华泰期货期指宝典

目录华泰期货研究院 2025年HUATAIFUTURESRESEARCHREPORT 研究员高天越F3055799 Z0016156汪雅航F03099648 Z0019185联系人黄煦然F03130959 股指期货基础研究 目录目录 2 CONTENTSCONTENTS 股指期货交易策略 3 股指期货框架 股指期货初探 什么是股指期货 股指期货与股票指数的异同 •股票指数是衡量市场整体走势的指标，是投资者了解市场动态的重要工具。其涵 盖 领域、编制方法多样，通常采用加权平均法，根据成分股的市值或成交额等因素赋予不同权重，以确保指数能够准确反映市场的整体趋势。•例如沪深300指数，选取了沪深两市中规模大、流动性好的300只股票作为样本，采用加权平均法编制，能较为全面地反映中国A股市场大盘蓝筹股的整体表现。•股指的编制和调整机制对市场参与者具有重要意义，它不仅影响投资者对市场不 同 风格、不同板块整体表现的判断，还为各类投资策略的制定提供了基础依据。 •股指期货是一种以股票指数为标的物的标准化金融期货合约，属于金融衍生品的重要类别。它规定交易双方在未来特定日期，按照事先确定的价格对标的股票指数进行现金交割。股指期货在期货交易所集中交易，具备标准化合约设计、保证金杠杆交易、t+0交 易、每日无负债结算等特性。其中，标准化合约明确了合约乘数、报价单位、最小变动价位等要素；保证金交易机制允许投资者以少量资金撬动数倍价值的合约，每日无负债结算则确保交易双方的盈亏当日结清。 两者异同 •依托这些交易机制，股指期货在金融市场中发挥多重功能：•套期保值：利用股指期货对冲股票组合的系统性风险；•多空投机：投资者可通过判断涨跌进行投机获利；•套利策略：利用不同期限、品种之间市场价格的偏差实施套利策略。 •股票指数与股指期货均与市场表现紧密相关，但存在一 定差异。相同点在于，二者都以股票市场为基础，能够反映市场整体或部分的运行趋势。•不同之处在于，1.股票指数是通过加权平均等方法编制的市场数据指标，仅用于衡量市场表现，无法直接交易，投资者需借助ETF、指数基金等工具间接投资，而股指期货是可直接交易的标准化金融期货合约，支持多空双向操作；2.股指期货具有到期特性，当合约到期时应按规定进行现金交割，或在到期前进行平仓或移仓换月。•相比之下，股指期货价格不仅受标的指数走势牵引，还叠加期货市场特有的多空博弈、保证金制度下的杠杆交易策略等因素，其价格波动受市场情绪和资金博弈影响更为直接。 什么是股指期货 交易时间与方式 多空双向交易机制：投资者可以根据市场预期选择做多或做空，交易方式更加灵活多样。 T+0交易机制：在日内交易方面更有优势，投资者可以在交易日内多次买卖同一合约，快速调整投资组合，把握市场短期波动带来的机会。但值得注意的是，股指期货平今仓的手续费为正常手续费的10倍，因此投资者在操作时需要结合交易成本进行考虑。 杠杆交易：投资者只需一定数额的保证金（如交易金额的8%-12%），便可交易大于自有资金的资产规模，如当保证金比例为10%时，只需要10万元便可交易名义本金约为100万元一手的股指期货。这种交易模式放大了收益，但也伴随着更高的风险，当价格反向波动时，损失也会相应扩大。因此投资者需要充分了解其风险特征后谨慎运用。 现金交割：股指期货采用现金交割方式，每日根据结算价计算盈亏，投资者需注意保证金风险，避免因市场波动导致保证金不足而被强制平仓。 什么是股指期货 合约价值计算 •目前我国已上市了4个股指期货品种，有代表大盘蓝筹股的上证50股指期货（IH），跟踪沪深300只核心股票的沪深300股指期货（IF），还有成分股以中小盘股为主、行业较分散、波动较大的中证500股指期货（IC）和中证1000股指期货（IM），为投资者提供了不同风格的股指期货工具。•目前股指期货以指数点进行报价，不同品种通过不同的合约乘数计算合约价格。以沪深300股指期货（IF）为例，假设合约报价为3500点，则一手合约的价值为： 合约价值=合约价格×合约乘数 =3500点×300元/点=105万元 •最小变动单位为0.2点，每一跳带来的合约价值变动为60元。•一手沪深300股指期货（IF）对应的保证金为： 保证金=合约价值×保证金比例 =105万元×12%=12.6万元 什么是股指期货股指期货合约设计 •上市合约：目前每个股指期货品种上市了4种期限的合约，分别是当月、下月、以及随后的两个季月的合约，也就是每个品种每天同时在交易的有4个合约。 •命名规则：品种代码+年份+到期月份，如IC2506代表的是25年6月到期的中证500股指期货合约。4种期限连续合约的统一代码分别为IC00（当月），IC01（下月），IC02（当季或下季），IC03（下季或隔季）。 •合约切换：当月、下月合约根据当时情况确定月份，季度合约则为3、6、9、12月合约，每月的第三个周五根据到期情况进行切换，当月下月每月切换一次，季月合约则3个月切换一次。举例，现在是2025年5月7日，中证500股指期货在交易的合约有IC2505（当月）、IC2506（下月）、IC2509（下季）、IC2512（隔季），到2025年5月19日时，4个合约则会切换为IC2506（当月）、IC2507（下月）、IC2509（下季）、IC2512（隔季）。 •主力合约：根据不同的侧重点，我们可以有不同的标准去定义主力合约。通常来说，成交量或持仓量最大的合约会被定义为主力合约。在股指期货中，流动性较好的是当月合约和第一个季月合约，因此主力合约通常在这两个合约中产生。 什么是股指期货 股指期货市场发展与演变 什么是股指期货 股指期货成交持仓演变 •股指期货在2015年受到监管限制后，市场活跃度受到大幅影响，无论是成交量还是持仓量都大幅下降。在经过几度松绑后市场逐渐恢复，持仓量在逐年上涨，但成交量远远没有恢复至限仓之前的水平。 •2022年中证1000股指期货（IM）上市后，股指期货在小微盘股的空缺得到覆盖，中证500股指期货（IC）原有部分对冲需求发 生 了 分 流。近年来，IC持仓量持续走低，与 其“小盘属性”逐渐偏移至“中盘属性”有一定关联，IM持仓量则稳步攀升。目前在四大股指期货品种中，IM持仓量与成交量均居前列。 股指期货交易群体多样性 股指期货市场的参与者 公募基金 通过做空股指期货对冲股票持仓的系统性风险，降低市场波动对投资组合的影响。 投机者 依据当日的市场行情、技术指标、消息面等因素进行决策的主观或量化交易。 通过预测市场方向（多/空）获取收益。 股指期货交易群体多样性 股指期货开户条件与交易规则 个人投资者开户 机构投资者开户 •个人投资者开户条件包括资金要求≥50万元（申 请 交 易 编 码 前连续5个交易日账 户可用资金），交易经验需最近3年内至少10笔商品期货或模拟交易，通 过知识测试，风险承受能力需签署《股指期货交易风险揭示书》。 •开户流程：选择期货公司，资金验资，通过知识测试，提交开户资料，交易经验验证，开户审批。 •机构投资者开户条件包括资金要求≥50万元（申请交易编码前连续5个交易日账 户可用资金），需有股指或商品期货交易经验，需具备专业知识，部分机构需测试，需提供风控管理制度。•开户流程：选择期货公司，资金验资，资料审核，机构风控评估，申请交易编码，开户完成。 交割规则 特殊交易规则 •客户某一单边合约IF持仓限额5000手，IH、IC、IM限额1200手。•客户某一合约日内开仓交易最大数量为500手，套期保值等风险管理交易开仓数量不受此限制。 •未平仓合约将进入现金交割流程。•交割结算价：最后交易日（每月第三个周五）下午13：00-15：00指数均价。 股指期货交易群体多样性 公募基金股指期货持仓情况 •近 年 来，公 募 基 金 逐 渐 加 大 了 对 股 指 期 货 的 运 用，持 有股 指 期 货 的 公 募 基 金 数 量 呈 逐 年 上 涨 的 趋 势，2 0 2 5数 量较2 0 2 4增 加 超 过 一 倍，占 比 也 出 现 较 大 幅 度 的 上 涨。 •在 各 类 型 公 募 基 金 中，更 常 运 用 股 指 期 货 的 有 被 动 指 数型 基 金 和 股 票 多 空 型 基 金。指 数 型 资 金 以 股 指 期 货 多 头替 代 为 主，偏 向 于 吃 贴 水 增 厚 收 益（在 后 文 会 对 吃 贴 水有 更 详 细 的 介 绍）以 及 申 购 赎 回 资 金 的 管 理 ； 股 票 多 空型 基 金 以 持 有 股 指 期 货 空 头 对 冲 市 场 风 险，获 取 相 对 宽基 指 数 的 超 额 收 益 为 主，且 在 市 场 高 位 时 对 冲 意 愿 相 对更 强。 •分 品 种 来 看，贴 水 更 深 的I C持 仓 情 况 多 为 净 多 头，代 表风 险 偏 好 较 低 的 大 盘 蓝 筹 的I F则 多 用 于 对 冲，在2 0-2 1年 市 场 上 涨 行 情 中 更 为 明 显。 •而 在 风 险 偏 好 更 高 的 私 募 基 金 中 情 况 可 能 有 所 不 同，对冲 头 寸 则 更 集 中 在 中 小 盘 风 格 的I C、I M上。 股指期货交易群体多样性 席位数据初探 什么是席位数据 •类比股票市场的龙虎榜数据，股指期货市场中也有类似的持仓数据，我们称为席位数据。席位数据是中金所每日披露的股指期货经纪商席位成交持仓表，包括单边持仓达到1万手以上以及每个合约前20名多头持仓、空头持仓以及成交量数据。 •期货席位数据反映了经纪商背后各投资主体的行为和信心水平，与股票市场的走势息息相关。因各投资主体的投资行为存在差异，席位数据也展现出不同的类型和表现，我们可以通过观察不同席位的特性，找到希望跟踪的席位。例如，外资席位可以成为北向资金的额外补充信息。 席位特征指标 •接下来我们将详细介绍每一个指标的计算方法以及解释。 （三）换手率 （一）持仓方向 • •成交持仓比：该席位当日成交量与当前持仓量之比 •净持仓占比：表示席位整体的多空方向以及净多（空）持仓占比 •正值：席位偏多头•负值：席位偏空头•绝对值：绝对值越大，代表席位的多空偏向越明确 绝对值：绝对值越大，日内换手率越高，交易频率越高 •持仓排名差：多头持仓和空头持仓上榜排名的差异，代表席位间的相对多空情况 （四）指数相关性 •负值：与其他席位相比偏多头•正值：与其他席位相比偏空头•绝对值：绝对值越大，代表席 位的多空偏向越明确 •持仓与指数的相关程度：席位净持仓与标的指数的相关系数 （二）持仓波动 正值：净持仓与指数价格呈正相关负值：净持仓与指数价格呈负相关绝对值：绝对值越大，代表净持仓与指数价格的相关性越强 •持仓排名差日间波动：多头持仓和空头持仓上榜排名差异的标准差，代表日间持仓方向的波动 •绝对值：绝对值越大，代表席位多空排名的日间波动越大 席位分类示意 •通过分析和结合指标的不同特征，我们可以将席位归为不同的类别。 •举例：经统计发现，有一类席位的持仓方向总体偏空，日间的持仓波动中等偏低，且日内换手率较低，我们推断这类席位为空头配置席位。该席位持仓与指数的相关性较低，说明该类席位的持仓方向较稳定，不太会随着行情波动而改变方向，因此我们进一步推断其为长期空头席位，背后可能是有长期对冲需求的套保资金。如其它指标表现相似，但持仓与指数相关性较强，我们推测此类席位为空头配置下赚取波段收益的席位，如高抛低吸或追涨杀跌。确定该席位大致的投资策略类型后，可以通过观察与测算其操作准确性来决定是否跟踪该席位。 研报参考：华泰期货股指期货专题20210603：量价特征3——席位特征华泰期货股指期货专题20210603：量价特征4——席位策略 股指期货基础研究 指数介绍 上证50 •上证50指数于