晨会聚焦
晨会聚焦 证券研究报告-晨会聚焦 发布日期：2025年11月25日 【财经要闻】 1、国家发改委发布《关于印发乡村振兴（和美乡村建设方向）中央预算内投资专项管理办法的通知》。对于农村常住人口30万人及以上的县，安排中央预算内投资8000万元；农村常住人口10-30万人的县，安排中央预算内投资6000万元；农村常住人口10万人以下的县，安排中央预算内投资4000万元。 资料来源：聚源，中原证券研究所 2、工信部发布关于开展国家新兴产业发展示范基地创建活动的通知，示范基地包括园区和企业两类。到2035年，创建100个左右园区类国家新兴产业发展示范基地、1000个左右企业类国家新兴产业发展示范基地。3、《中国冰雪产业发展研究报告（2025）》显示，今年我国冰雪产业规模将突破万亿元大关，达10053亿元。 资料来源：国家发改委，工信部，新华社，Wind资讯 【宏观策略】 市场分析：传媒互联网领涨A股小幅上行周度策略：一周要闻与投资参考(2025.1117-1123）年度策略：科技成长的弹性与消费价值的回归市场分析：观望情绪提升A股宽幅震荡市场分析：银行地产行业领涨A股震荡整固 【行业公司】 行业年度策略：投融资协调发展，行业景气度延续行业年度策略：铜铝筑基，金银涌动行业年度策略：智启新质，算力互联破浪前行行业年度策略：新复苏周期、新科技成长行业年度策略：人工智能产业变革持续推进，半导体周期继续上行行业深度分析：前三季度盈利增速提升，行业延续底部复苏行业分析报告：成本红利消退，收入加速下行行业年度策略：政策高景气，储能超预期行业月报：猪价持续下行，宠物食品“双十一”表现亮眼 行业月报：行业反内卷整治继续深入，关注相关受益行业 【重点数据更新】 近期限售股解禁明细沪深港通前十大活跃个股明细今日新股申购IPO信息 【财经要闻】 1、国家发改委发布《关于印发乡村振兴（和美乡村建设方向）中央预算内投资专项管理办法的通知》。对于农村常住人口30万人及以上的县，安排中央预算内投资8000万元；农村常住人口10-30万人的县，安排中央预算内投资6000万元；农村常住人口10万人以下的县，安排中央预算内投资4000万元。 2、工信部发布关于开展国家新兴产业发展示范基地创建活动的通知，示范基地包括园区和企业两类。到2035年，创建100个左右园区类国家新兴产业发展示范基地、1000个左右企业类国家新兴产业发展示范基地。 3、《中国冰雪产业发展研究报告（2025）》显示，今年我国冰雪产业规模将突破万亿元大关，达10053亿元。 资料来源：国家发改委，工信部，新华社，Wind资讯 【宏观策略】 市场分析：传媒互联网领涨A股小幅上行2025-11-24 周一A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，早盘股指高开后震荡回落，盘中沪指在3816点附近获得支撑，随后股指维持震荡，尾盘企稳回升，盘中船舶制造、文化传媒、航天航空以及软件开发等行业表现较好；能源金属、保险、航空机场以及化肥等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.77倍、46.14倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周一成交金额17406亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。上周受到美联储降息预期出现反复，年底部分机构投资者选择锁定年度收益和排名，市场波动有所加大。但中长期支撑本轮A股上涨的基础并未发生转变，市场对即将召开的重要会议抱有期待，会议将对明年经济政策进行定调，可能成为提振新一轮行情的催化剂。预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现。建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向，及时调整投资策略。短线建议关注航天航空、文化传媒、互联网服务以及软件开发等行业的投资机会。 周度策略：一周要闻与投资参考(2025.1117-1123）2025-11-23 （徐至S0730525040001） 1、全国要闻与数据跟踪2、河南经济与政策跟踪3、债券市场运行跟踪4、股票市场运行跟踪5、券商板块周行情跟踪 年度策略：科技成长的弹性与消费价值的回归2025-11-21 （徐至S0730525040001） l外部环境：美联储政策从降通胀到寻求平衡。如何理解美国激进加息美国股市却经历了显著上涨？一是利率传导机制不畅。二是市场预期与资金流向。三是科技革命与盈利韧性。2026年美国货币与财政政策的关键，仍在于在管控通胀与债务可持续性之间的平衡。如何在支持经济增长的同时防范债务风险与金融波动，将成为美国宏观政策面临的中长期挑战。 l内部环境：政策“以我为主”聚焦内生动力。在投资领域，增速呈现放缓态势，其背后受到传统行业动能减弱、房地产调整以及市场主体预期偏谨慎等多重因素影响。消费端则存在内生动力有待加强的情况，尽管消费对经济增长的基础性作用凸显，但居民消费信心和预期仍需进一步提振。部分下游消费行业也面临产能过剩问题，需要通过供给侧结构性改革来优化供需平衡。对外贸易方面，全球贸易保护主义抬头、主要经济体增长放缓以及其财政刺激空间收窄，给中国出口带来了外部压力。价格层面，7月份以来针对部分领域实施的治理“内卷式”竞争的政 策，有助于促进价格秩序改善和PPI同比负增速的收窄。为应对当前挑战，中央各部委密集出台了一系列应对政策。展望2026年，为有效激发投资动力，财政政策有望在“适度加力”的基础上进一步“提质增效”，预计将通过适度扩大赤字率、优化国债与地方债发行结构等方式，重点支持国家重大科技项目与关键短板领域，增强政府投资对民间资本的带动作用。货币政策方面，2026年预计将保持稳健偏松的基调。总体而言，2026年政策将继续以财政发力为主要抓手，着力带动需求回升，重点观察增量政府债的发行节奏与重大科技项目的落地效能。 l市场环境：风险偏好驱动下的风格分化与再平衡。股市展望，从历史规律来看，当小盘股相对于大盘股的市盈率（PE）比值跌破1倍标准差下沿后，市场风格往往在最长一年内出现向大盘股的切换。当下该比值跌破标准差下沿已接近3个季度，展望2026年，随着估值均值回归动能积累，大盘价值风格有望逐渐走强。与此同时，债券市场已从去年的单边牛市转为宽幅震荡格局。推动以保险资金和债券型基金为代表的稳健型资金逐步从纯债投资向“固收+”及多资产配置方向倾斜。高股息红利资产及低估值价值类资产预计将获得增量资金的重点关注。债市展望，2026年短期看，经济基本面总体还在弱复苏的状态，宽松的货币政策，利率维持上有顶下有底的震荡节奏。中长期看，随着需求回升，经济基本面改善，利空债市。 l 2026年投资主线展望：从极致成长到均衡配置。1、科技板块方面，以人工智能、具身智能为代表的上下游产业链在经历估值快速拉升后，预计盈利增速将呈现边际放缓趋势。随着一季报及年报披露窗口临近，板块整体波动性或显著加大，建议重点关注当前处于历史估值相对低位、具备业绩支撑的细分品种。2、传统产业领域，建议聚焦上游行业在“人工智能+”赋能下的提质升级机遇，以及反内卷政策推动产能出清后带来的盈利修复主题机会。3、从中长期视角看，2026-2027年下游消费行业有望迎来库存周期触底回升，叠加中长期资金逐步回流市场，或形成持续性的配置窗口，建议关注食品饮料、医药、免税概念等产业。 市场分析：观望情绪提升A股宽幅震荡2025-11-21 （张刚S0730511010001021-50586990zhanggang@ccnew.com） 周五A股市场低开低走、宽幅震荡，早盘股指低开后震荡回落，盘中沪指在3841点附近获得支撑，午后股指维持震荡，盘中船舶制造、文化传媒以及软件开发等行业表现较好；电池、能源金属、光伏设备以及化肥等行业表现较弱，沪指全天基本呈现宽幅震荡的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.14倍、47.93倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周五成交金额19839亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。当前A股市场处于震荡蓄势、布局来年的重要阶段，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现。10月金融数据显示居民资产配置向金融资产转移的长期趋势未变，为市场提供增量资金。预计短期市场以稳步震荡为主，建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向，及时调整投资策略。短线建议关注船舶制造、文化传媒、银行以及软件开发等行业的投资机会。 市场分析：银行地产行业领涨A股震荡整固2025-11-20 （张刚S0730511010001021-50586990zhanggang@ccnew.com） 周四A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指高开后震荡上行，盘中沪指在3967点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中银行、房地产、能源金属以及水泥建材等行业表现较好；电池、美容护理、光伏设备以及采掘等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.19倍、48.48倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周四成交金额17228亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。当前A股市场处于震荡蓄势、布局来年的重要阶段，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现。10月金融数据显示居民资产配置向金融资产转移的长期趋势未变，为市场提供增量资金。预计短期市场以稳步震荡上行为主，建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向，及时调整投资策略。短线建议关注能源金属、保险、银行以及水泥建材等行业的投资机会。 【行业公司】 行业年度策略：投融资协调发展，行业景气度延续2025-11-24 （张洋S0730516040002021-50586627zhangyang-yjs@ccnew.com） l“十五五”规划建议为资本市场改革发展稳定指明了前进方向。2025年10月23日，党的二十届四中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出，“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”，为做好资本市场改革发展稳定各项工作指明了前进方向、提供了根本遵循。“十五五”时期，资本市场将围绕健全投资和融资相协调的功能进一步全面深化改革，持续提高制度的包容性、适应性和吸引力、竞争力,努力开创资本市场高质量发展新局面，助力金融强国和中国式现代化建设。 l 2025年前三季度上市券商经营业绩保持明显的回升势头。2025Q3上市券商营收同比+42.55%、归母净利同比+62.38%。前三季度上市券商经营业绩明显改善，主要由零售经纪业务、两融业务、权益方向性业务所带动，投行业务实现边际正贡献，固收方向性业务、资管业务同比出现下滑。 l 2026年证券行业主营业务展望。经纪：全市场日均股票成交量有望保持在当前的历史高位水平，经纪业务有望维持高景气状态。自营：权益、固收自营均有同比压力，自营业务收入占比向均值复归的预期持续增强。投行：股权融资规模有望持续回升，债权融资规模将保持增长趋势，投行业务进一步回暖回升可期。资管：全年收入大概率将呈现窄幅波动，对上市券商整体经营业绩的边际影响有限。利息：两融业务预期乐观向上，利息净收入有望实现持续增长。 l投资建议。作为“十五五”的开局之年，2026年资本市场将继续在巩固经济持续回升向好、抵御外部冲击影响、拓宽居民财产性收入渠道、助力并推动科技创新以及新质生产力发展等方方面面发挥重要作用。在巩固资本市场回稳向好势头、统筹投融资协调发展的政策定调下，2026年权益市场整体运行有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中，维持行业“同步大市”的投资评级。其中，投行业务、两融业务将贡献行业
