商品日报20251126

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：俄乌和谈进程提速，A股迎来修复 海外方面，陆续补发的经济数据再度提振市场降息预期，美国9月零售环比仅增0.2%，显著弱于8月的0.6%，在关税抬价和劳动力市场走软背景下，消费趋疲；9月PPI环比回升0.3%符合预期，能源涨3.5%与食品涨1.1%是主要贡献；ADP周报显示过去四周美国私营部门就业岗位周均减少1.35万，就业数据仍偏弱，12月降息预期再度提高至85%。美元指数回落至99.8，10Y美债利率回落至4%，美股低开高走。泽连斯基称乌方已准备推进美方支持的停战框架，并愿与特朗普协商分歧，要求欧洲同步参与，油价下跌超1%，金价、铜价上涨。今日关注9月耐用品订单以及初申失业金人数。 国内方面，A股放量修复，两市近4300只个股收涨、成交额缩量至1.74万亿，双创板块领涨，教育、通讯设备、贵金属等板块表现相对较优，目前地缘风险阶段性缓和、基本面数据偏冷、12月政策预期尚未发酵，年末机构与个人增量资金意愿不足，两融余额下行，短期预计震荡偏弱。债市表现偏弱，受债基新规落地与宽松预期延后拖累，短期仍缺乏明确主线，预计维持震荡。本周关注10月工业企业利润及11月PMI数据。 贵金属：降息预期强化，金银持续反弹 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.78%报4126.3美元/盎司，COMEX白银期货涨1.50%报51.08美元/盎司。美联储理事主张大幅降息，且美国零售销售数据不及预期，强化了市场对美联储将在12月降息的预期，金银继续受到支撑。特朗普“钦点”美联储理事米兰表示，需要大幅降息，当前货币政策阻碍经济发展，并将失业率逐步推高。美财长贝森特表示，可能圣诞节前宣布美联储主席人选，美联储应回归幕后角色；特朗普首席经济顾问哈塞特据称被视作美联储主席人选的领跑者。最新公布的美国经济数据显示降息可能性增加：9月PPI环比增0.3%，能源成本推动通胀抬头，核心PPI环比增速0.1%低于预期；ADP周报：过去四周私营部门就业岗位周均减少1.35万、流失加剧；9月零售销售环比增0.2%远低于预期，汽车销售成主要拖累。中国香港特区统计处的数据销售，2025年10月，中国大陆通过香港特区的黄金净进口量仅8.02吨，较9月的22.05吨下降约64%。 基于美联储近期的鸽派言论，市场重燃对12月降息的预期，金银价格受到支撑。继续关注将公布的美国10月PCE等重要数据，投资者在等待数据落地，以进一步判断货币政策走向。预计短期金银价格波动将加剧。 铜：海外库存流向北美，铜价冲高回落 周二沪铜主力冲高回落，伦铜上冲11000美金无果再度回落，国内近月维持C结构，周二电解铜现货市场成交平淡，下游畏高刚需采购为主，内贸铜维持升水80元/吨，昨日LME库存维持15.6万吨，而COMEX库存则继续升至40.9万吨。宏观方面：美国财长贝森特提醒市场，现任主席鲍威尔执掌美联储已时日不多，特朗普极有可能在今年年底圣诞节之前提名鲍威尔的继任者，根据Polymarket预测显示，目前凯文·哈赛特为目前的大热人选，其本人在此前接受采访表示，如果自己担任美联储主席将会立刻降息，因为当前的经济数据表明美联储应当及时果断地采取行动。国内方面，国家航天局近日引发《国家航天局高质量安全发展计划》，行动指出即将设立国家商业航天发展基金，鼓励地方政府、金融机构和社会资本联合成立投资平台，引导资本坚持做长期、战略和价值投资。产业方面：BHP放弃对英美资源的收购计划，称仍认可双方合并的战略价值，但同时对自身增长的计划也保持信心。 贝森特称特朗普极有可能在今年年底圣诞节之前提名鲍威尔的继任者，有力竞争者表示如果自己担任美联储主席将会立刻降息，结合12月的降息预期回升，提振市场风险偏好，而因市场的跨市套利窗口开启灵LME库存近期又开始持续流向北美地区，导致非美地区供应偏紧；基本面来看，全球矿端维持紧缺格局，国内精铜维持低库存，终端消费依然稍显乏力，整体预计铜价将维持高位震荡，关注11000美金附近的阻力。 铝：降息预期切换，铝价震荡 周二沪铝主力收21465元/吨，涨0.4%。LME收2801美元/吨，跌0.41%。现货SMM均价21440元/吨，涨80元/吨，贴水10元/吨。南储现货均价21340元/吨，涨100元/吨，贴水110元/吨。据SMM，11月24日，电解铝锭库存61.3万吨，环比减少0.8万吨；国内主流消费地铝棒库存13.1万吨，环比减少0.65万吨。宏观消息：美联储理事米兰发表最新讲话称，当前货币政策阻碍了经济发展，美国经济需要大幅降息。自动数据处理公司（ADP）报告显示，美国劳动力市场正显现进一步疲软迹象。数据显示，过去四周私营企业每周平均减少13500个工作岗位，较一周前公布的每周减少2500个岗位呈现加速恶化趋势。美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速。同时，美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预期，汽车销售四个月来首次下滑。 昨日公布的美国经济数据复杂，9月零售销售增长0.2%，低于预期的0.4%，显示消费需求疲软；而生产者物价指数上涨0.3%，符合预期。11月消费者信心指数骤降至88.7，远低于市场预期，美联储降息预期抬升。基本面供应稳定，消费逐步步入淡季，但受部分板块 韧性支撑，消费总体回落较慢，库存时有去库，基本面尚可。整体近期市场宏观情绪切换较快，市场资金观望，铝基本面未显较大矛盾，预计铝价延续震荡。 氧化铝：供应过剩压制，氧化铝难改弱势 周二氧化铝期货主力合约收2727元/吨，跌0.15%。现货氧化铝全国均价2856元/吨，平，升水164元/吨。澳洲氧化铝F0B价格320美元/吨，涨1美元/吨，理论进口窗口开启。上期所仓单库存25.4万吨，持平，厂库0吨，持平。 氧化铝市场近期供需变化有限，供应过剩压制价格继续小幅下行。期货价格已至理论平均成本下方，继续下跌空间也较为有限，市场僵持，预计氧化铝难改偏弱震荡走势。 铸造铝：供需平稳，铸造铝震荡 周二铸造铝合期货主力合约收20705元/吨，涨0.27%。SMM现货ADC12价格为21350元/吨，平。江西保太现货ADC12价格20700元/吨，平。上海型材铝精废价差2090元/吨，跌48元/吨，佛山型材铝精废价差1829元/吨，涨28元/吨。交易所库存6.3万吨，增加2048吨。 美联储预期变化较快，宏观情绪来回变动，市场情绪偏向观望。铸造铝期货市场价格企稳，成交量持仓量皆回落，显示市场谨慎态度。基本面原料端非铝价格高位震荡，成本支撑仍好，供需两端近期变化不大，预计铸造铝短时延续震荡。 锌：降息预期强化，锌价震荡盘整 周二沪锌主力2601期价日内窄幅震荡，夜间窄幅震荡，伦锌震荡运行。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22470~22600元/吨，对2512合约升水160-170元/吨。市场出货不多，贸易商挺价，现货升水走高，下游观望情绪较浓，且部分低价厂提货源流入，现货成交维持贸易商间为主。哈萨克斯坦统计局称，10月精炼锌产量为20,475吨，较9月的20,181吨增加1.5%。今年前10个月精炼锌产量为214,334吨，同比下滑3.7%。 整体来看，不及预期的零售销售数据强化了市场对美联储12月降息的预期，美元跌破100关口，金属压力减弱，同时乌克兰据称已原则同意美国提出的和平协议，改善市场风险偏好。炼厂减产增多，市场货源偏紧，贸易商挺价情绪不减，升水维持高位，支撑锌价。但需求边际转弱，拿货较为谨慎，库存保持温和去库。基本面维持相对平衡，新增矛盾有限，短时锌价预计保持震荡运行。 铅：铅价下方空间已有限，关注整数支撑 周二沪铅主力2601合约日内延续偏弱运行，夜间先扬后抑，伦铅震荡偏弱。现货市场：上海市场驰宏铅17000-17050元/吨，对沪铅2512合约升水0-50元/吨。沪铅运行重心继续下移，持货商出货积极性下滑，多数上调报价升水，电解铅厂提货源报价贴水（对沪铅2601 合约）收窄，更多的铅冶炼厂企业以长单出货为主，散单报价则较为坚挺，下游企业观望慎采，小部分以刚需采购，市场交易活跃度下降。 整体来看，铅价重心持续下移，但原料废旧电瓶保持坚挺，再生铅炼厂惜售，部分下游刚需转向原生铅，有望带动社会库存缓慢减少，为铅价提供支撑。目前供需双弱，基本面矛盾不足，且主力资金减仓放缓，预计铅价下方空间已较有限，继续关注整数支撑。 锡：短期单边驱动有限，锡价高位震荡 周二沪锡主力2601合约期价日内横盘震荡，夜间窄幅震荡，伦锡震荡偏强。现货市场：听闻小牌对12月贴水200-升水100元/吨左右，云字头对12月升水100-升水400元/吨附近，云锡对12月升水400-升水600元/吨左右不变。 整体来看，经济数据利好美联储12月降息，同时特朗普很可能在圣诞节前宣布新任主席人选，意味着金融环境或更宽松，美元回落至100下方，利好锡价。基本面新增矛盾不足，供应端恢复较缓慢，锡矿缺口限制精炼锡产量释放，原料紧缺格局预计延续至明年上半年，需求侧在半导体持续回暖的背景下保持良好预期。短期锡价单边驱动有限，保持高位宽幅震荡。 工业硅：市场情绪收敛，工业硅窄幅震荡 周二工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2601合约升水540元/吨，交割套利空间负值有所走扩，11月25日广期所仓单库降至40714手，较上一交易日减少810手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周二华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9500和9350元/吨，#421硅华东平均价为9750元/吨，上周社会库小幅升至54.8万吨，近期盘面价格冲高回落拖累现货市场重心有所下移。 供应来看，新疆地区开工率维持85%，西南地区枯水期开工率回落，内蒙和甘肃产量平稳，供应端继续收缩；从需求侧来看，多晶硅产能出清平台迟迟无法兑现，龙头企业挺价撑市但下游普遍存抵触心理；硅片受到电池厂海外订单需求回落后利润收窄主动压缩成本端，未来或转向成本定价逻辑；电池端个型号价格普遍下挫，厂商累库压力并未有效缓解，仅HJT等部分细分市场因海外需求支撑价格坚定，整体成交情绪低迷；组件端，终端企业对高价存抵触情绪，12月国内集中式装机需求继续走弱，厂商顺势减少排产计划，库存预计保持平稳。上周工业硅社会库存升至54.8万吨，近期工业品市场情绪有所走弱，预计期价短期将维持偏弱震荡。 碳酸锂：盘面情绪起伏，锂价宽幅震荡 周二碳酸锂价格震荡偏强运行，现货价格走弱。SMM电碳价格下跌100元/吨，工碳价格下跌100元/吨。SMM口径下现货升水2601合约3350元/吨；原材料价格上涨，澳洲锂 辉石价格下跌10美元/吨至1120美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌0元/吨至7850元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌0元/吨至2410元/吨。仓单合计26615手；匹配交割价81860元/吨；2601持仓34.32万手，日内减仓2.18万手。产业上，天齐锂业董事长在近期会议中表示，2026年在商用车及储能双重驱动下，锂电基本面或呈紧平衡状态。盘面上，受行业龙头看多情绪提振，锂价午盘增仓拉涨，空头情绪谨慎，尾盘大幅减仓离场。 在前期高锂价压制下，碳酸锂周度去库量收缩，下游补库节奏放缓。但随着锂价下跌，贸易成交量有所修复，关注本区库存去化情况。盘面上看，午盘小幅增仓拉涨后空头加速减仓离场，反映空头情绪较为谨慎。盘面情绪较为紧张，关注跳空窗口阻力强度，预计锂价宽幅震荡运行。 镍：宏观偏暖，镍价震荡偏强 周二镍价震荡偏强运行。SMM1#镍报价118550元/吨，+800元/吨；金川镍报120650元/吨，+800元/吨；电积镍报116500元/吨，+750元/吨。金川镍升水4450元/吨，上涨100。SMM库存合计52259