头部晶圆代工厂产能与收入规模持续增长

电子 头部晶圆代工厂产能与收入规模持续增长 投资要点： 2025年11月19日评级领 先 大 市评级变动：维持 中芯国际发布2025年三季报。2025年第三季度，公司实现营收23.82亿美元，环比增长7.8%，同比增长9.7%；此前营收指引为环比增长5%至7%，实际录得7.8%，超过指引上限。 产能利用率上行，第三季度毛利率环比增加1.6个百分点。第三季度，中芯国际稼动率为95.8%，环比提高3.3个百分点，同比提高5.4个百分点。资本开支、折旧摊销持续上行，第三季度资本开支为23.94亿美元，环比增加5.09亿美元，同比增加12.15亿美元；折旧与摊销为9.96亿美元，环比增加1.17亿美元，同比增加1.65亿美元。产能利用率上行，产出增加抵消折旧上升带来的影响，公司第三季度毛利率为22.0%，环比增加1.6个百分点，同比增加1.5个百分点；此前毛利率指引为18%至20%，实际录得22.0%，超过指引上限。 中芯国际预计第四季度收入环比增长约0%至2%，毛利率约为18%至20%。四季度产业链切换迭代效应持续，有望实现淡季不淡，公司预计四季度收入为环比持平到增长2%；产线继续保持满载；毛利率指引为18%到20%，与三季度指引相比持平。公司预计四季度营收环比涨幅有限的原因主要为：1）手机市场客户担心存储器紧缺影响整机出货量，减少其他芯片备货量；2）网通行业客户四季度下单谨慎。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 袁 鑫分 析师执业证书编号:S0530525080001yuanxin@hnchasing.com 华虹公司此前发布2025年三季报，第三季度销售收入创历史新高。华虹公司2025年第三季度销售收入为6.352亿美元，符合指引预期；毛利率为13.5%，优于指引。公司预计第四季度销售收入约在6.5亿美元至6.6亿美元之间，毛利率约在12%至14%之间。 相关报告 1行业事件点评：北美云厂资本开支持续增长2025-11-182元件行业2025年9月报：AI产业持续活跃，华为发布Ascend芯片路线图2025-10-17 台积电此前发布2025年三季报，以美元计第三季度营收环比增长10.1%。台积电第三季度营收为331.0亿美元，同比增长40.8%，环比增长10.1%，此前指引为318至330亿美元；毛利率为59.5%，同比增加1.7个百分点，环比增加0.9个百分点，此前指引为55.5%至57.5%。第三季度收入结构方面，按制程工艺分，3nm、5n m、7n m分别占23%、37%、14%；按下游应用分，HPC、智能手机分别占比57%、30%。四季度指引方面，管理层预计公司四季度营收将在322亿美元至334亿美元之间；基于1美元兑30.6新台币的汇率假设，管理层预计毛利率将在59%至61%之间。 投资建议：我们维持电子行业“领先大市”评级。受益于科技自主可控需求以及AI等新兴需求，头部晶圆代工厂产能及收入规模持续增长，国产科技与AI产业景气度有望持续上行，建议关注半导体与AI产业链。 风险提示：需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧，技术发展不及预期，AI产业发展不及预期 1中芯国际资本开支与稼动率 中芯国际发布2025年三季报。2025年第三季度，公司实现营收23.82亿美元，环比增长7.8%，同比增长9.7%；此前营收指引为环比增长5%至7%，实际录得7.8%，超过指引上限。 产能利用率上行，第三季度毛利率环比增加1.6个百分点。第三季度，公司稼动率为95.8%，环比提高3.3个百分点，同比提高5.4个百分点，产能利用率明显提高。资本开支、折旧摊销持续上行，第三季度资本开支为23.94亿美元，环比增加5.09亿美元，同比增加12.15亿美元；折旧与摊销为9.96亿美元，环比增加1.17亿美元，同比增加1.65亿美元。产能利用率上行，产出增加抵消折旧上升带来的影响，公司第三季度毛利率为22.0%，环比增加1.6个百分点，同比增加1.5个百分点；此前毛利率指引为18%至20%，实际录得22.0%，超过指引上限。截止2025年Q3公司晶圆月产能（折合8英寸）达到102万片，比24年同期产能增加超过13万片。2025年第三季度，公司归属于少数股东的权益为1.25亿美元，而2025年第二季度为0.14亿美元，2025年第一季度为1.36亿美元。 四季度指引方面，公司预计第四季度收入环比增长约0%至2%，毛利率约为18%至20%。公司预计，四季度虽然是传统淡季，客户备货有所放缓，但产业链切换迭代效应持续，淡季不淡。因此给出四季度收入指引为环比持平到增长2%；产线整体上继续保持满载；毛利率指引为18%到20%，与三季度指引相比持平。据此预测，公司全年销售收入预计超过90亿美元。公司预计四季度营收环比涨幅有限的原因主要为：1）手机市场客户担心存储器紧缺影响整机出货量，减少其他芯片备货量；2）网通行业客户四季度下单谨慎。 资料来源：中芯国际，财信证券 资料来源：中芯国际，财信证券 2台积电收入结构与资本开支 以美元计，台积电第三季度营收环比增长10.1%。台积电第三季度营收为331.0亿美元，同比增长40.8%，环比增长10.1%，此前指引为318至330亿美元；毛利率为59.5%， 同比增加1.7个百分点，环比增加0.9个百分点，此前指引为55.5%至57.5%。第三季度收入结构方面，按制程工艺分，3nm、5nm、7nm分别占23%、37%、14%；按下游应用分，HPC、智能手机分别占比57%、30%。四季度指引方面，管理层预计公司四季度营收将在322亿美元至334亿美元之间；基于1美元兑30.6新台币的汇率假设，管理层预计毛利率将在59%至61%之间。 根据同花顺数据，参考纽约联邦储备银行汇率，台积电2025年第三季度资本性支出为94亿美元，25Q2、24Q3分别为102、65亿美元，整体资本支出仍处于较高水平。台积电2025Q3资本支出/经营活动现金流净额的比例为未67.34%，处于较为健康的水平，未来的资本开支具备可持续性。 资料来源：同花顺，财信证券 3投资建议 我们维持电子行业“领先大市”评级。受益于科技自主可控需求以及AI等新兴需求，头部晶圆代工厂产能及收入规模持续增长，国产科技与AI产业景气度有望持续上行，建议关注半导体与AI产业链。相关标的包括1）晶圆代工：中芯国际、华虹公司，2）芯片设计：寒武纪、海光信息，3）光通信：中际旭创、天孚通信、新易盛、华工科技，4）PCB：胜宏科技、沪电股份、深南电路，5）其他AI硬件：锐捷网络、鼎通科技、麦格米特、欧陆通、英维克、曙光数创、华丰科技等。 4风险提示 需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧，技术发展不及预期，AI产业发展不及预期。 评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准 的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438