我武生物投资评级：买入（首次覆盖报告）
公司概况与业务
- 公司定位：我武生物是国内脱敏治疗领域的龙头企业，专注于变应原制品的研发、生产和销售，核心产品包括粉尘螨滴剂、黄花蒿粉变应原舌下滴剂以及粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒等。
- 子公司协作：公司股权结构稳定，各子公司围绕新药开发、医学研究和试验、技术和咨询服务等业务协同运作，构建了集团化的业务生态。
- 管理层经验：公司管理团队具备丰富的行业经验，董事长胡赓熙先生曾担任多个重要科研和企业管理职务。
业绩表现
- 稳健增长：公司营收从2020年的6.36亿元增长至2024年的9.25亿元，CAGR达9.82%。
- 盈利能力：公司毛利率保持较高水平，近五年整体毛利率和医药制造业务毛利率均保持在95%以上。近两年整体净利率有所下降，但2025年前三季度呈现企稳回升趋势。
- 费用率：公司销售费用率和管理费用率近两年有所提升，销售费用率从2022年的34.80%提升至2024年的39.06%，管理费用率从2022年的5.34%提升至2024年的7.91%；研发费用率近两年均保持在12%以上。
行业分析
- 市场规模：中国抗过敏药市场增长潜力广阔，预计到2029年国内抗过敏药市场规模将达436.7亿元。
- 脱敏治疗优势：脱敏治疗作为国际认可的唯一可影响疾病进程的对因疗法，相较于对症治疗具有停药后长期有效、可预防新过敏症等优势，而国内当前脱敏治疗渗透率较低，市场空间亟待释放。
产品分析
- 粉尘螨滴剂：稳居市场占有率第一，凭借安全性、便利性和价格优势持续稳健增长。近五年营收CAGR达8.86%，2025年前三季度营收达7.94亿元，较上年同期增长13.38%，毛利率持续维持95%以上。
- 黄花蒿粉滴剂：填补北方花粉过敏治疗空白，实现快速放量，CAGR达64.71%，2025年前三季度营收同比激增117.58%。
- 皮肤点刺液：产品矩阵持续丰富，有望提升过敏原检出率，2025年前三季度营收同比增长94.10%。
- 研发布局：公司前瞻性开拓干细胞与天然药物前沿赛道，形成多维度增长支撑。
盈利预测与投资建议
- 关键假设：预计粉尘螨滴剂、黄花蒿花粉变应原舌下滴剂和皮肤点刺液业务未来三年将保持高速增长，其他业务保持稳健增长。
- 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.99/4.93/6.00亿元。
- 估值：当前股价对应PE分别为41.0/33.3/27.3倍。
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 主导产品较为集中的风险。
- 新药开发的风险。
- 行业政策风险。
