供需双减，硅价上涨驱动不足

投资观点：震荡 工业硅（SI） 报告日期2025-11-25 专题报告 ⚫供给（偏多）：第47周（11.15-11.21）全国产量8.92万吨，周度环比-1.42%，11月以来周产环比持续下降，主要系西南地区枯水期电价成本抬高，企业选择停产。 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 ⚫需求：多晶硅（偏空）：第47周，根据百川盈孚，全国多晶硅产量2.75万吨，周度环比-3.24%。11月以来多晶硅周产呈下降趋势，主要系西南地区进入枯水期后，生产企业出现减产。 国贸期货研究院：陈宇森 从业资格证号：F03123927 ⚫需求：有机硅（中性）：第47周，根据百川盈孚，全国有机硅产量4.92万吨，周度环比+1.03%。根据百川盈孚，截至11月21日，有机硅工厂库存4.38万吨，周度环比+4.04%。 ⚫库存（偏多）：截至11月21日，显性库存66.01万吨，周度环比-2.75%，同比+14.44%。根据广期所，截至11月21日，注册仓单为21.19万吨，周度环比-6.54%。月底仓单将集中注销，根据测算，预计有19万吨仓单可满足重新注册条件。 投资建议 供给端，西南地区枯水期导致全国产量有所下降；需求端，多晶硅反内卷措施推进中，中长期看，多晶硅呈去产能趋势；有机硅产量稳中有增，但需求仍以多晶硅为主导。基本面呈现供需双减的格局，枯水期影响趋弱，工业硅上涨动力或不足。 风险提示 往期相关报告 硅厂减复产，多晶硅厂减复产，行业政策出台，资金扰动 1.进入枯水期，工业硅供需双减2025.11.72.供需双增，硅价区间震荡2025.10.223.基本面变动不大，硅价持续宽幅震荡2025.9.154.供增需稳，硅价或宽幅震荡2025.8.25 1供给端 进入枯水期，工业硅周产下降。根据百川盈孚，2025年第47周（11.15-11.21）全国产量8.92万吨，周度环比-1.42%，11月以来周产环比持续下降，主要系西南地区枯水期电价成本抬高，企业选择停产。 资料来源：百川盈孚、国贸期货研究院 资料来源：百川盈孚、国贸期货研究院 2需求端 多晶硅周产下降，库存波动。2025年第47周，根据百川盈孚，全国多晶硅产量2.75万吨，周度环比-3.24%。11月以来多晶硅周产呈下降趋势，主要系西南地区进入枯水期后，生产企业出现减产。截至11月21日，多晶硅工厂库存27.92万吨，周度环比+0.22%，多晶硅仓单库存22500吨，周度环比-7.64%，月底集中注销。 产能收储时间节点后移，收储规模或减少。根据花旗消息，中国政府已否决“设立行业 整合基金以收购并关停低效多晶硅产能”的首份提案。根据此前市场消息，多晶硅行业整合基金计划收购并关停200万吨低效产能，整合后行业剩余运营产能将不超过150万吨，花旗推测修订后的提案中，拟关停的低效产能规模大概率会缩小。另外，11月18日，在2025第八届中国国际光伏与储能产业大会期间，通威集团董事局主席刘汉元表示，反内卷是当下的主要矛盾，需要优先解决，目前讨论反垄断问题尚早。我们认为此为对前期市场对“反内卷”与“反垄断”讨论的高层定调吹风。因此，长期看，多晶硅去产能逻辑较为确定。 资料来源：百川盈孚、国贸期货研究院 资料来源：百川盈孚、国贸期货研究院 有机硅周产增加，库存累积。2025年第47周，根据百川盈孚，全国有机硅产量4.92万吨，周度环比+1.03%。根据百川盈孚，截至11月21日，有机硅工厂库存4.38万吨，周度环比+4.04%。 资料来源：百川盈孚、国贸期货研究院 资料来源：百川盈孚、国贸期货研究院 3库存端 显性库存、仓单库存均去库。根据百川盈孚，截至11月21日，显性库存66.01万吨，周度环比-2.75%，同比+14.44%。根据广期所，截至11月21日，注册仓单为21.19万吨，周度环比-6.54%。 仓单本月底将集中注销。根据广期所规定，每年11月最后一个交易日集中注销仓单，其中，生产（出厂）日期在90天（含当日）以内的工业硅可以申请注册标准仓单，根据测算，预计有19万吨仓单可满足重新注册条件。 资料来源：广期所、百川盈孚、国贸期货研究院 资料来源：广期所、国贸期货研究院 资料来源：百川盈孚、国贸期货研究院 4成本 成本整体变动不大，枯水期影响有限。根据百川盈孚，截至11月21日，全国平均成本9244元/吨，环比+4元/吨。分项看西南地区用电成本有所上升，但由于今年以来西南地区开工水平整体低于往年，导致枯水期成本上升对行业平均成本影响有限。 资料来源：百川盈孚、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 分析师介绍 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 陈宇森：国贸期货研究院贵金属与新能源研究助理，台湾大学经济学硕士。致力于工业硅、多晶硅、碳酸锂等新能源品种研究，熟悉产业链上下游，善于捕捉基本面供需矛盾，为客户提供行情研判、套保策略等专业服务。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎