中联重科机构调研纪要

调研日期: 2025-10-31 中联重科股份有限公司成立于1992年,主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备的研发制造,是业内A+H股上市公司,注册资本86.67亿元,总资产1315亿元,位居全球工程机械企业第五位。中联重科是由国家级研究院孵化而来的企业,是行业标准的制订者。公司拥有6大国家级科研创新平台,2次荣获国家科技进步奖,3次荣获国家专利金奖,累计申请专利11880件,其中发明专利4591件,有效发明专利数量位居机械设备行业第一,专利综合实力位居工程机械行业第一。中联重科的生产制造基地分布于全球各地,在国内形成了中联科技园、中联麓谷工业园、中联望城工业园、中联泉塘工业园、中联灌溪工业园、中联汉寿工业园、中联德山工业园、中联津市工业园、中联溴市工业园、中联渭南工业园、中联华阴(华山)工业园、中联上海(松江)工业园、中联芜湖工业园、中联开封工业园等十四大园区,在海外拥有意大利CIFA工业园、德国M-TEC工业园、德国WILBERT工业园、印度工业园、巴西工业园、中白工业园,并将新建土耳其工厂、沙特工厂。中联重科已覆盖全球100余个国家和地区,在“一带一路”沿线均有市场布局。产品远销中东、南美、非洲、东南亚、俄罗斯以及欧美、澳大利亚等高端市场。公司在东亚、东南亚、欧洲等全球近20个国家建有分子公司,在意大利、德国、巴西、印度、白俄罗斯投资建有工业园,在土耳其、沙特拟新建工厂,并在全球设立50多个常驻机构。 一、公司介绍 1、总体业绩 前三季度,公司实现营业收入 371.56 亿元,同比增长8.06%,归母净利润 39.20 亿元,同比增长 24.89%,毛利率28.1%、净利率 10.55%;单三季度,公司实现营业收入 123.01亿元,同比增长 24.88%,归母净利润 11.56亿元,同比增长35.80%,各项主要业绩数据向好。 公司坚定实施 “全球化、多元化、数字化”战略,推动由“周期型企业”向“价值成长企业”和“前沿科技企业”转型,经营韧性和业绩质量显著提升。 2、全球布局成果显著 公司全球本地化战略持续深化,前三季度境外收入达到213 亿元,占营业收入比重达 57.36%,同比增长 20.8%,单三季度增速进一步提升至 30%以上。 中东、非洲、拉美、东南亚、澳新等市场需求旺盛,矿山、土方、混凝土设备表现突出。欧洲及上述重点区域(非洲、拉美、东南亚)市场网点建设加速,海外制造基地实现全品类覆盖,德国、匈牙利工厂稳步推进,欧洲本地化供应链体系初步成型。 3、内销拐点加速向上 国内市场复苏从挖机向混凝土、起重机等板块延伸。前三季度混凝土机械、工程起重机收入分别增长明显,单三季度增速进一步加速。 起重机方面,大吨位履带吊、全地面起重机优势明显,履带吊国内市占率行业第一,风电、核电领域经验丰富,4000吨级全地面起重机陆续发货,供不应求。 混凝土机械方面,受电动化带动,电动搅拌车收入同比翻番,未来三年市场需求约 8 万台,渗透率预计达 90%。未来十年预计电动搅拌车市场需求约 30 万辆。 4、新兴产业蓬勃发展 土方机械方面,2025 前三季度增长态势喜人,产品电动化、场景拓展同步推进。 矿山机械方面,聚焦 “大型化、绿色化、智能化”,形成一体化解决方案,具备全栈交付能力,可满足不同矿区、不同智能化等级的定制需求。 农业机械方面,推进“高端、国际、新能源”战略,海外收入占比提升。对标国际标杆产品型谱,整合全球零部件资源,在传统高端技术路线上实现与国际领先者并跑,同时开辟新能源、智能化、数字化技术新赛道,力争实现对国际领先者的换道超越。混动拖拉机首次出口海外高端市场,下线全球最大马力轮式混合动力拖拉机,初步形成高端化、新能源产品体系。 高空机械方面,远销全球 100 多个国家和地区,在欧洲和“一带一路”沿线主要国家的占有率较高。直臂 72 米高端电动产品在欧洲市场实现批量上市,直臂超高米段产品成功进入英国市场。海外本地化布局行业领先,全球供应链体系已初步建立。 5、未来产业蓄势待发 公司自 2024 年起布局具身智能人形机器人。目前已推出多款自主研发样机,具备软硬件一体化全栈自研能力,发布了云谷具身智能大模型和工具链,机器人关键零部件均为自主研发,包括行星关节模组、摆线关节模组、减速器、控制器、电机等,还自建百工位训练场,并已有数十台人形机器人进入工厂作业,依托自有的国家 A 级超算中心提供算力支持。 湖南省近期也出台了《指导意见》,目标到 2030 年,湖南培育 1 家营收超 30 亿元、市值超 300 亿元的机器人本体 龙头企业。 公司在具身智能赛道具备“有政策、有本体、有零部件、有大模型、有场景、有数据、有算力”的完整布局,致力于打造“第三增长曲线”。 6、经营质量显著提升 回款持续优化:前三季度经营性现金流净额 28.66 亿元,同比大幅增长 137%,收现率达到 102.6%;单三季度经营性现金流净额 11.14 亿元,同比大幅增长 190%,收现率达到110.8%。 存货管理见效:存货余额较年初减少 12.86 亿元,下降5.70%,其中单三季度下降 21.13 亿元、较中报下降 9.03%。 7、降本增效 单三季度,管理费用 4.63 亿元,同比减少 15.60%,管理费用率 3.76%,同比降低 1.81 个百分点,主要是通过数字化组织和流程变革、严格控制预算、提高管理效率等措施实现。 销售费用 9.95 亿元,同比增长 20.14%,销售费用率8.08%,同比降低 0.32 个百分点,虽然海外市场以及新兴产业拓展带来销售费用额增长,但费用率得到了有效控制,规模效应逐步显现但暂未完全释放。 财务费用 2.48 亿元,同比增长 275.48%,主要是受到汇兑损失影响。 研发费用 6.33 亿元,同比增长 14.79%,维持行业领先的研发强度。 8、总结 2025 年以来,公司全球化与新兴产业布局持续推进,海外业务高增长,国内非挖板块复苏势头强劲。 展望四季度,公司将继续强化创新驱动与市场拓展,冲刺年度目标,为 2026 年实现良好开局奠定坚实基础。 二、问答环节 1、请公司分析下毛利率提升的原因? 2025 年单三季度公司营业收入 123.01 亿元,同比增长24.88% ,稳健增长。归母净利润为 11.56 亿元,大幅增长35.8%。单三季度毛利率为 28.00%,环比提升 0.36 个百分点,前三季度月公司整体毛利率为 28.10%,同比提升0.07 个百分点,公司毛利率提升主要受益于海外业务占比提升、产品结构优化、降本提效等。 其一,海外销售占比持续攀升。前三季度,公司海外收入为 213.13 亿元,海外收入占比达 57.36%,较去年同期上升 6.0 5 个百分点,海外收入占比呈持续上升趋势。由于产品海外毛利率高于国内,海外业务占比的提高对提升公司综合毛利率起到积极作用。 其二,产品结构不断优化。公司始终坚持高质量发展原则,持续推进产品结构的优化升级,致力于打造具有高附加值的王牌产品。 其三,降本提效成效显著。公司深入贯彻极致降本理念,通过技术与管理创新,在采购、生产等多个业务环节实现成本优化。 其四,积极应对海运成本上升挑战。面对海运成本持续上涨的严峻形势,公司积极采取一系列应对措施。一方面,通过海外工厂本地化生产和供应链优化,有效降低物流成本;另一方面,与船运公司建立直接战略合作关系,减少中间环节,依托公司规模优势和长期协议,锁定更具竞争力的运价。通过多种举措并举,缓解海运费上涨的成本压力。 2、前三季度的费用率和单三季度的费用率同比均有所下降,能否分析下公司通过哪些举措来实现的? 2025 年前三季度,公司发生销售费用、管理费用和研发费用合计 66.24 亿元,三项综合费用率合计 17.83%,综合费用率较去年同期下降 0.26 个百分点。 2025 年单三季度,公司发生销售费用、管理费用和研发费用合计 20.91 亿元,三项综合费用率 17%,综合费用率同比下降2.58 个百分点,一方面系公司营业收入持续增长,规模效应逐渐显现;另一方面得益于公司精细化的费用管控、数字化管理提效以及资源投入优化等举措的实施。 3、关注到公司发公告拟在港股发行可转债,能否介绍下公司开展本次项目的综合考量? 业务层面考量:公司近年来摆脱传统周期进而实现增长,这 源 自 高 强 度 研 发 投 入 和 海 外 业 务 拓 展 。过 去 三 年(2022-2024)研发投入率约 8%,为行业领先水平;2025 年1-9 月研发投入率仍为行业领先。2022-2024 年公司海外业务年均复合增长率约 60%,领跑行业。 当前,伴随着机器人、新能源、智能化等新技术的快速突破,机械装备行业进入了数字化、智能化、绿色化发展的全新阶段。公司拟将本次发行募集资金全部用于研发和海外业务体系建设,以满足加大研发投入和落地全球化战略所需的资金需求,以继续支撑公司未来持续增长。 资本层面考量: 1)传递发展信心。公司于技术、产品、产业和市场等方面均已做好准备。在 “十五五” 期间,公司预计将产生重大突破。本次可转债具有的高溢价率特性,充分彰显了公司对于未来达成业绩高速增长的坚定信心。2)维护现有投资者利益。此次可转债的 初始转股价设定为 9.75港元,相较于近期港股收盘价溢价约 35%;即便相较于公司 A股股价也有超过 10%的溢价率。此外,可转债还有转股期,在未来 3-5 年内,将伴随公司业绩增长而逐步转股而非在当前时点一次性全部转股,这对股东权益能够起到很好的保护作用。3)降低融资成本。本次可转债的年化到期收益率为 1.8%,低于公司发行相同期限债券或开展境外人民币贷款的融资成本,这一举措可有效减少公司的财务费用支出,从而提升股东权益。 4、当下,国内市场混凝土机械、工程起重机等非挖产品陆续复苏转正并加速增长,三季度公司内销收入转正且取得了两位数以上的亮眼增速,能否请公司帮我们分析下游的驱动因素包括哪些?同时也帮我们展望下后续的国内行情走势? 今年以来,公司在国内市场的非挖板块全面回暖,混凝土和工程起重机械国内销售同比增长约 30%。主要驱动因素有几点: 一是下游需求结构性复苏。交通、水利、能源等重大项目集中开工,像雅下水电、新藏铁路、南水北调后续工程都在推进,带动设备需求强劲,风电市场也明显回升。 二是存量设备进入集中替换周期,上一轮 2018 到 2021年的销售高峰的工程机械存量设备正陆续更新,预计未来 5年这些产品的更新替代会持续释放增量,成为非挖产品乃至整个行业持续增长的核心动能。 三是技术升级加速产品更新。混凝土板块电动化渗透率提升迅猛,电动搅拌车收入同比翻番,三年内市场规模预计 8万台、渗透率超 90%;起重机受风电、核电等高端吊装需求拉动,公司千吨级履带吊和大吨位汽车吊市占率行业领先。 四是政策端持续加力。特别国债、专项债加码交通、水利、新型城镇化等基建投资,设备更新和绿色转型政策将工程机械纳入支持范围,减 轻下游采购资金压力,叠加新能源补贴,加速产品向电动化、智能化升级。 总体来看,非挖产品复苏趋势明确,预计四季度及明年国内市场将保持稳中向上的良好态势。 5、请介绍一下公司今年前三季度海外销售的表现,以及四季度的一些展望? 三季度公司海外销售明显提速的原因,对应的下游终端需求是什么在支撑? 前三季度,公司海外整体收入同比增长超 20%,且在第三季度增速进一步加快。土方机械在非洲与东南亚地区表现稳健,市场份额有所提升;在欧洲、拉美等新兴市场也不断取得突破。矿山机械市场空间广阔,可以成为长期的增长动力,公司与中国矿企在非洲、中亚地区的矿业拓展形成业务协同效应,且新能源方案具备优势,有望持续受益。农业机械方面,公司聚焦高端化、国际化、绿色化战略,通过“滴灌” 式布局,针对重点产品、重点地区逐步拓展。混凝土机械在产品品类拓展上成果显著。工程起重机随着新工厂全面达产,自四季度起将释放产能增量