美国寒潮对炼油行业的影响

国泰君安期货研究所·梁可方投资咨询从业资格号：Z0019111日期：2025年11月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 01 如何量化美国寒潮的影响？ 如何理解美国的寒潮？ ◆寒潮与普通的降温不同，标准的寒潮一般情况下会带来气温更为迅速的下降，24/48/72小时内降温幅度一般超过8/10/12摄氏度，最低温度需要达到4摄氏度以下。 ◆美国东部、西部各自有两大山脉，中部一直到南部属于开阔地带。因此，如果从北部发生寒潮且寒潮一旦蔓延至美国中部地区，将从广大中部平原快速南下，直接席卷美国南部墨西哥湾区。同时，由于阿巴拉契亚山脉海拔有限，寒潮规模足够大的时候会直接翻越山脉波及美国东海岸。 ◆除此之外，美国东北部、大西洋西北部的拉布拉多寒流也是重点关注的对象。该寒流围绕加拿大拉布拉多半岛，严重时期将南下影响美国的新英格兰地区。 采暖需求的指标Heating Degree Days ◆HeatingDegreeDays（HDD），其定义为日平均气温与基础温度的差值累计值，我国《采暖通风与空气调节设计规范》采用5℃为基准温度，国际上有18℃（美国，华氏温度为65℉）和15.5℃（英国）等多个标准。对应地，在夏季采用CoolingDegreeDays来衡量制冷需求。 ◆假设美国当日某气温站测量平均气温为40℉，那么当日的HDD值为25HDDs。如果连续两日取值为25 HDDs，那么两日的HDDs累计值为50HDDs。 采暖需求的指标Heating DegreeDays ◆从历史数据来看，美国五大湖地区所在的中西部往往是冬季采暖需求最为旺盛的地区，其中的南、北达科他州以及周边的明尼苏达常年位居美国冬季HDDs排行前列。除此之外，位于东部的怀俄明、蒙大拿州也排名靠前。而当寒潮南下时，一般会影响包括纽约、新泽西、马萨诸塞州的美国东部沿海以及包括德克萨斯、新墨西哥的南部沿海地区。 ◆以HDDs的分布情况来看，美国取暖需求的高峰期一般在12月中下旬到来年的一月中旬左右。一般以北部地区为起始点，随后向东部、南部地区扩散。 02 寒潮对美国炼油行业的影响逻辑——炼厂生产部分 寒潮对炼油生产的各种影响路径 ◆首先，寒潮会引发周边地区取暖用电激增，电网负荷过大可能引发地区性断电，从而导致炼厂动力供应中断。 ◆其次，炼油装置的各类反应釜需要保证一定的反应温度，而寒潮可能导致装置温度下降，影响装置产出效率。 ◆最后，炼厂及其周边配套的储运设备，包括储罐、管道，都需要保证一定的温度，否则油品运输和储存的过程中可能出现结蜡堵塞输油管或凝度降低流动性等现象。 燃料贸易公司◆同时，寒潮往往伴随大风、大雪，将大幅影响炼厂周边装车装船，拖长物流进程，进一步加剧供应紧张程度，严重时也会倒逼炼厂降负避免产品累库。 PADD与高HDDs值地区的对应关系 ◆以EIA数据来看，PADD3（美湾地区）是美国炼油产能分布最多的地区，占比超过50%；随后是PADD2（中西部地区）占比20%；以及PADD5（西海岸太平洋地区），占比15%。 ◆因此，一般寒潮发生时，最先影响PADD2地区，这会导致美国20%左右的炼能受到影响。此外，PADD2地区的Bakken地区是美国页岩油主产地之一，该地区所在北达科塔州占据美国10%的原油产量。 寒潮外溢对PADD3的影响 ◆除了PADD2之外，PADD3也是在历次寒潮中需要重点关注的地区。一方面PADD3有全美最大的页岩油油田，另一方面该区域内又是全美国最大的炼油产能集中地。 ◆一旦寒潮南下，将产生比PADD2更为严重的后果。不但会影响美国全国炼厂的原油运输，也会导致美国炼厂最多的地区无法对外输送炼油产品。 03 寒潮对美国炼油行业的影响逻辑——汽柴油的需求表现 取暖需求的核心——天然气、电力、丙烷与取暖油 ◆在美国的东北部地区，仍然有大量的居民和商业建筑取暖依赖于燃烧取暖油（Heating Oil）。其他区域则以电力、天然气作为取暖燃料。 ◆按照美国的检测标准，HO与柴油有相似的API值，意味着取暖油本质上是柴油组分的一种，但由于其用于取暖而非发动机燃料，因此其硫含量（500~2000ppm）可能略高于普通车用柴油（10~15ppm）。 美国柴油消费与价格的季节性 ◆美国的柴油消费量具有“两头高，中间低”的特点，其中的“两头高”来源于美国农业与取暖需求的季节性。 ◆美国主要的农作物一般在下半年的三季度末和四季度初进行收获，彼时需要大量的柴油作为农机燃料。取暖需求方面，由于美国大部分地区属于温带和亚热带气候，四季较为分明，冬季有较强的取暖需求，尤其是一些纬度较高的地区，会在更早的时期开始产生取暖需求，极易与其他地区的农业需求形成共振。 美国汽油需求的季节性 ◆与柴油需求季节性相反，美国汽油的需求季节性呈现出“中间高，两边低”的特点，主要原因在于夏季汽车制冷增加油耗以及公共节假日出行高峰的影响。 ◆而在冬季，大部分地区正式进入冬季后雨雪天气增加，长途旅行人们一般选择飞机而非自主驾驶。同时，圣诞节之后，传统上美国居民倾向于居家休假或是进行长途旅行，短途自驾需求仍然会受到抑制。 ◆因此，每年的上半年美国汽油去库的速度会逐步加快，而四季度中后期则是美国汽油累库的开始。所以，寒潮实际上会加剧人们的居家时间，对汽油需求是明显的削弱。 04 美国寒潮对炼油行业与成品油需求的影响复盘与展望 以2025年初为例：美国寒潮对炼厂生产的影响程度 ◆2025年初，美国遭遇严重寒潮，本次寒潮对美国东部、南部都产生了极大的影响。其中，虽然德州的HDDs并不位居全美国前列，但与自身相比，2025年1月份的HDDs值却来到了同比高点。 ◆从全国来看，美国炼厂的开工率因此从92%下降至83%，馏分油产量从12月的530万桶/日下降到1月最低点的455万桶/日，降负超过10%。这些因素导致纽约港的取暖油价格从12月的均值位置直线上涨，到1月中寒潮最严重时期价格已经来到历史同比高位。 假设寒潮如期而至，美国油品市场会有哪些变化？ ◆低库存格局将给予价格更大弹性：当前，美国由于炼厂检修和加大柴油产量，压缩汽油产量，导致汽油、柴油库存都处于历史低位。当前处于炼厂恢复开工开始积极补库的阶段，寒潮将中断这个进程，导致美国成品油低库存格局延续，价格将获得更强的上涨驱动。 ◆受影响的品种：柴油将在供应、需求的双向驱动下更为强势，而汽油由于并非需求旺季，弹性将稍弱于柴油。但需要注意的是，汽油收率已经受到压缩，柴油的强势会继续挤压汽油产量，从而对汽油的价格和裂解产生支撑。 ◆如果影响外溢至欧洲：作为欧洲传统的柴油供应地，美国一旦出现柴油供应危机，那么欧洲柴油会跟随上涨。 有哪些指标可以逐步印证行情？ ◆HDDs：通过HDDs记录美国当期的取暖需求兑现情况。尤其是从12月到1月，历史上最严重的寒冷天气一般发生在这个时期，因此关注12月之后的HDDs值变动非常重要，重点关注PADD2和PADD3地区。 ◆美湾-纽约港取暖油价差：历史经验来看，寒潮一般会先从PADD2和PADD3区域登录美国，随后蔓延至PADD1地区。也就是说，美国寒潮先影响的可能是炼油生产端。因此，我们建议关注美湾、中西部地区的取暖油或柴油价格与主要消费地——以纽约为代表的东部地区的价差，来印证寒潮首先影响的是供应还是消费。 ◆其他商品：由于美国中部有着广大的农场和牧原，畜牧业、种植业也会在寒潮中受到极大影响，农产品期现价格会受到寒潮的明显影响；而在东部，天然气作为最主要的燃料，其价格也能反映寒潮的影响。 THANK YOU FOR WATCHING 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。