高库存压力仍在，甲醇弱势运行

银河期货研究所化工研究组：张孟超投资咨询资格证号：Z0017786从业资格号：F030869542025年11月 第一章综合分析与交易策略 第二章周度数据追踪 1、核心观点及交易策略 观点：原料煤方面，煤矿开工率平稳，截止11月20日，鄂市煤矿开工率76%，榆林地区煤矿开工率46%，煤矿恢复生产，鄂尔多斯地区煤矿开工率与榆林地区开工率回升，当前鄂市与榆林地区煤炭日均产量400万吨附近，需求尚可，坑口价坚挺。供应端，煤制甲醇利润在320元/吨附近，甲醇开工率高位稳定，国内供应持续宽松。进口端，美金价格持续下跌，进口维持顺挂，伊朗全部正常，非伊开工小幅提升，外盘开工高位提升，欧美市场小幅下跌，中欧价差缩小，东南亚转口窗口关闭，伊朗11月已装92万吨，伊朗让利招标，出货积极，非伊货源依旧较多，贸易商低价抄底。需求端，MTO装置开工率回升，兴兴69万吨/年MTO装置稳定；南京诚志1期29.5万吨/年MTO装置负荷不满，其配套60万吨/年甲醇装置正常运行；2期60万吨/年MTO装置负荷不满，江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置运行稳定；天津渤化60万吨/年（MTO）装置负荷7成；宁波富德60万吨/年DMTO装置正常负荷不满。库存方面，进口到港略有减少，港口累库周期结束，基差偏强；内地企业库存窄幅波动。综合来看，国际装置开工率提升，伊朗地区部分装置重启，日均产量提升至35000吨附近，港口现货流动性充足，低价刚需成交，整体成交清淡，现货基差稳定。美金价格持续下跌，进口维持顺挂，伊朗全部正常，非伊开工小幅提升，外盘开工高位提升，欧美市场小幅下跌，中欧价差缩小，东南亚转口窗口关闭，伊朗11月已装92万吨，伊朗让利招标，出货积极，非伊货源依旧较多，贸易商低价抄底，下游需求稳定，到港量进一步攀升，MTO开工略有下滑，港口库存继续累库。煤价平稳，煤制利润稳定，内地开工高位，市场流通量宽松，工厂让利出货，成交偏差，部分流拍，国内供应宽松。内地MTO开工稳定，部分CTO继续外采，叠加内地大装置停车，近期内地价格相对坚挺。中东地区目前相对稳定，美联储12月份降息摇摆，国内大宗商品回调，对期货甲醇影响减弱，伊朗即将进入限气季节，进口略有扰动，甲醇延续弱势态势为主。 交易策略：单边，空单止盈；套利：观望；场外，卖看涨 2、核心数据周度变化 供应-国内：截止11月20日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为76.25%，较上周下降0.29个百分点，较去年同期提升1.54个百分点；西北地区的开工负荷为85.76%，较上周上涨0.12个百分点，较去年同期下降0.64个百分点。本周期内，受华北、华南地区开工负荷下降的影响，导致全国甲醇开工负荷略有下降。本周国内非一体化甲醇平均开工负荷为68.34%，较上周下降0.40个百分点。  供应-国际：本周期(20251115-20251121）国际甲醇（除中国）产量为1068585吨，装置产能利用率为73.25%，环比上周持平。 供应-进口：截至2025年11月19日14：00港口库存数据发布，周期内（20251113-20251119）中国甲醇样本到港量为30.94万吨；其中，外轮在统计周期内28.87万吨（显性23.87万吨，非显性5.0万吨，其中江苏显性12.66万吨）；内贸船周期内补充2.07万吨，其中江苏0.2万吨，广东1.27万吨，福建0.6万吨。 需求-MTO：截至2025年11月20日，江浙地区MTO装置周均产能利用率85.31%，较上周上涨1.668个百分点，江苏某装置负荷略有调整。全国烯烃装置开工率90.36%，华东烯烃企业负荷稍有调整，整体周均开工率稍有增长。 需求-传统：二甲醚产能利用率为5.69%，环比+6.75%。心连心装置开车，周内其他二甲醚装置平稳运行。醋酸产能利用率69.59%，索普尚未恢复满产，兖矿装置波动降负荷运行，顺达降负荷运行，湖北谦信短停，安徽华谊恢复正常运行，英力士、广西华谊延续检修。本周甲醛开工率42.01%。周内联亿及金沂蒙提负运行，其他装置均维持平稳运行，本周恢复量大于损失量，故整体产能利用率较上周增加。 需求-直销：本周西北地区甲醇样本生产企业周度签单量8.69万吨），较上一统计日降1900吨（0.19万吨），环比降2.14%。 库存-企业：生产企业库存35.87万吨，较上期减少1.06万吨；样本企业订单待发24.63万吨，较上期增加0.09万吨，环比涨0.37%。 库存-港口：截至2025年11月19日，港口库存总量在147.93万吨，较上一期减少6.43万吨。华东去库3.86万吨；华南去库2.57万吨。 3GALAXY FUTURES估值：利润方面，西北地区化工煤坚挺，甲醇价格平稳，内蒙地区煤制甲醇盈利390元/吨附近，陕北地区煤制甲醇盈利322元/吨，价差方面，港口-北线价差60元/吨，港口-鲁北价差-160元/吨。MTO亏损收窄；基差平稳。 第一章综合分析与交易策略 第二章周度数据追踪 2、现货价格：太仓1990（-50），北线1960（-20） 3、仓单与套利 4、基差 5、运费 6、区域价差 7、煤价 8、利润 12、MTO精细化利润 13、传统下游利润 14、甲醇供应-开工率 14、甲醇供应-国际 15、甲醇供应-国内 17、传统下游开工率 18、下游库存 19、港口库存（卓创） 20、港口库存（隆众） 21、港口可流通货源 22、样本企业库存 23、样本企业订单代发量 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 张孟超银河期货研究所 从业资格号：F03086954投资咨询从业证书号：Z0017786电话：021-68789000电邮：zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn