全球汽车行业：拆解“其他成本”谜团

核心观点

• “工业/其他成本”的驱动因素：研报认为，汽车行业结果中难以解释的“工业/其他成本”主要受三个因素驱动：质量、供应商赔偿和成本削减。
• 质量风险：Stellantis 的质量问题是持续的，其高召回率可能与其过去研发投入不足和保修准备金不足有关，未来可能面临更高的保修成本。BMW 的质量风险正在降低，其召回率较低，预计保修准备金将进一步减少。
• 供应商赔偿风险：MBG 和 BMW 的供应商赔偿风险短期内有所缓解，但 Porsche 由于 718 BEV 发布延迟，可能面临高达 3-4 亿欧元的赔偿风险。
• 成本削减：VW 通过“未来 VW”协议实现了成本削减，预计未来两年将实现 5-12 亿欧元的增量节省。MBG 计划到 2027 年将生产成本降低 10%，材料成本降低 7%。Renault 继续致力于降低成本结构。BMW 的成本削减措施相对滞后，预计未来两年“其他成本变化”科目将保持基本稳定。

关键数据

• Stellantis 召回率：2024-2025 年，Stellantis 在美国召回车辆数量高于同行，其中需要机械维修的召回车辆同比增长 26%。
• BMW 保修准备金：2024 年第三季度，BMW 由于 IBS 问题导致 8-9 亿欧元的利润损失，主要原因是更高的保修准备金。
• Porsche 718 BEV 计划：718 BEV 的生产计划已从 2025 年第四季度推迟到 2027 年，导致预期产量损失 1.7 万辆，可能面临高达 3-4 亿欧元的赔偿风险。
• VW 成本削减：VW 的“未来 VW”协议导致 2025 年前三个季度管理费用率下降至 15.9%，乘用车部门营业利润中的固定成本节省额达到 20 亿欧元。
• MBG 成本削减：MBG 计划到 2027 年将生产成本降低 10%，材料成本降低 7%。

研究结论

• VW 和 Renault 的“工业/其他成本”相对容易预测，主要受成本节省驱动。VW 的效率计划已开始看到初步成效，预计未来两年将实现 5-12 亿欧元的增量节省。Renault 的大部分潜在固定成本节省已在 2021-2024 年实现，未来两年将主要通过降低可变成本来实现增量节省。
• Stellantis 的质量风险和保修问题可能导致其未来面临更高的成本压力。
• Porsche 由于 718 BEV 发布延迟，可能面临供应商赔偿风险。
• BMW 的成本削减措施相对滞后，预计未来两年“其他成本变化”科目将保持基本稳定。
• 研报对 VW 和 Renault 的评级为“买入”，对 Porsche 的评级为“持有”，对 BMW 的评级为“持有”。