医药生物行业跟踪周报：药店现金流稳健、估值低，重点推荐益丰药房、大参林等

药店现金流稳健、估值低，重点推荐益丰药房、大参林等 2025年11月23日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-6.9%、13.7%，相对沪深300的超额收益分别为-3.1%、0.5%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-7.8%、74.2%，相对于恒生科技指数跑赢-0.6%、53.4%；本周医疗器械（-6.4%）、中药（-6.5%）、医疗服务（-6.9%）、化学制药（-7.0%）、生物制品（-7.5%）和医药商业（-7.7%）等跌幅较大；本周A股涨幅居前海南医药（+24%）、*ST长药（+20%）、*ST苏吴（+15%），跌幅居前金迪克（-26%）、海辰药业（-23%）、特一药业（-22%）；H股涨幅居前来凯医药-B（+13%）、嘉和生物-B（+2%）、永泰生物（+2%），跌幅居前泰格医药（-17%）、药明巨诺-B（-16%）、昭衍新药（-15%）。医药板块表现特点：本周医药板块调整幅度较大。 相关研究 ◼连锁药房门店总数拐点已现，头部药房聚焦门店调改，业绩边际改善，当前估值具备性价比。根据中康数据，全国药店数量在2024Q4单季度净减少4000家，且该趋势延续至2025全年，行业进入存量竞争阶段。头部上市连锁药房通过精细化管理、降本增效等利润不降反增，2025Q3业绩边际改善，7家药房上市公司2025Q1-3收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.6%、12.4%、6.2%，单Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为1.9%、35.6%、15.7%。从估值表现看，2025年11月23日，SW药房板块PE-TTM约21.5倍，位于2025全年37%估值分位数，且头部药店如益丰药房、大参林等PE均不到20倍，估值性价比凸显。 《医药行业2025Q3总结报告：CXO及科研服务收入持续高增长，有望延续》2025-11-17 《显著滞涨的潜在创新药MNC龙头，重点推荐百利天恒等》2025-11-16 ◼每周1次！辉瑞长效血友病疗法「马塔西单抗」在华获批；默沙东首创新药心力衰竭II期研究成功：11月21日，NMPA官网显示，辉瑞的马塔西单抗（marstacimab）获批上市，用于常规预防重度血友病A或重度血友病B患者的出血。11月20日，信达生物宣布玛仕度肽（IBI362）在中国中重度肥胖人群中开展的III期临床研究（GLORY-2）达成主要终点和所有关键次要终点。信达生物将于近期向监管机构递交玛仕度肽9mg用于成人体重控制的上市申请。 ◼具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路：从创新药角度，重点关注百利天恒、百济神州、科伦博泰、恒瑞医药、泽璟制药、迪哲医药、海思科等。从PD1/VEGF双抗角度，建议关注：三生制药、康方生物、荣昌生物等。从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物等。从中药角度，重点推荐佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。从医疗器械角度，重点关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。 ◼风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。 内容目录 1.本周及年初至今各医药股收益情况..................................................................................................42.药房行业拐点已现，看好门店调改潜力，关注益丰药房、大参林等..........................................73.研发进展与企业动态........................................................................................................................103.1.创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）...............................................103.2.仿制药及生物类似物上市、临床申报情况...........................................................................143.3.重要研发管线一览...................................................................................................................184.行业洞察与监管动态........................................................................................................................195.行情回顾............................................................................................................................................195.1.医药市盈率追踪：医药指数市盈率为36.69，较历史均值低1.74.....................................225.2.医药子板块追踪：本周医疗器械下降6.4%，优于其他子板块.........................................225.3.个股表现...................................................................................................................................236.风险提示............................................................................................................................................247.附录....................................................................................................................................................24 图表目录 图1：七家药店收入总额及增速（单季度）.......................................................................................8图2：七家药店扣非归母净利润总额及增速（单季度）...................................................................8图3：年初至今药房PE表现（截至2025年11月23日）..............................................................8图4：2017-2025Q1零售药店门店数量（万家）...............................................................................9图5：季度开关店数量趋势（家）.......................................................................................................9图6：益丰药房25Q3及24Q3费用率及净利率.................................................................................9图7：大参林25Q3及24Q3费用率及净利率.....................................................................................9图8：医药行业2021年初至今（2025年11月21日）市场表现..................................................21图9：2007年7月至今（2025年11月21日）期间医药板块绝对估值水平变化.......................22图10：子行业估值情况.......................................................................................................................23 表1：本周建议关注组合.......................................................................................................................4表2：本周创新药以及改良药上市、临床申报一览表.....................................................................10表3：本周仿制药及生物类似物上市、临床申报一览表.................................................................14表4：重要行业洞察与监管动态.........................................................................................................19表5：板块表现（%）.........................................................................................................................22表6：A股本周涨跌幅前十.................................................................................................................23表7：A股2025年年初至今涨跌幅前十...........................................................................................23表8：国内药品注册分类.....................................................................................................................24 1.本周及年初至今各医药股收益情况 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-6.9%、13.7%，相对沪深300的超额收益分别为-3.1%、0.5%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-7.8%、74.2%，相对于恒生科技指