核心观点与关键数据
电改
- 电改没有完美模板，需因地制宜，形成一种新质生产关系。
- 消纳绿电是主线，安全是底线，系统稀缺性是最佳投资方向。
- 必须面对“能源不可能三角”问题，水风光都来源于太阳，需要大范围互济消纳，因此需建立全国统一电力大市场。
- 电力现货市场是新能源、特高压高质量发展的关键，电价多轨制将变为单轨制，由标量变为向量（多维度）。
- 风光发电量占比15%是系统成本快速上升的临界点，也是电网景气度提升和灵活性资源需求提升的时点。
新能源的成长性
- 新能源的成长性首先来源于NDC（国家自主贡献），其次才是技术进步。
- 2024年全球、中国、美国、欧盟、越南的风光发电量占比分别为15.0%、18.1%、17.2%、28.6%、12.5%。
- 新能源电量渗透率超过15%后，系统成本将进入快速上涨的临界点。
- 风光电量比例达到20%、40%左右是储能需求大幅度增加的拐点。
投资建议
- 电网安全角度：二次设备厂商的新产品有望加速运用，形成安全为底线的良性商业模式。
- 灵活性资源角度：核电、煤电改造、燃机、光热、水电改造、抽蓄、新型储能、用户侧调节（虚拟电厂、V2G、需求响应等）属于同一生态位竞争。
- 电力现货市场建设角度：需要买卖双方充分参与，计量基础设施必须完善，不仅是电计量，还包括碳计量。
风险提示
新能源产业的成长性（以光伏为例）
- 光伏的成长性首先来源于全球气候合作，NDC是核心制度。
- 2025年全球能源转型持续行动中，COP30最新情况显示欧盟、英国、中国等11国加入巴西“开放合规碳市场联盟”。
- 国内光伏市场的两轮启动和NDC1.0和2.0高度吻合，NDC3.0时代成长性依然强劲。
- 2030年国内的风光装机预测持续上调，天花板首先在于NDC3.0。
电力现货市场与新能源高质量发展
- 中国能源互联网实质是“智能电网+特高压电网+清洁能源”。
- 电力现货市场建设是高质量发展清洁能源互联网的题眼，促进风光水消纳，缓解限电问题，提升绿色价值。
- 以光伏为例，电力市场化后，限电问题会缓解，绿色价值更易被定价，光伏电站的融合发展可以提升需求。
电网安全与成长周期
- 2025年智利和西班牙的大停电警示高比例太阳能+低传统能源的运营风险。
- 风光资源供给和需求天然错配，需要建设互联的大电网，电网安全压力不断提升。
- 深度互联电网+高比例新能源情境下，可能对电网事故有放大作用。
- 电网一方面成为能源转型的瓶颈，同时加大安全投入，电网开始进入成长周期，2024年电网基本建设投资完成额为6083亿元，同比+15.3%。
终端电价与可靠性
- 终端电价在“能源转型”的过程中受到“上涨压力”。
- “十四五”以来，煤电核准呈倒U型趋势，2024年煤电开工创历史新高。
- 电力系统可靠性装机容量需要满足最高用电负荷*（1-需求相应比例），火电在可靠性电源中建设周期相对较短，因此出现火电建设热潮。
电力绿色市场与可靠性悖论
- 电力绿色市场的定价在于电碳联动。
- 中国能源转型是新能源取代煤电，但出现煤电建设热的悖论，主要原因是电力系统可靠性需求。
