流动性周报：横盘之后，是涨是跌？

四季度债市或在震荡中前行。短端方面，高配置价值和交易价值并存，存单年末存在供给压力但负反馈概率不高，资金稳定宽松背景下同业存单利率处于高配置价值区间，年末有超预期下行可能。长端方面，前期期限利差扩张给予修复空间，四季度债市利多因素多发但赎回压力持续，需以区间震荡思路做交易判断，宽松预期升温可对后期行情更乐观点。

债市进入盘整状态，机构行为因素导致行情震荡。年末基本面、资金面、供给面对债市均偏有利，但公募费率新规影响下的产品户赎回及自营类账户兑现因素，或使收益率下行时放大卖出，形成震荡格局。近几周收益率波动收窄，仅因房地产政策预期等因素出现小幅波动，全球风险偏好收敛情况下亦未明显上涨。

地方债配置价值凸显但供需两弱。四季度地方债发行缩量，供需对比倾向于修复，超长期地方债与国债利差达20BP高位，具备配置价值。但需求端不积极，银行兑现诉求仍在，保险买入偏强但未形成更强力量。

短端品种利率处于震荡状态，同业存单利率未继续下行。月末资金面略有波动，整体预期偏宽松，央行加量投放买断式回购，MLF到期规模偏高或出现小规模回收，中长期流动性投放充足。短端表现未比长端更下行，同业存单利率受交易情绪影响，与资金利差未再增量压缩，体现机构对后期货币政策宽松预期偏弱。

横盘之后，上涨面大于下跌面。当前横盘是三季度下跌后的“横”，跌不动。基本面、资金面、供给面均有力，机构行为因素导致交易价值不高。但交易价值判断多变，当前位置长端短端均可介入，等待交易空间出现。

风险提示：流动性超预期收紧。