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宏观点评：AI“信仰”Vs城投“信仰”

2025-11-26 程强德邦证券车伟光

核心观点：本文从宏观角度对比“AI信仰”与“城投信仰”，指出两者在商业模式、金融逻辑、信仰逻辑和国运逻辑上存在相似之处，认为AI行业与城投行业具有可比性。
相似之处：
- 发展逻辑：两者都遵循“要想富，先修路”的逻辑，AI领域的基建投资（如服务器、数据中心建设）与城投领域的土地开发、基础设施建设相似，先行指标分别为AI服务器/数据中心数量和城投项目投资额，核心受益者为“卖铲子”企业（如算力芯片、建材等）。
- 金融逻辑：AI行业对金融业的捆绑程度加深，美股“科技七姐妹”占标普500和纳斯达克指数权重较高（截至2025年11月25日分别占33%和48%），与城投“大而不能倒”的刚兑逻辑相似，需通过持续业绩支撑股价而非危机去泡沫。
- 信仰逻辑：两者都通过举债投资未来，城投举债建设招商引资，AI举债提升算力供给以催生应用端爆款，未来存在不确定性但目标宏大（“星辰大海”）。
- 国运逻辑：城投推动中国城市化进程奠定大国地位，AI是科技革命和大国博弈的棋眼，关乎国家未来全球领导力，是“输不起的战争”。
关键数据：
- 美股“科技七姐妹”占标普500指数33%，占纳斯达克综合指数48%（截至2025年11月25日）。
研究结论：市场需时间判断“AI泡沫”或“AI信仰”，但谷歌推出Gemini 3和TPU芯片显示产业变革和技术进步远未到顶点。
风险提示：AI发展形势不及预期、渗透率提升不及预期、资本开支不及预期等。