供需双减，硅价上涨驱动不足

投资观点：震荡

供给（偏多）：第47周（11.15-11.21）全国产量8.92万吨，周度环比-1.42%，11月以来周产环比持续下降，主要系西南地区枯水期电价成本抬高，企业选择停产。

需求：多晶硅（偏空）：第47周，根据百川盈孚，全国多晶硅产量2.75万吨，周度环比-3.24%。11月以来多晶硅周产呈下降趋势，主要系西南地区进入枯水期后，生产企业出现减产。产能收储时间节点后移，收储规模或减少。长期看，多晶硅去产能逻辑较为确定。

需求：有机硅（中性）：第47周，根据百川盈孚，全国有机硅产量4.92万吨，周度环比+1.03%。截至11月21日，有机硅工厂库存4.38万吨，周度环比+4.04%。

库存（偏多）：截至11月21日，显性库存66.01万吨，周度环比-2.75%，同比+14.44%。根据广期所，截至11月21日，注册仓单为21.19万吨，周度环比-6.54%。月底仓单将集中注销，预计有19万吨仓单可满足重新注册条件。

成本：成本整体变动不大，枯水期影响有限。截至11月21日，全国平均成本9244元/吨，环比+4元/吨。分项看西南地区用电成本有所上升，但由于今年以来西南地区开工水平整体低于往年，导致枯水期成本上升对行业平均成本影响有限。

研究结论：供给端，西南地区枯水期导致全国产量有所下降；需求端，多晶硅反内卷措施推进中，中长期看，多晶硅呈去产能趋势；有机硅产量稳中有增，但需求仍以多晶硅为主导。基本面呈现供需双减的格局，枯水期影响趋弱，工业硅上涨动力或不足。

风险提示：硅厂减复产，多晶硅厂减复产，行业政策出台，资金扰动。