头肩底形态破坏，关注修复力度

证券研究报告 固收定期报告/2025.11.23 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 国债期货周度技术分析——头肩底颈线跌破导致形态走弱，关注后续修复力度 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 本周30年国债期货反弹后回落、短线处于调整中。 TL2603跌破头肩底颈线、短线形态略有弱化，从波浪理论的角度来看，关注11月5日以来的调整是否为平台型，结合当前可能处在短线调整末端，需要关注后续行情修复的力度，如果修复后进一步回落、则需要适度谨慎应对后续行情。 联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com 相关报告 1.《利率|股跌了，债为什么不涨？》2025-11-232.《 流 动 性|月 末 资 金 的 规 律 ？ 》2025-11-223.《高频｜杭州新房销售回暖，开工率大多下行》2025-11-22 国债期货数据跟踪——主力合约即将换月，2603合约正套策略仍有一定参与价值 本周国债期货表现分化。 本周国债期货成交活跃度整体上升。本周各期限国债期货2512合约日均成交较上周整体上升。从成交量/持仓量来看，各期限均有所上升。 本周2603合约CTD净基差整体下行、TL变化不大，IRR除TL以外均上行。目前T2603与TL2603的IRR仍显著高于资金利率，正套策略有一定的参与价值。 ❖风险提示：技术分析存在不确定性；市场走势存在不确定性；部分点位估算可能有误差。 内容目录 1周度技术分析........................................................................................................31.1前期走势回顾.....................................................................................................31.2后续行情展望.....................................................................................................32国债期货周度跟踪..................................................................................................43风险提示..............................................................................................................6 图表目录 图1：T2512本周小幅上涨........................................................................................3图2：TL2512周线再次受到MA20压力.....................................................................3图3：TL2512周五跌破颈线......................................................................................4图4：关注TL2512能否形成平台型调整......................................................................4图5：2512合约收盘价走势.......................................................................................4图6：2512合约成交量.............................................................................................4图7：2512合约持仓量.............................................................................................5图8：2512合约成交量/持仓量...................................................................................5图9：2603合约净基差（CTD）................................................................................5图10：2603合约IRR（CTD）...............................................................................5图11：国债期货12-03价差....................................................................................6图12：国债期货12-06价差 ....................................................................................6图13：TS*2-TF...................................................................................................6图14：TS*4-T.....................................................................................................6图15：TF*2-T.....................................................................................................6图16：T*3-TL......................................................................................................6 1周度技术分析 1.1前期走势回顾 本周T与TL走势分化，T小幅上涨、TL自周三开始持续下跌。本周TL2603先涨后跌，TL2512周五跌破底部区域上沿（115.57附近），头肩底形态颈线跌破，周五收盘处在60日线附近。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2后续行情展望 TL2603周五跌破头肩底颈线位置、出现走弱迹象，从波浪理论角度来看，11月5日以来的调整可能形成平台型，当前可能处在短线调整末端，后续关注修复力度，如果修复后行情再度回落则需要关注调整进一步延续的风险。TL2603本周走势弱于T2603，周五T2603跌破115.57，跌破了底部头肩底形态的颈线，导致形态略有走弱，但从波浪理论角度来看，11月5日以来的回落可能形成平台型调整（如图4），关注后续反弹修复的力度，如平台型终点形成阶段性低点，则后续仍然可以保持乐观。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2国债期货周度跟踪 本周国债期货表现分化。截至11月21日收盘，2年、5年、10年、30年国债期货2512合约收盘价为102.460、105.855、108.430、115.57元，较前一周分别变化+0.006、-0.020、+0.015、-0.59元。 本周国债期货成交活跃度整体上升。本周各期限国债期货2512合约日均成交较上周整体上升。从成交量/持仓量来看，各期限均有所上升。 截至11月21日，国债期货2512合约持仓量全线下降、2603合约持仓量全线上升，参与者继续进行移仓换月。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 截至11月21日，各期限国债期货2603合约CTD净基差整体下行、TL变化不大，2年、5年、10年、30年2512合约CTD净基差分别为-0.07、-0.05、-0.11、-0.13元。 IRR角度来看，2年、5年、10年、30年期2603合约CTD对应IRR分别为1.66%、1.60%、1.77%、1.75%，除TL以外均上行，T2603、TL2603正套策略仍有一定参与价值。 本周2512-2603合约价差整体下行。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 3风险提示 1、技术分析存在不确定性：技术分析本身难以完全决定价格走势，仅作为一种可能性的参考。 2、市场走势存在不确定性：市场走势取决于经济表现、投资者行为等多方面因素，存在不确定性。 3、部分点位估算可能有误差：部分支撑位、压力位的估算可能存在误差。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报