A股投资策略周报告：市场震荡修复

策略报告 市场震荡修复 ——A股投资策略周报告 摘要（核心观点）： 华龙证券研究所 上周各类风格指数均有所调整。其中周期、成长风格调整幅度靠前，周期板块调整主因板块近期较快上涨后，局部有所高估，存在短期资金兑现引发；成长板块受到外围市场波动传导影响，一方面受到美联储降息预期变化的影响；另一方面受到外围科技利空因素的扰动。成长板块近期连续调整后，估值趋于合理，叠加景气度仍较高，持续调整的动能在减弱。 12月美联储降息预期上调但仍存分歧。尽管公布的美联储会议纪要显示，美联储官员对12月是否继续降息存在较大分歧，但因失业率上升以及纽约联储主席表示“在不久的将来”降息可能是合理的，提高了对12月降息的预期。截至11月22日，CME美联储观察数据显示，美联储12月降息25个基点的概率为71%，维持利率不变的概率为29%。 分析师 姓名：朱金金执业证书编号：S0230521030009邮箱：zhujj@hlzq.com 市场流动性总体充足。一是市场日成交金额总体仍处于高位。尽管受市场波动影响，成交金额有所下降，但截至11月21日的近十个交易日日均成交金额仍接近两万亿。二是两融余额保持稳定。两融余额年初以来不断回升，近期仍稳定在约2.5万亿元附近。三是长线资金增量明显。三季度末，保险资金运用余额中股票的账面余额为3.62万亿元，较2024年末增加了1.19万亿元。 相关阅读 《A股投资策略深度报告：自主可控产业链国产替代率逐步提升》2025.11.17《A股市场2025年三季报综述：关注估值合理及盈利改善方向》2025.11.13《A股投资策略周报告：CPI由降转涨，PPI降幅收窄》2025.11.10 市场震荡修复。市场连续调整后，风险有所释放，市场或有积极变化。一是市场流动性仍充足，尽管有所波动，但成交金额、两融余额维持高位，显示市场仍保持较高活跃度。二是上周权益类ETF净流入资金超766亿元，显示长期资金在市场调整时布局意愿较强。三是外围影响因素向积极转变。市场关于美联储12月降息预期有所上调，即使存在分歧，可能近期市场的调整已经有所反映。 请认真阅读文后免责条款 行业及主题配置。一是科技和先进制造等成长方向。近期影响因素有所释放，并且局部高估值在连续调整后有所消化，此外成长方向总体景气度仍较高。可继续关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等细分估值合理领域。二是持续关注“反内卷”政策动态。关注电力设备、基础化工等基本面预期改善且估值合理的细分领域。三是内需改善方向。可继续关注受益于内需政策的机械设备、家用电器、汽车、消费电子；“两新”“两重”“城市更新”等方向。 风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；贸易保护主义风险；黑天鹅事件等。 内容目录 1.策略观点.........................................................11.1市场聚焦.......................................................11.2市场研判.......................................................22.市场数据.........................................................42.1全球及国内指数表现.............................................42.2行业及概念指数表现.............................................42.3融资交易行业方向...............................................52.4市场及行业估值.................................................63.事件日历.........................................................74.风险提示.........................................................7 图目录 图1：风格指数收益率走势...........................................1图2：美联储降息预期变化(%)........................................2图3：市场成交量及成交金额.........................................3图4：全球主要指数涨跌幅(%)........................................4图5：国内指数涨跌幅(%)............................................4图6：行业指数涨跌幅(%)............................................4图7：概念指数涨幅前十板块(%)......................................5图8：概念指数跌幅前十板块(%)......................................5图9：期间净买入额(融资净买入-融券净卖出)(万元)....................5 表目录 表1：风格涨跌幅...................................................1表2：主要宽基指数市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位..................6表3：行业市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位..........................6 表4：事件前瞻.....................................................7 1.策略观点 1.1市场聚焦 (1)上周各类风格指数均有所调整 金融、周期、消费、成长、稳定等风格的平均区间涨跌幅分别为-0.57%、-1.23%、-0.84%、-1.16%、-0.80%。上周各风格指数均有不同程度调整。其中周期、成长风格调整幅度靠前，周期板块调整主因板块近期较快上涨后，局部有所高估，存在短期资金兑现引发；成长板块受到外围市场波动传导影响，一方面受到美联储降息预期变化的影响；另一方面受到外围科技利空因素的扰动。成长板块近期连续调整后，估值趋于合理，叠加景气度仍较高，持续调整的动能在减弱。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 (2)12月美联储降息预期上调但仍存分歧 近期因美国劳动力市场及通胀数据缺失，关于美联储12月降息的预期逐渐趋于谨慎，不过这一情况正在发生变化。主要触发因素在于美国劳工部周四公布的数据显示，美国9月新增就业人数达11.9万，表现强劲，但失业率却意外上升0.1个百分点至4.4%，尽管公布的美联储会议纪要显示，美联储官员对12月是否继续降息存在较大分歧，但因失业率上升以及纽约联储主席表示“在不久的将来”降息可能是合理的，提高了对12月降息的预期。截至11月22日，CME美联储观察数据显示，美联储12月降息25个基点的概率为71%，维持利率不变的概率为29%。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 (3)市场流动性总体充足 一是市场日成交金额总体仍处于高位。尽管受市场波动影响，成交金额有所下降，但截至11月21日的近十个交易日日均成交金额仍接近两万亿，因此市场总体上仍保持着较高的交投活跃度。二是两融余额保持稳定。两融余额年初以来不断回升，近期仍稳定在约2.5万亿元附近。三是长线资金增量明显。根据金融监管总局发布的2025年三季度保险公司资金运用情况表显示，三季度末，保险资金运用余额中股票的账面余额为3.62万亿元，较2024年末增加了1.19万亿元。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1.2市场研判 市场震荡修复。上周(2025年11月17日-2025年11月21日)上证指数区间涨跌幅为-3.90%、沪深300区间涨跌幅为-3.77%、万得全A指数区间涨跌幅为-5.13%，市场主要指数多数调整。原因可能为以下几个方面：一是外围关于科技板块利空因素对全球市场有所传导，影响A股市场表现。二是关于美联储降息预期有所波动，市场预期的变化对高估值板块产生影响。三是获利资金在市场波动的情况下，其中部分资金可能选择锁定利润，对市场有所影响。四是市场在三季报披露之后，缺乏新的催化因素，反而扰动因素有所增多，导致市场波动。不过市场连续调整后，风险有所释放，市场或有积极变化。一是市场流动性仍充足，尽管有所波动，但成交金额、两融余额维持高位，显示市场仍保持较高活跃度。二是上周权益类ETF净流入资金超766亿元，显示长期资金在市场调整时布局意愿较强。三是外围影响因素向积极转变。市场关于美联储12月降息预期有所上调，即使存在分歧，可能近期市场的调整已经有所反映。 行业及主题配置。一是科技和先进制造等成长方向。近期影响因素有所释放，并且局部高估值在连续调整后有所消化，此外成长方向总体景气度仍较高。可继续关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等细分估值合理领域。二是持续关注“反内卷”政策动态。关注电力设备、基础化工等基本面预期改善且估值合理的细分领域。三是内需改善方向。可继续关注受益于内需政策的机械设备、家用电器、汽车、消费电子；“两新”“两重”“城市更新”等方向。 2.市场数据 2.1全球及国内指数表现 2.2行业及概念指数表现 注：时间区间为2025年11月17日-2025年11月21日 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.3融资交易行业方向 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.4市场及行业估值 3.事件日历 4.风险提示 (1)经济复苏不及预期风险。在政策的支撑下，经济复苏良好，政策预期仍会持续发力稳定内需，经济有望持续复苏向好，但仍会受到很多不确定因素的影响，若经济复苏不及预期可能会引发市场波动。 (2)行业风险。行业业绩会受到多种因素影响，如供求关系、行业周期、关税政策等，若业绩不及预期可能导致行业指数或个股波动。 (3)汇率风险。人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，有利于A股市场表现，但人民币汇率受到多种因素影响，若超预期波动可能导致市场波动。 (4)数据风险。行业历史数据表现不能完全代表未来，且行业受多种因素影响，结果与实际可能存在差距。第三方预测数据误差风险。 (5)贸易保护主义风险。全球贸易保护主义事件频率有所上升，尤其涉及到关税领域，若关税加征继续超预期，可能会引发全球经济进一步的衰退风险。 (6)黑天鹅事件。难以预计的突发事件对市场产生干扰，这些事件可能包括地缘冲突、金融风险、自然灾害等。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 免责声明： 华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，但本公司没