化工策略周报

化 工 策 略 周 报 橡胶：RU01合约虚实盘比增大，胶价有支撑 摘要 1、供给端，本周天然橡胶供应环比有所下滑，国内外产区仍受降雨扰动，割胶作业不畅，原料上量受阻。本周泰国南部、越南以及云南降雨偏多；海南天气改善、泰国东北部天气正常。2025年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.7万吨，较2024年同期的65.9万吨增加1.2%。1-10月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计678.2万吨，较2024年同期的578.7万吨增加17.2%。 2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为70.05%，较上周走低3.63个百分点，较去年同期走低9.1个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.25%，较上周走低2.25个百分点，较去年同期走低0.35个百分点。截至11月21日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存40天，周环比持平；半钢胎成品库存46天，周环比增加一天。 3、库存：截止11-21，天胶仓单3.96万吨，周环比下降68870吨。交易所总库存7.8675万吨，周环比下降79463吨。截止11-21，20号胶仓单5.0199万吨，周环比增加504吨。交易所总库存5.3827万吨，周环比增加302吨。仓单有效期有规定：国产天然橡胶（SCR WF）在库交割的有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份，超过期限的转作现货。所以一般在11月下旬会有集中注销。今年从9月开始，天然橡胶仓单就在逐渐减少，一方面，今年海南地区产量减少，全乳胶量不足，仓单减少为市场预期内，另外注册成仓单的利润不好，注册积极性不高。另一方面，今年有收抛储，抛的老全乳补充了一部分需求。截止到2025.11.20，天然橡胶交易所集中注销后仓单数量在39600吨，注销量为76460吨，去年注销后仓单量为84200吨，注销量为157110吨。RU2601持仓量在11.38万手，虚实盘比在14附近。 4、整体来看，产区天气受降雨扰动，泰南降雨频繁，国内产区气温下降，停割时间或有所提前，下游轮胎开工负荷下滑，供需双弱。天然橡胶仓单集中注销后，仓单量为历年新低，01合约虚实盘比增大，关注后续01合约移仓换月带来的虚实盘比变化，预计天然橡胶期货价格有支撑。 5、消息面：上海国际能源交易中心就修订《上海国际能源交易中心20号胶期货标准合约》及相关业务规则公开征求意见，拟增加20号胶替代品，20号胶替代品可以用于20号胶实物交割。 PX&PTA&MEG：聚酯弱现实，原料价格走势分化 摘要 1. PX：本周PX价格震荡下跌。至周五绝对价格环比下跌1%至824美元/吨CFR。周均价偏强维持，环比上涨0.4%至829美元/吨CFR。截至11月21日，中国PX开工负荷为89.5%，较上期抬升2.7%。亚洲PX开工负荷为79.7%，较上期抬升1.2%。装置变化：上海石化一条70万吨装置11月中检修5天左右；中化泉州80万吨装置13日意外停车，后重启，目前预计下周可能停产执行原计划12月初的检修；韩国GS一套55万吨装置初步计划12月中附近停车。PX开工负荷回升，下游TA检修持续，短期BIS取消后刺激下游出口预期改善，PX基本面强预期弱现实，现货月差自周初平水逐步转为C结构，预计PX近月价格承压运行。 2. PTA：本周PTA价格区间震荡，现货周均价在4622元/吨，环比上涨0.5%。截至11月21日，PTA开工负荷为71%，周环比下降4.7%。装置变动：虹港250万吨装置周初已停车，逸盛220万吨装置于周五逐步停车。截至11.21，国内大陆地区聚酯负荷在91.3%附近，周环比抬升0.8个百分点。PTA供应减量较预期增加，下游聚酯开工负荷抬升，且有新长丝装置投产，聚酯出口需求预期改善，TA基差震荡偏强，加工费维持低位，预计TA价格跟随原料价格波动。 3. MEG：本周乙二醇内盘重心持续下行，现货基差低位小幅反弹。截至11月20日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在70.67%（环比上期下降1.91%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在65.83%（环比上期下降3.51%）。11月17日，华东主港地区MEG港口库存约73.2万吨附近，环比上期增加7.1万吨。截至11.21，国内大陆地区聚酯负荷在91.3%附近，周环比抬升0.8个百分点。乙二醇国内供应缩量，12月初仍有沙特大船抵港计划，下游需求维持韧性，乙二醇绝对价格低位，或刺激聚酯工厂补货，关注补货持续性，预计乙二醇价格低位震荡。 4.进出口：2025年10月中国PX进口82.49万吨，较上月减少4.88万吨，跌幅5.58%。2025年1-10月累计进口量为785.69万吨，较去年同期增加29.09万吨，涨幅为3.84%。2025年PTA出口量同比下降明显，今年1-10月累计出口量309.6万吨，去年1-10月合计出口量则达到了372.8万吨。与2024年10月的30.41万吨相比下降了8.16万吨，降幅26.82%；与2025年9月的34.37万吨相比降幅更为明显，环比下降12.12万吨，降幅35.26%。2025年10月聚酯产品出口总量在119.8万吨，环比增长1.5万吨，同比增长6.5万吨。1-10月份聚酯产品总出口量在1200.3万吨，累计同比增长了158.2万吨，累计同比增速达到了15%。 聚烯烃：基本面边际走弱，聚烯烃趋于底部震荡 摘要 1、供应：PE方面本周多套装置维持检修状态，产能利用率小幅下降，下周中英石化、镇海炼化、中天合创等装置计划重启，预计产量较本周小幅增加。PP方面本周巨正源、广东石化、兰州石化、独山子石化及云天化等装置停车，导致聚丙烯产量下降，下周广东石化二线20万吨/年计划重启，预计聚丙烯产能利用小幅增加。 2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期+0.2%。其中农膜整体开工率较前期-0.1%；PE管材开工率较前期+0.3%；PE包装膜开工率较前期+0.5%；PE中空开工率较前期+0.3%；PE注塑开工率较前期-0.1%；PE拉丝开工率较前期-1.0%。PP方面传统制品领域订单表现乏力，塑编行业缺乏大规模集中采购，订单仅小幅波动，行业开工小幅波动。 3、库存：PE方面，本周生产企业主动去库，下游刚需补库，总库存下降。PP方面，供应端压力稍有缓解，炼厂积极去库，下游需求变动有限，总库存窄幅下降。 4、原料：布伦特原油现货价格环比上升1.08%至63.81美元/桶，石脑油价格环比下降1.12%至571.47美元/吨，乙烷价格环比下降1.10%至3002.50元/吨，动力煤价格环比上升0.48%至830.00元/吨，甲醇价格环比下降2.91%至2002.20元/吨。 5、总结：供应方面，产量将维持高位，需求方面，下游订单和开工将边际走弱。综合来看，聚烯烃后续逐步向供强需弱过度，库存向下游转移压力偏高，但随着估值下移，当前月差已经在近5年最低水平，期货继续下跌也会促使下游点价或者盘面建库的行为出现，因此预计聚烯烃将趋于底部震荡。 PVC：低估值、弱驱动 摘要 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降2.77%至78.51%，其中电石法开工率环比下降0.52%至80.79%，乙烯法开工率环比下降8.08%至73.25%；装置检修损失量环比上升11.65%至13.10万吨；总产量环比下降2.78%至47.85万吨，其中电石法产量环比下降0.52%至34.36万吨，乙烯法产量环比下降8.08%至13.49万吨。 2、需求：下游企业开工率环比下降0.12%至49.54%，其中管材开工率环比上升3.05%至40.60%，型材开工率环比下降1.73%至36.96%；产销率环比下降3.13%至146.07%。 3、库存：总库存环比下降2.91%至85.47万吨，企业库存环比下降3.66%至32.24万吨，社会库存环比下降2.46%至53.23万吨。 4、原料：动力煤价格环比上升3.79%至826.00元/吨，电石价格环比下降0.83%至2400.00元/吨，石脑油价格环比上升3.03%至6936.80元/吨，甲醇价格环比下降1.20%至2062.20元/吨。 5、总结：供应方面本周天津LG、河南联创检修，导致产能利用率下降，下周河南联创、德州实华等开工预期提升，产量预期增加。需求方面，国内房地产施工将逐步放缓，因此后续管材和型材开工率也将逐步回落。综合来看，供给维持高位震荡，国内需求放缓，虽然印度取消对PVC的BIS认证，且反倾销税未实施，未来出口阻碍基本消除，但整体来看基本面驱动依旧偏空，估值方面随着期货价格不断下探，基差较之前有所修复，套保空间收窄，因此PVC价格趋于底部震荡。 甲醇：港口库存见顶，关注伊朗装置检修情况 摘要 1、供应：国内方面，本周浙江巨化、国泰新华，及安徽、新疆各一套装置恢复，导致产能利用率上升，下周恢复涉及产能大于计划检修及减产涉及产能，因此将导致产能利用率增加。港口方面，本周外轮到港30.94万吨；其中，外轮在统计周期内28.87万吨；内贸船周期内补充2.07万吨，其中江苏0.2万吨，广东1.27万吨，福建0.6万吨。 2、需求：本周华东烯烃企业负荷提升，MTO装置开工率增加，下周暂无装置检修计划，预计烯烃行业开工暂时维持高位。 3、库存：内地方面，外采需求支撑，贸易商和企业积极去库，库存下降。港口方面，需求小幅增加，炼厂刚需采购，到港量降低，导致港口库存小幅下降。 4、总结：供应端，近期国内检修装置运行稳定，供应恢复至高位，海外方面伊朗装置有可能在11月底至12月停车，供应有望回落。综合来看，伊朗装置若因限气停车，将导致1月到港大幅下滑，华东地区MTO装置负荷维持高位，因此港口库存大概在今年12月中旬至明年1月初进入去库阶段，预计甲醇维持底部震荡。 橡胶：RU01合约虚实盘比增大，胶价有支撑 目录 1、价格：期货盘面震荡 2、供应：天胶国内外天气降雨缓解 1.1价格：RU盘面周环比涨幅0.16%，NR盘面周环比涨幅0.16%，BR盘面周环比跌幅0.57% 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.2价格：20号胶主力合约基差震荡，丁二烯橡胶基差震荡 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.3价格：橡胶月差 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.4价格：深浅色胶价差震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5价格：主力RU合约非标基差收窄 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6利润：泰国标胶加工利润 资料来源：iFinD,，Qinrex，光大期货研究所 2.1供给：近期主产区降雨预测 资料来源：NOAA，光大期货研究所 2.2供给：泰国降雨预测 2.3供给：中国天然橡胶产量逐步放量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 ➢ANRPC最新发布的2025年9月报告预测，9月全球天胶产量料增5%至143.3万吨，较上月下降1%；天胶消费量料降3.3%至127.4万吨，较上月增加1.2%。前三个季度，全球天胶累计产量料增2.3%至1037.4万吨，累计消费量料降1.5%至1142.2万吨。2025年全球天胶产量料同比增加1.3%至1489.2万吨。其中，泰国增1.2%、印尼降4.3%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。2025年全球天胶消费量料同比增加0.8%至1556.5万吨。其中，中国增2.5%、印度增3.4%、泰国增6.1%、印尼降19.3%、马来西亚增2.6%、越南增1.5%、斯里兰卡增6.7%、柬埔寨大幅增加110.3%、其他国家降3.5%。 2.4供给：2025年9月全球天然橡胶产量同比下滑 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5供给：中国天然及混合橡胶进口量 资料来源：iFind，光大期货研究所 ➢2025年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.7万吨，较2024年同期的65.9万吨增加1.2%。 ➢1-10月，中