2026年，我们看好贵金属、工业金属（铜铝锡）、稀土、钨、铀等投资机会，看好金银铜铝锡续创新高，稀土有望开启新一轮牛市，铀价中枢继续上移。综合来看，26年可能仍是金属牛市。
黄金：看好在对冲美元信用和政策不确定性需求下的价格上行。美国财政赤字和债务水平持续上升，市场对美元信用前景的担忧增强。美联储自2025年9月起连续两次降息25bp，标志着新一轮宽松周期的开启。中美经贸摩擦再度升温，美国政府停摆时间较长，叠加地缘政治不确定性增加，均推动投资者的避险情绪升温。黄金在多重风险事件背景下的保值功能得到强化，为价格提供了支撑。2026年看好海外看涨资金对价格的向上提振。关注标的：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金、盛达资源等。
铜：矿端供给紧张程度加剧，新兴需求有望快速增长。铜长期供给受限，冶炼利润下滑、原料供给约束将考验后续冶炼产量维持高增的稳定性，看好铜需求潜力。供给端，铜矿生产扰动事件不断，2025年铜矿产量增量下修，主要系Grasberg的停产和QB产量指引下修，2026年尽管有部分矿山复产，但增量有限，铜矿供给存在硬约束。需求端，新能源车产量维持增长，仍在持续提升用铜量；全球电网投资额有望持续上升，铜需求远期成长空间可观；此外，AI服务器催生数据中心用铜需求快速增长。关注标的：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、铜陵有色、江西铜业、云南铜业、中国有色矿业、五矿资源等。
铝：电解铝供给约束强，看好电解铝高利润持续性。全球供需紧平衡或将持续，铝价仍具备结构性上行支撑。国内产能接近饱和，铝水比例持续走高促使铝锭流通性减弱，预计2026年国内电解铝供应增速+1.6%，需求增速2.1%，供需缺口扩大，支撑铝价重心上移。基于此，我们预计2025、2026年价格重心在20600、21500元/吨附近。海外新增产能逐步投放，但考虑近期海外减产影响，我们预计2026年电解铝海外供应增速在2.3%，此外，东南亚、非洲及中东等地区基建需求潜力依然可观，将推动海外需求重回正增长轨道。关注标的：南山铝业、电投能源、神火股份、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥、宏创控股、中孚实业、创新新材、索通发展、焦作万方等。
稀土：供给配额增速放缓，永磁需求未来可期。全球稀土供应格局仍呈现出“中国主导、海外为辅”的结构性特征，而国内政策持续强化总量调控与行业集中度，行业集中度加速向央企集中。需求端，全球钕铁硼需求持续增长，行业景气度有望保持高位运行。2020–2028年，我们测算全球钕铁硼需求由约19万吨增至46万吨，年均复合增速达8.83%。全球镨钕氧化物供需错匹推动稀土价格中枢上涨。关注标的：中国稀土、盛和资源、北方稀土、包钢股份、金力永磁、宁波韵升、中科三环、银河磁体、正海磁材、华宏科技等。
锡：供给端趋稳，需求推动锡价中枢上移。供给端，佤邦复产缓慢，印尼打击非法矿山，锡矿供给紧张局面仍未缓解，我们预测2026年全球锡矿山产量30.7万吨，同比增长2.2%。需求端，半导体、消费电子景气度持续向上，AI产业发展对锡的需求增长显著，我们预计2026年中国精炼锡消费量为21.1万吨，同比增长1.9%，全球精炼锡消费量为40.1万吨，同比增长3.1%。预计2026年全球需求缺口为1万吨。关注标的：锡业股份、兴业银锡、华锡有色等。
钨：供给紧张，钨价持续创新高。供给端，国内受品位下滑等影响，国内钨产量或难有增量。海外巴库塔矿山逐步释放，但爬坡需要一定时间，整体供应增量有限。需求端，预计2026年海内外钨消费量稳定增长。综合来看，2026年全球钨总供应量预计为12.3万吨，总消费量预计为12.3474万吨，供需缺口约为474吨，呈现供需紧平衡局面，预计2026年钨价易涨难跌。关注标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业、江钨装备等。
钴：原料供给减量，看好涨价延续性。供给端，全球钴资源高度集中，刚果（金）占全球产量约四分之三。出口禁令及配额政策使中国钴中间品进口量同比下降36%，原料紧张格局延续。印尼MHP项目虽有新增产能，但投产时间集中在2026年后，短期难以形成有效补充。需求侧，新能源汽车产量保持高增，政策延续及中镍体系推广提升单位钴耗量，对需求形成支撑。消费电子领域，钴酸锂正极材料需求增长显著，受AI和5G换机周期带动，钴需求呈恢复态势。关注标的：洛阳钼业、华友钴业、格林美、腾远钴业、寒锐钴业、力勤资源等。
铀：供给约束叠加核电复兴，铀价中枢有望上移。供需格局反转，行业进入新一轮景气周期。受十余年低资本开支影响，全球铀矿产量增长长期停滞，一次供给受制于勘探周期长、扩产缓慢，二次供给则因库存下降逐步减弱。与此同时，需求端全球核电复兴趋势明显，在运核电机组441座、在建58座，根据IAEA预测，装机容量预计由2023年的371.6GW增至2030年的414-461GW，供给弹性不足与核电扩张共振推动市场缺口扩大，预计2030年全球铀供需差约7452吨。供需缺口扩大推动铀价进入上行通道。关注标的：中广核矿业。
