拟收购银根矿业股权,巩固纯碱龙头地位-2025年三季报点评

纯碱2025年11月21日 强推（维持）目标价：9.00元当前价：7.08元 博源化工（000683）2025年三季报点评 拟收购银根矿业股权，巩固纯碱龙头地位 ❖事件：2025Q1-3公司实现营收86.56亿元，同比-16.54%；归母净利润10.62亿元，同比-41.15%；扣非归母净利润11.28亿元，同比-37.08%。其中Q3公司实现营收27.40亿元，同比/环比分别-17.04%/-10.11%；归母净利润3.19亿元，同比/环比分别-46.38%/-20.86%；扣非归母净利润3.84亿元，同比/环比分别-34.14%/-5.95%。 华创证券研究所 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 ❖主营产品景气低位震荡，拖累三季度业绩。今年以来国内纯碱市场受到下游光伏玻璃及平板玻璃需求低迷的影响，价格持续下探；尿素则受到新增产能投放及出口阶段性受限的影响，价格承压运行。据百川盈孚统计，2025Q3公司主营重质纯碱/尿素/小苏打市场均价分别为1324.0/1744.4/1242.2元/吨，分别同比-28.2%/-16.4%/-20.0%，分别环比-8.5%/-5.8%/-5.6%。 证券分析师：郑轶邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 公司基本数据 ❖拟现金收购银根矿业股权，巩固纯碱龙头地位。公司公告拟以现金方式收购博源工程、铜陵和生合计持有的银根矿业10.6464%股权，本次交易完成后，公司将持有银根矿业70.6464%股权。银根矿业全资子公司银根化工主要从事纯碱、小苏打的生产、加工和销售活动。其规划配套建设780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打项目。其中一期产能500万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打；二期产能280万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打。目前，该项目一期已达产，已形成年产500万吨纯碱和40万吨小苏打的生产能力，二期正在建设中，预计2025年底完成建设；银根化工另规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目，该项目已取得阿拉善右旗发展和改革委员会备案，正逐步办理环评、节能审批等其他手续。天然碱法工艺对比联碱法及氨碱法工艺具备明显的成本优势，我们看好公司的阿拉善天然碱二期项目投产之后进一步凭借规模及成本优势，奠定行业龙头地位，确立中长期高成长性。 总股本(万股)371,873.91已上市流通股(万股)332,345.00总市值(亿元)269.61流通市值(亿元)240.95资产负债率(%)50.17每股净资产(元)3.9112个月内最高/最低价7.53/4.74 ❖投资建议：基于公司业绩表现及主营产品价格价差变化，我们预测2025-2027年公司的归母净利润分别为14.68、22.18、26.88亿元，对应当前PE分别为18.4x、12.2x、10.0x。参考公司5年历史估值中枢同时考虑阿拉善二期投产对于公司成长性的贡献，我们给予2026年15倍目标PE，对应目标价9.00元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。 相关研究报告 《远兴能源（000683）2024年三季报点评：投资收益贡献增厚，Q3业绩同比增长》2024-10-29《远兴能源（000683）2024年中报点评：Q2业绩 符合预期，阿碱项目稳步放量》2024-07-30《远兴能源（000683）2023年报&2024年一季报点评：阿碱项目稳步释放，产能叠加成本优势打开长期成长空间》2024-04-16 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所