脱敏治疗领域龙头企业，干细胞等蓝海领域迎来收获期

我武生物（300357.SZ） 2025年11月27日 投资评级：买入（首次） ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002 阮帅（分析师）ruanshuai@kysec.cn证书编号：S0790524040007 脱敏治疗领域龙头企业，干细胞等蓝海领域迎来收获期 我武生物作为国内脱敏治疗龙头企业，核心产品优势显著且布局多元。粉尘螨滴剂稳居市场占有率第一，凭借安全性、便利性和价格优势持续稳健增长；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂填补北方花粉过敏治疗空白，实现快速放量，有望成为公司的新增长点。公司构建“南螨北蒿”产品组合，同时布局皮肤点刺液系列产品，并前瞻性开拓干细胞与天然药物前沿赛道，形成多维度增长支撑。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.99/4.93/6.00亿元，当前股价对应PE分别为41.0/33.3/27.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 过敏市场规模扩容，脱敏治疗优势显著 中国抗过敏药市场增长潜力广阔，脱敏治疗优势突出。随着过敏性疾病发病率上升，预计2029年国内抗过敏药市场规模将达436.7亿元。脱敏治疗作为国际认可的唯一可影响疾病进程的对因疗法，相较于对症治疗具有停药后长期有效、可预防新过敏症等优势，而国内当前脱敏治疗渗透率较低，市场空间亟待释放。 粉尘螨滴剂持续复苏，黄花蒿粉滴剂快速放量 公司核心产品销售表现强劲，增长动能充足。粉尘螨滴剂近五年营收CAGR达8.86%，2025年前三季度营收达7.94亿元，较上年同期增长13.38%，毛利率持续维持95%以上。黄花蒿粉滴剂自2021年上市后快速放量，CAGR达64.71%，2025年前三季度营收同比激增117.58%。皮肤点刺液产品矩阵持续丰富，有望提升过敏原检出率，2025年前三季度营收同比增长94.10%，多品类协同推动公司业绩稳步提升，未来增长确定性高。 风险提示：行业政策风险、主导产品较为集中、新药开发风险等。 目录 1、我武生物：深耕脱敏领域、开拓创新药物的制药龙头.........................................................................................................41.1、子公司协作互补，资深管理层引航..............................................................................................................................51.2、业绩稳健增长，盈利能力维持较高水平......................................................................................................................62、中国抗过敏药市场规模持续增长，脱敏疗法优于对症治疗.................................................................................................72.1、过敏性疾病发病率逐步上升，中国抗过敏药市场规模持续增长..............................................................................82.2、脱敏治疗为国际认可的唯一可以影响过敏性疾病进程的治疗方法........................................................................103、粉尘螨滴剂持续复苏，黄花蒿粉滴剂实现快速放量...........................................................................................................113.1、南螨北蒿，我武生物有较大的先发优势....................................................................................................................113.2、粉尘螨滴剂效果良好，市场空间较大........................................................................................................................133.3、黄花蒿粉滴剂持续放量，有望成为公司新增长点....................................................................................................173.4、点刺液逐步丰富，有望提升过敏原检出率................................................................................................................223.5、研发强度大，逐步拓展干细胞等前沿领域................................................................................................................234、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................264.1、关键假设.......................................................................................................................................................................264.2、盈利预测与估值...........................................................................................................................................................265、风险提示..................................................................................................................................................................................27附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................28 图表目录 图1：公司股权结构清晰，子公司协同发展（2024年报披露）...............................................................................................5图2：近些年公司营收呈稳健增长态势.......................................................................................................................................6图3：公司扣非归母净利润保持稳定水平...................................................................................................................................6图4：近五年公司华东地区营收占比持续提升............................................................................................................................6图5：近五年公司整体毛利率保持在95%以上...........................................................................................................................7图6：近两年销售费用率和管理费用率有所提升........................................................................................................................7图7：过敏性疾病发病过程分为致敏、激发、效应三个阶段....................................................................................................8图8：2002年-2019年严重过敏反应发病率逐渐上升................................................................................................................9图9：预计全球及中国过敏性鼻炎患病人数将持续增加（单位：百万人）..........................................................................10图10：预计中国抗过敏药行业市场规模将持续增长................................................................................................................10图11：粉尘螨和艾蒿是国内主要的致敏原................................................................................................................................11图12：浩欧博独家引进的欧脱克系列产品在海南乐城先行区销售........................................................................................12图13：粉尘螨滴剂舌下免疫治疗AR效果显著、安全性高.........