信用：年末或有一定波动

固收专题报告/2025.11.23 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖本周信用债继续维持震荡，收益率与利差均在低位小幅波动。 ❖摊余债基买盘强度如何？ 分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com 基金整体净买入强度有所增强，进一步观察3-5年普信债的净买入强度，实际上仍维持了较高的强度。反映出摊余成本债基进入开放期之后，转向买入信用的趋势仍然比较强。 分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com ❖那为何信用债收益率与利差没有进一步下行？ 信用利差已经处于较低水平，从利差分位数来看，目前5年内的信用债，除了AAA/AA+二永债外，其他品种信用利差均已经处于近两年历史低位。即使剔除国开债切券带来的影响，当前信用利差也已经非常接近历史低位。从比价来看，当前普信债相比二永债仍明显偏低，也反映出摊余成本债基建仓的影响仍在。 相关报告 1.《 流 动 性|月 末 资 金 的 规 律 ？ 》2025-11-222.《高频｜杭州新房销售回暖，开工率大多下行》2025-11-223.《 固 收+， 加 什 么 ？— —资 产 篇 》2025-11-19 ❖后市如何展望？ 当前，信用利差在摊余成本债基建仓的影响下有抢跑降息的实际效果，进一步宽松的货币政策，对于信用利差下行可能影响有限，毕竟当前中短端信用利差已经处于历史低点。 时间即将进入2025年最后一个月，年末市场的流动性、政策预期或有波动，信用债年末或有一定波动。而进一步展望，如果货币政策进一步宽松，考虑到利差已经很低，信用可能跟随较慢。 ❖如何参与？ 中短债性价比不高，但如果持有一段时间，当前基本面和货币政策的状态下，胜率仍然较高。二永债，我们仍然认为5年二永债的价值得关注，这是中长久期信用债中比较有价值的部分。超长信用债，我们继续维持判断，要适当谨慎，可以考虑适当止盈将仓位切换至长端利率，用流动性好的品种博弈货币宽松。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1年末或有一定波动..................................................................................................41.1摊余债基买盘还强吗？.........................................................................................41.2如何构建组合？..................................................................................................52信用买什么？........................................................................................................73市场回顾：收益率涨跌互现.....................................................................................103.1市场表现如何？.................................................................................................103.2机构配置力量普遍减弱........................................................................................123.3成交占比：短久期交易占比普遍下降.....................................................................143.4非金信用债发行期限拉长.....................................................................................154数据跟踪：一级发行情况统计..................................................................................175数据跟踪：二级估值变动细节..................................................................................216风险提示.............................................................................................................24 图表目录 图1：本周信用债收益率变动.....................................................................................4图2：本周信用利差（vs国开债）变动........................................................................4图3：3-5年普信债净买入........................................................................................4图4：3-5年二永债净买入........................................................................................4图5：二级资本债与中票比价仍在高位.........................................................................5图6：各品种债券信用利差分位数（近两年）................................................................5图7：短端品种比价..................................................................................................6图8：10年信用债利差处于年内中等偏下水平...............................................................6图9：超长信用债交易量变化.....................................................................................6图10：各机构对超长信用债净买入规模......................................................................7图11：信用债收益率曲线分布..................................................................................8图12：城投债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布...............................................9图13：产业债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布..............................................10 图14：本周收益率变动..........................................................................................11图15：本周信用利差变动.......................................................................................11图16：信用债收益率变动.......................................................................................11图17：信用利差变动.............................................................................................11图18：信用收益率和利差变动.................................................................................12图19：保险对银行间信用债的净买入情况..................................................................13图20：基金对银行间信用债的净买入情况..................................................................13图21：银行理财存续规模.......................................................................................13图22：银行理财规模变动的季节性较强.....................................................................13图23：理财对银行间信用债的净买入情况..................................................................13图24：其他产品对银行间信用债的净买入情况............................................................13图25：各类信用债成交剩余期限占比（按金额）.........................................................14图26：各类信用债成交隐含评级占比（按金额）.........................................................15图27：近年来非金信用债发行额月度对比..................................................................16图28：近年来非金信用债净融资额月度对比...............................................................16图29：非金信用债发行期限....................................................................................16图30：各类信用债周度净融资及累计净融资...............................................................17图31：城投债分区域净融资情况.........................................