,2018然 而，近年来许多低收入国家（LICs）在现代化其货币框架方面取得了实质性进展。央行的独立性和沟通有所改善，通胀目标制（inflation-targeting regimes）的采用率增加了近40%等自2010年以来，为更好地锚定通胀预期（Unsal,2022;IMF,2023). 关于低收入国家货币传导机制有效性的实证证据一直很混乱。依赖总宏观经济数据，这些数据不能完全区分需求和供给因素的研究，常常发现传导很弱或不显著（米什拉和蒙蒂埃尔,2013;米沙拉等,2014）。相比之下，最近使用监管的贷款级别数据的工作揭示了更多有希望的等结果。例如，阿布卡(2019)表明乌干达的货币政策紧缩对企业的信贷数量和价格有显著影响——特别是通过银行的资产负债表状况——突显了即使在金融环境较浅的情况下也存在积极的银行信贷渠道。 等本文建立在阿布卡(2019) 并通过研究扩展了现有文献家庭货币政策的冲击如何传导至部门——一个在文献中很少受到关注的部门。然而，家庭信贷是总私人 信贷的重要组成部分，并在乌干达占总银行贷款的约25%，在贷款余额和账户数量上均呈上升趋势。事实上，超过50%的新贷款账户是发放给家庭的。在低收入国家，家庭借贷不仅支持了私人消费和住房投资——这两者都是通货膨胀和总需求的关键驱动因素——但等也在创业和中小微企业活动中融资布拉特曼,2016; 奎恩和伍德鲁夫,2019;Jayachandran,2021随着家庭信贷的快速发展，其对总需求的影响和通胀压 力越来越大，使其成为货币政策传导日益重要的渠道。由于家庭部门与公司部门中的金融摩擦不同，理解对家庭的货币传导也是实现金融包容性目标的核心。 我们使用乌干达信用登记处的按贷款级别数据，分析新家庭贷款条款如何应对货币政策和经济状况的变化，特别关注这些效应在不同资产负债表特征银行间的差异——银行资本和资产流动性比率，以及政府债券持有份额。采用实证策略ﺧﻮﺍﺟﻪ ﻭ ﻣﻴﺎﻥ(2008），我们通过控制随时间变化的借款人固定效应来识别信贷供应效应。 我们来自乌干达信用参考局（CRB）的丰富数据集提供了所有商业银行和信贷机构发放的新家庭贷款的管理记录的全体—— 代表经济中几乎所有家庭贷款。对于每笔贷款，CRBs收集关于贷款条款（规模、利率、固定利率与浮动利率、以及到期日）、贷款用途、借款人所在地以及基本人口统计特征（如性别和就业状况）的信息。样本涵盖了2017年至2023年间向336,241名借款人发放的632,692笔新贷款。这些数据可以按季度频率进行汇总，并与乌干达银行作为银行监管者收集的季度银行资产负债表信息进行合并。 应用该方法论面临的一个关键实证挑战在于哈瓦贾和米安(2008)—将信贷变动分解为时变银行效应和借款者-时间固定效应——是借款者与多家银行进行接触的要求，而这在发展中国家很少见。例如在乌干达，99%以上的家庭借款者都由一家商业银行提供服务。为了解决这个问题，我们采用了由...提出的方法论。阿布卡等等(2019)和德格里泽(2019), 这使得包含单一银行借款人在货币政策传导的识别中成为可能。我 们使用借款人特征—地理位置、收入区间、就业状况和性别—来构建“合成代表性借款人”，这些借款人模拟了多银行借款行为。通过对合成借款人层面的数据进行聚合，我们在具有多银行关系的数据集中保留了原始单一银行借款人。这使我们能够使用时变的合成借款人固定效应引入需求控制，从而识别时变的跨截面银行信贷供给冲击。 在考察银行信贷渠道之前，我们首先建立货币政策对家庭信贷的基本传导机制。我们发现，乌干达的家庭信贷货币政策传导存在显著的滞后，并且因贷款特征而异。政策利率（央行利率；以下简称CBR）上升100个基点与家庭贷款利率在下一个季度上升55个基点相关。然而，对信贷数量和贷款期限的影响则更为平缓：贷款量仅在五年后才下降15%，而政策收紧后，贷款期限至少收缩六个季度。 我们的主要分析采用时变的合成借款人固定效应，以清晰地识别信贷供给效应，并检验银行资产负债表特征如何塑造传导机制。除了研究资产负债表稳健性的传统指标——银行资本和流动性比率之外，我们还研究了主权-银行关系的影响。发展中国家的商业银行通常在其资产中持有不成比例的大比例政府证券——乌干达超过20%，而发达国家约为5%。这种模式反映了金融压制、道德劝说（尤其是在财政压力时期）以及欠发达金融市场缺乏其他安全投资机会的组合。然而，在货币政策收紧时，政策利率的提高会导致国债估值损失，削弱银行的资产负债表，增加其风险规避情绪，并进一步约束信贷供给。 我们的分析对银行借贷渠道得出了以下稳健的结论：更高的政策利率会降低新贷款的规模，提高贷款利率，并缩短贷款期限。对于那些资本或流动性对资产比率较低的银行来说，估计的影响在统计上更为显著。 较高的政府债券持有比例。在央行加息100个基点后，流动性较低、资本实力较弱的银行——即流动性和资本占总资产比率低于各自样本中位数的银行——其贷款利率分别比资本实力较强的银行高出58个和28个基点，从而突显了乌干达货币政策中的银行资产负债表渠道。持有相对较多政府证券的银行将利率上调58个基点。对于贷款规模，资本较少的银行在利率上调后减少贷款的幅度比资本雄厚的银行高约22%，而那些受政府证券影响较大的银行则将新增贷款规模减少约10%。银行流动性对贷款数量没有显著影响。关于贷款期限，资本实力较弱的银行将平均贷款期限缩短约1.2个月，而受主权风险敞口较大的银行则将贷款期限缩短约0.9个月。持有大量政府证券的银行在政策收紧时更大幅度地削减家庭贷款，这说明了货币政策中的资产估值渠道，并表明存在财政主导现象，可能对私营部门信贷产生挤出效应。 我们通过考虑贷款利率结构（固定利率 vs. 浮动利率）进一步剖析这些效应。与发达经济体相比，乌干达的固定利率贷款通常规模较小、期限较短，且利率高于浮动利率贷款。虽然我们的主要结果对两种利率类型均适用，但我们发现银行特征对货币政策传导的影响在固定利率部分更为显著。最后，我们按性别和收入考察了借款人异质性，发现没有明显的性别差异，但观察到低收入家庭获得的条件较差，因为拥有更大政府担保持有量的银行会将更高的利率和更短的期限转嫁给这些借款人。 相关文献。发展中国家关于货币传导的大多数先前研究都依赖于总量的宏观经济数据和结构面板向量自回归（VARs），并且通常发现货币政策冲击通过银行贷款渠道的传导较弱（B线等,2013;米什拉和蒙蒂埃尔,2013}). 其他研究使用局部投影方法和宏观层数据来研究利率上升对发 展中国家通货膨胀和产出增长的影响等等等经济体（Brandao-Marques,2020;崔,2024;Deb,2023;乔达,2005). 这些研 究提供了支持有效货币政策传导的证据，特别是在浮动汇率制度下。随后罗默和罗默(1989,2004)和拉米(2016),伯格等(2019采用叙述方法识别和评估选定撒哈拉以南非洲国家的货币政策冲击传导，发现其样本中包括乌 干达在内存在传导机制，虽然叙述方法有助于提高货币政策传导的估计，但大多数宏观层面研究的识别局限性限制了结果的解释。 本文有助于日益增长的研究体系，该体系利用银行层面的颗粒化信贷登记数据，通过银行借贷渠道识别货币政策的影响，同时控制银行和借款人之间的异质性。现有研究大多 等使用信用登记数据，聚焦于发达经济体中的企业(吉梅内斯,2012;伊万希娜等,2022), 由于数据可用性有限, 很少应用于发展中国家。使用横跨63个发展中国家的企业调查数据,Dramé和Léon(2025) 显示，货币政策同时影响认知和贷款申请—加息后提高了企业的感知信贷约束并减少了贷款申请，但未出现明显的效应提升了贷款申请。等对削减后感知信贷约束的影响。我们的工作与阿布卡(2019), 他们使用类似的监管信贷登记数据来 检验货币传导对乌干达企业和实体经济的效应。然而，我们的研究在四个关键方面有所不同。首先，我们将范围扩展到包括家庭部门，提供对如何更全面的理解等政策变化影响不同的经济主体。其次，虽然阿布卡(2019）聚焦于单一货币政策周期（2010-2014） ，我们的分析涵盖了2011年引入通胀目标制后的十年以上时期——这一时期的特点是宏观经济状况波动较大。第三，我们利用这一时期银行对政府证券敞口的增加来检验，持有更高主权资产的银行是否更可能因货币紧缩而减少贷款，揭示财政主导对货币政策传导的影响。第四，我们利用贷款利率结构和借款特征中的异质性，检验货币政策对固定利率与浮动利率贷款发放的不同影响，并评估政策利率变化可能带来的潜在分配效应。 其余部分按照如下组织：在第二节2，我们介绍了乌干达银行自采用通胀目标框架以来的货币政策发展。第3描述了数据。在章节4和5，我们阐述了实证策略，并讨论了关于家庭贷款供给的银行贷款和资产负债表渠道的结果。第6得出结论。 2 背景：乌干达的货币政策 乌干达是东非的一个小型开放经济体，在过去三十年中经历了重大的货币政策改革。1993年至2011年期间，乌干达银行（BoU）使用货币总量进行货币政策。2011年7月，它采用了通货膨胀目标制（IT）框架，从而能够对更广泛的经济状况做出更灵活和透明的政策回应。等冲击并提升通胀预期的锚定（Unsal,2022). 在it制度下，博乌在两到三年的时间范围内，目标是将核心通胀率维持在5%。核心通胀排除了波动较大的食品和能源通胀，对总体通胀的贡献率约为84%。央行使用央行利率（cbr）作为其主要的政策工具，以表明货币政策立场并引导其他市场利率，包括商业银