晨会聚焦

晨会聚焦 证券研究报告-晨会聚焦 发布日期：2025年11月26日 【财经要闻】 1、国务院新闻办公室将于11月27日（星期四）上午10时举行国务院政策例行吹风会，请工信部、国家发改委、商务部、文化和旅游部、市场监管总局有关负责人介绍增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施有关情况。 2、监管部门发布通报，要求优化基金销售结算资金交收机制，切实保护投资者合法权益。对基金管理人、基金销售机构在申赎资金交收时间安排、宣传营销等方面进行了规定与指导。 3、国家数据局支持数据交易所（中心）加快探索建立数据流通交易全链条服务体系。数据交易所是我国首创，在推进数据市场与金融市场融通发展等方面发挥了积极作用。 资料来源：国新办，中国证券报，央视网，Wind资讯 【宏观策略】 市场分析：成长行业领涨A股震荡上行宏观点评：河南研究：经济数据跟踪（2025年10月）市场分析：传媒互联网领涨A股小幅上行周度策略：一周要闻与投资参考(2025.1117-1123）年度策略：科技成长的弹性与消费价值的回归 【行业公司】 行业年度策略：破局内卷提质转型，智能网联领航升级行业月报：券商板块2025年10月回顾及11月前瞻行业年度策略：投融资协调发展，行业景气度延续行业年度策略：铜铝筑基，金银涌动行业年度策略：智启新质，算力互联破浪前行行业年度策略：新复苏周期、新科技成长行业年度策略：人工智能产业变革持续推进，半导体周期继续上行行业深度分析：前三季度盈利增速提升，行业延续底部复苏行业分析报告：成本红利消退，收入加速下行 行业年度策略：政策高景气，储能超预期 【重点数据更新】 近期限售股解禁明细沪深港通前十大活跃个股明细今日新股申购IPO信息 【财经要闻】 1、国务院新闻办公室将于11月27日（星期四）上午10时举行国务院政策例行吹风会，请工信部、国家发改委、商务部、文化和旅游部、市场监管总局有关负责人介绍增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施有关情况。 2、监管部门发布通报，要求优化基金销售结算资金交收机制，切实保护投资者合法权益。对基金管理人、基金销售机构在申赎资金交收时间安排、宣传营销等方面进行了规定与指导。 3、国家数据局支持数据交易所（中心）加快探索建立数据流通交易全链条服务体系。数据交易所是我国首创，在推进数据市场与金融市场融通发展等方面发挥了积极作用。 资料来源：国新办，中国证券报，央视网，Wind资讯 【宏观策略】 市场分析：成长行业领涨A股震荡上行2025-11-25 （张刚S0730511010001021-50586990zhanggang@ccnew.com） 周二A股市场高开高走、小幅震荡上行，早盘股指高开后震荡上行，盘中沪指在3882点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，盘中通信设备、电子元件、游戏以及半导体等行业表现较好；船舶制造、航空机场、农牧饲渔以及航天航空等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.76倍、46.61倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周二成交金额18263亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。上周受到美联储降息预期出现反复，年底部分机构投资者选择锁定年度收益和排名，市场波动有所加大。但中长期支撑本轮A股上涨的基础并未发生转变，市场对即将召开的重要会议抱有期待，会议将对明年经济政策进行定调，可能成为提振新一轮行情的催化剂。预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现。建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向，及时调整投资策略。短线建议关注通信设备、电子元件、半导体以及游戏等行业的投资机会。 宏观点评：河南研究：经济数据跟踪（2025年10月）2025-11-25 （郑婷S0730524110001） l全国经济运行情况：2025年10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降1.7%，房地产开发投资累计同比下降14.7%。总体来看，10月份“反内卷”治理成效有所显现，高技术制造业发展支撑经济韧性，但同时主要经济指标均有回落，内需不足问题持续显现。往后看，主要经济指标回暖仍受到政策效应退坡、前期需求透支、地产深度调整等系列因素阻力，但财政已通过提前下达专项资金的方式进行托举，11月人民日报文章《保持财政政策取向不变力度不减》也指出“我国财政资源和举债空间仍然充裕”。因此，预期四季度经济整体仍较具韧性。 l河南省经济运行情况：2025年10月份，河南省规模以上工业增加值同比增长7.9%，全省社会消费品零售总额同比增长4.1%，固定资产投资累计同比增长4.5%，房地产开发投资累计同比下降8.3%。总体来看，10月份河南省工业生产保持强势，消费潜力平稳释放，投资韧性仍然存在，主要经济指标增速持续高于全国平均水平且领先全国的优势扩大。考虑到消费节前置预支部分消费需求以及投资端持续疲软态势，四季度经济运行所面临的风险挑战仍然在于需求不足问题，但在系列政策举措接续发力的支持下，实现全年预期目标具备较多有利条件。 l河南省18地市经济运行情况：根据河南省18个地市公布的2025年前三季度经济运行数据，从经济总量来看，前三季度河南省各地市GDP总值相较于上年同期普遍增长，三分之二的城市GDP总值达到2000亿元以上，其中郑州、洛阳、南阳分别贡献全省22.9%、9.1%和7.8%的经济总量，合计占比接近四成，引领作用显著。从经济发展速度来看，有13个城市GDP增速超过或持平全省5.6%的平均水平，与年初制定的经济增长目标相比，已有漯河、濮阳、南阳、鹤壁四个城市达成目标增速。细分指标比较，前三季度各地市生产增速普遍保持强劲，有 70%的城市工业增速录得8.0%以上，60%的城市超过全省平均水平（8.4%）；消费方面，前三季度全省各市消费对经济增长的贡献持续发挥，60%的城市超过全省平均水平（6.2%）；投资方面，前三季度虽有边际降速，但各地投资增速差距有所缩小，已公布数据的城市固投增速均在4.4%以上，仍然保持一定韧性。 风险提示：1.政策落实进度不及预期影响经济修复进度；2.内需恢复不及预期影响经济修复进度；3.贸易摩擦加剧风险。 市场分析：传媒互联网领涨A股小幅上行2025-11-24 （张刚S0730511010001021-50586990zhanggang@ccnew.com） 周一A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，早盘股指高开后震荡回落，盘中沪指在3816点附近获得支撑，随后股指维持震荡，尾盘企稳回升，盘中船舶制造、文化传媒、航天航空以及软件开发等行业表现较好；能源金属、保险、航空机场以及化肥等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.77倍、46.14倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周一成交金额17406亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。上周受到美联储降息预期出现反复，年底部分机构投资者选择锁定年度收益和排名，市场波动有所加大。但中长期支撑本轮A股上涨的基础并未发生转变，市场对即将召开的重要会议抱有期待，会议将对明年经济政策进行定调，可能成为提振新一轮行情的催化剂。预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现。建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向，及时调整投资策略。短线建议关注航天航空、文化传媒、互联网服务以及软件开发等行业的投资机会。 周度策略：一周要闻与投资参考(2025.1117-1123）2025-11-23 （徐至S0730525040001） 1、全国要闻与数据跟踪2、河南经济与政策跟踪3、债券市场运行跟踪4、股票市场运行跟踪5、券商板块周行情跟踪 年度策略：科技成长的弹性与消费价值的回归2025-11-21 （徐至S0730525040001） l外部环境：美联储政策从降通胀到寻求平衡。如何理解美国激进加息美国股市却经历了显著上涨？一是利率传导机制不畅。二是市场预期与资金流向。三是科技革命与盈利韧性。2026年美国货币与财政政策的关键，仍在于在管控通胀与债务可持续性之间的平衡。如何在支持经济增长的同时防范债务风险与金融波动，将成为美国宏观政策面临的中长期挑战。 l内部环境：政策“以我为主”聚焦内生动力。在投资领域，增速呈现放缓态势，其背后受到传统行业动能减弱、房地产调整以及市场主体预期偏谨慎等多重因素影响。消费端则存在内生动力有待加强的情况，尽管消费对经济增长的基础性作用凸显，但居民消费信心和预期仍需进一步提振。部分下游消费行业也面临产能过剩问题，需要通过供给侧结构性改革来优化供需平衡。对外贸易方面，全球贸易保护主义抬头、主要经济体增长放缓以及其财政刺激空间收窄，给中国出口带来了外部压力。价格层面，7月份以来针对部分领域实施的治理“内卷式”竞争的政策，有助于促进价格秩序改善和PPI同比负增速的收窄。为应对当前挑战，中央各部委密集出台了一系列应对政策。展望2026年，为有效激发投资动力，财政政策有望在“适度加力”的基础上进一步“提质增效”，预计将通过适度扩大赤字率、优化国债与地方债发行结构等方式，重点支持国家重大科技项目与关键短板领域，增强政府投资对民间资本的带动作用。货币政策方面，2026年预计将保持稳健偏松的基调。总体而言，2026年政策将继续以财政发力为主要抓手，着力带动需求回升，重点观察增量政府债的发行节奏与重大科技项目的落地效能。 l市场环境：风险偏好驱动下的风格分化与再平衡。股市展望，从历史规律来看，当小盘股相对于大盘股的市盈率（PE）比值跌破1倍标准差下沿后，市场风格往往在最长一年内出现向大盘股的切换。当下该比值跌破标准差下沿已接近3个季度，展望2026年，随着估值均值回归 动能积累，大盘价值风格有望逐渐走强。与此同时，债券市场已从去年的单边牛市转为宽幅震荡格局。推动以保险资金和债券型基金为代表的稳健型资金逐步从纯债投资向“固收+”及多资产配置方向倾斜。高股息红利资产及低估值价值类资产预计将获得增量资金的重点关注。债市展望，2026年短期看，经济基本面总体还在弱复苏的状态，宽松的货币政策，利率维持上有顶下有底的震荡节奏。中长期看，随着需求回升，经济基本面改善，利空债市。 l 2026年投资主线展望：从极致成长到均衡配置。1、科技板块方面，以人工智能、具身智能为代表的上下游产业链在经历估值快速拉升后，预计盈利增速将呈现边际放缓趋势。随着一季报及年报披露窗口临近，板块整体波动性或显著加大，建议重点关注当前处于历史估值相对低位、具备业绩支撑的细分品种。2、传统产业领域，建议聚焦上游行业在“人工智能+”赋能下的提质升级机遇，以及反内卷政策推动产能出清后带来的盈利修复主题机会。3、从中长期视角看，2026-2027年下游消费行业有望迎来库存周期触底回升，叠加中长期资金逐步回流市场，或形成持续性的配置窗口，建议关注食品饮料、医药、免税概念等产业。 【行业公司】 行业年度策略：破局内卷提质转型，智能网联领航升级2025-11-25 （龙羽洁S07305231200010371-65585753longyj@ccnew.com） 投资要点： l行情基本面回顾：截至2025年11月21日收盘，中信汽车行业指数上涨14.79%，行业走势在上半年明显跑赢大盘，下半年由领先转为与大盘基本同步。子板块多数呈上涨，涨跌幅差异明显，摩托车及其他、汽车零部件子板块领涨。个股超七成上涨，涨跌幅中位数达20.92%。行业市盈率处于历史偏低水平，多数子板块估值处于历史较低或中等偏低水平。公募基金配置比例在2025年一季度末达峰值之后开始逐步下降。中信汽车行业2025年前三季度收