股指周报：美政府停摆结束但面临变数，A股结构性行情

2025年11月16日 股指周报（2025.11.10-2025.11.16） 报告要点： 创元研究院 海外方面，上周美国《临时拨款法案》通过，美国政府停摆结束。中期来看，该临时拨款法案会在2026年1月31日截止，并且该临时拨款法案中未包含延长《平价医疗法案》补贴协议的内容，这个也是美国政府停摆的核心原因，因此后续美国政府是否会停摆还面临变数。但是短期来看，美TGA账户正常支取会给市场流动性压力带来缓解，利于提振风险资产的风险偏好。同时从上周美联储释放鹰派信号，多位官员支持12月不降息，需要关注美联储鹰派态度对于美政府释放流动性的对冲影响。对于后续，关注美国政府停摆结束后，美国将密集公布的经济数据，关注美国经济的具体情况。 股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 国内方面，在沪指触及4000点关键位置后，市场风格开始转向价值，科技和价值风格出现再平衡。对于后续A股预期短期市场风格会呈现均衡状况，且越接近年底，尤其是12月，市场风格阶段性的转向价值的概率也较高。但是从中期来看，科技依旧是主线。对于市场短期风格再平衡的原因主要有五点，第一科技涨幅过高，资金有高低切换的需求。第二从今年公布的业绩报来看，TMT行业和周期板块业绩表现均亮眼，另外金融板块业绩也表现亮眼，业绩上的支撑也能支撑市场风格的再平衡。第三虽然国内经济基本面修复弱势，但是PPI持续修复，带动周期板块行情。第四接近年底，根据A股市场的季节性规律，到年底市场风格更容易切换成价值。第五则是对于AI宏观叙事的延展，美国AI产业的债务扩张叙事遇到瓶颈，太空算力等PPT叙事带动电力资产价格的重估。对于指数层面，观点未变，预期大盘会在3900-4050区间维持震荡基调，长期慢牛趋势不变。策略上保持哑铃不变，多上证50和中证500。 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 最长美国政府停摆结束，后续还存在变数。11月9日美国通过两党磋商，制定了《临时拨款法案》，这个临时拨款法案给正在停摆的美国政府带来曙光，该临时拨款法案会在2026年1月31日截止。另外该临时拨款法案中未包含延长《平价医疗法案》补贴协议的内容，这个也是美国政府停摆的核心原因，因此后续美国政府是否会停摆还面临变数。 根据美国国会预算办公室（CBO）的评估，政府关门将推迟联邦支出，并对经济产生负面影响，这种影响在政府关门结束后将大部分（但并非全部）逆转。政府关门或拖累4季度实际GDP的年化增长率1.5%。 美政府停摆缓解金融市场流动性压力。美政府停摆期间，美国财政部TGA账户无法正常支出，TGA账户只进不出，隔夜逆回购数据已经下降至4亿美元，没办法提供流动性，因此流动性只能通过银行准备金账户中提供，目前银行准备金账户已经下降到了2.8万亿的水平，对金融市场造成压力。目前TGA账户余额已经积累的资金已经接近1万亿的水平，美国政府停摆结束后，将向市场释放流动性，提振风险资产走势。 美国政府停摆结束后将有较多经济数据公布。美国原本应该在10月公布的9月就业数据因为政府关门未能如期公布。但主要数据收集工作在政府关门之前已经完成，之后9月的就业数据或可以较快公布，但10月数据因存在采集问题，可能会面临延迟。 美联储官员继续向市场释放鹰派信号。上周多位美联储官员发表偏鹰派言论，认为经济韧性强于预期，对通胀表示担忧，12月降息必要性提出质疑。戴利称现在断言12月一定会降息或不会降息还为时过早；穆萨莱姆表示政策趋近中性，宽松空间有限，需谨慎行事；哈玛克表示目前的利率几无限制，需保持限制性以抑制通胀。美联储官员鹰派表态使得市场意识到美联储不会对特朗普政府妥协，根据美联储观察，12月降息25BP的概率已经下降至51.6%。 1.2国内 10月中国经济数据公布，供给和需求两端均有所收缩。上周统计局公布经济数据，10月中国工业增加值同比从9月的6.5%回落至4.9%；社会消费品零售总额同比从9月的3%回落至2.9%；1-10月累计城镇固定资产投资完成额同比录得-1.7%。10月经济数据走弱有多重因素影响。去年10月高基数以及今年10月工作日较少，另外国补逐步退坡，地产需求走弱均对10月数据造成负面影响。因10月经济数据的走弱，后续政策依旧可以期待。 第三季度中国货币政策执行报告发布。11月11日央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》。主要论述金融总量增速指标下降的合理性，关注市场利率超调、银行净息差收窄、企业发债利率低于国债利率等现象，下阶段货币政策思路与之前表述变化不大。货币政策主要思路为“根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节”；消费方面为“研究实施支持个人修复信用的政策措施”；风险化解方面“继续扩大存款保险基金、金融稳定保障基金积累，探索建立后备融资机制”。 二、本周宏观主要观察点 周一：美国11月纽约联储制造业指数；美国8月营建支出月率； 周二：美国10月进口物价指数月率；美国10月工业产出月率；美国11月NAHB房产市场指数；美国8月工厂订单月率； 周三：欧元区10月CPI；欧元区9月季调后经常帐(亿欧元)；美国10月新屋开工总数年化(万户)；美国10月营建许可总数(万户)；美国8月贸易帐(亿美元)； 周四：中国至11月20日一年期贷款市场报价利率；美国9月失业率；美国9月季调后非农就业人口(万人)；美国至11月15日当周初请失业金人数(万人)；欧元区11月消费者信心指数初值；美国10月成屋销售总数年化(万户)；美国10月谘商会领先指标月率； 周五：德国11月制造业PMI；欧元区11月制造业PMI；美国11月标普全球制造业PMI初值；美国11月标普全球服务业PMI初值；美国11月密歇根大学消费者信心指数终值；美国11月一年期通胀率预期终值。 三、股指观点 海外方面，上周美国《临时拨款法案》通过，美国政府停摆结束。中期来看，该临时拨款法案会在2026年1月31日截止，并且该临时拨款法案中未包含延长《平价医疗法案》补贴协议的内容，这个也是美国政府停摆的核心原因，因此后续美国政府是否会停摆还面临变数。但是短期来看，美TGA账户正常支取会给市场流动性压力带来缓解，利于提振风险资产的风险偏好。同时从上周美联储释放鹰派信号，多位官员支持12月不降息，需要关注美联储鹰派态度对于美政府释放流动性的对冲影响。对于后续，关注美国政府停摆结束后，美国将密集公布的经济数据，关注美国经济的具体情况。 国内方面，在沪指触及4000点关键位置后，市场风格开始转向价值，科技和价值风格出现再平衡。对于后续A股预期短期市场风格会呈现均衡状况，且越接近年底，尤其是12月，市场风格阶段性的转向价值的概率也较高。但是从中期来看，科技依旧是主线。对于市场短期风格再平衡的原因主要有五点，第一科技涨幅过高，资金有高低切换的需求。第二从今年公布的业绩报来看，TMT行业和周期板块业绩表现均亮眼，另外金融板块业绩也表现亮眼，业绩上的支撑也能支撑市场风格的再平衡。第三虽然国内经济基本面修复弱势，但是PPI持续修复，带动周期板块行情。第四接近年底，根据A股市场的季节性规律，到年底市场风格更容易切换成价值。第五则是对于AI宏观叙事的延展，美国AI产业的债务扩张叙事遇到瓶颈，太空算力等PPT叙事带动电力资产价格的重估。对于指数层面，观点未变，预期大盘会在3900-4050区间维持震荡基调，长期慢牛趋势不变。策略上保持哑铃不变，多上证50和中证500。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197）创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z00