头部晶圆代工厂产能与收入规模持续增长

中芯国际发布2025年三季报，实现营收23.82亿美元，环比增长7.8%，同比增长9.7%，超过指引上限；稼动率提升至95.8%，环比提高3.3个百分点，同比提高5.4个百分点；毛利率为22.0%，环比增加1.6个百分点，同比增加1.5个百分点。公司预计四季度收入环比增长约0%至2%，毛利率约为18%至20%，预计全年销售收入超过90亿美元。主要影响因素包括手机市场客户减少其他芯片备货量，网通行业客户下单谨慎。

华虹公司2025年第三季度销售收入为6.352亿美元，符合指引预期，毛利率为13.5%，优于指引；预计第四季度销售收入约在6.5亿美元至6.6亿美元之间，毛利率约在12%至14%之间。

台积电2025年第三季度营收为331.0亿美元，同比增长40.8%，环比增长10.1%，毛利率为59.5%；3nm、5nm、7nm制程工艺分别占23%、37%、14%，HPC、智能手机下游应用分别占比57%、30%。公司预计四季度营收在322亿美元至334亿美元之间，毛利率在59%至61%之间。资本性支出为94亿美元，资本支出/经营活动现金流净额比例为67.34%。

投资建议：维持电子行业“领先大市”评级，建议关注半导体与AI产业链。相关标的包括中芯国际、华虹公司、寒武纪、海光信息、中际旭创等。

风险提示：需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧，技术发展不及预期，AI产业发展不及预期。