炉料延续分化，成材表现承压

炉料延续分化，成材表现承压 近期国内样本建筑⼯地资⾦到位率⼩幅增⻓，淡季需求回落之后表现出⼀定韧性，但淡季成材基本⾯亮点有限，盘⾯表现承压。短期铁⽔预计仍有⽀撑，铁矿补库需求仍有释放预期，铁矿价格表现坚挺。煤焦库存延续低位，但煤炭保供背景下供应收紧预期弱化，叠加仓单压⼒仍存，煤焦价格延续偏弱。 近期国内样本建筑工地资金到位率小幅增长，淡季需求回落之后表现出一定韧性，但淡季成材基本面亮点有限，盘面表现承压。短期铁水预计仍有支撑，铁矿补库需求仍有释放预期，铁矿价格表现坚挺。煤焦库存延续低位，但煤炭保供背景下供应收紧预期弱化，叠加仓单压力仍存，煤焦价格延续偏弱。 ⿊⾊建材团队 研究员： 1. 铁元素方面：海外矿山发运环比明显回升，澳巴和非主流国家发运均有增加，到港量冲高后环比继续回落，港口卸货和入库量减少，港口库存环比小幅下降。小样本铁水小幅下降，大规模检修尚未出现，短期铁水预计仍有支撑，铁矿补库需求仍有释放预期，铁矿价格表现坚挺。废钢基本面供需双弱，预计短期现货价格跟随成材震荡。 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 2. 碳元素方面：环保限制解除后钢厂生产仍较积极，焦炭需求仍有支撑，但成本支撑有所转弱，四轮提涨落地后焦炭涨跌两难，焦炭盘面价格预计跟随焦煤震荡运行。焦煤供应预计仍难有起色，蒙煤进口或持续保持高位但补充有限，中下游采购虽逐渐放缓，但基本面仍较健康，现货煤价支撑较强，但盘面价格仍受到成材压制，同时自身仓单压力依旧较大，继续大幅下跌可能性较小。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 3. 合金方面：短期成本坚挺运行支撑锰硅价格，但市场供需宽松状态难以扭转、锰硅价格上涨驱动不足。短期成本坚挺支撑硅铁价格，但市场供需关系较为宽松、价格上行驱动不足，预计仍将围绕成本附近低位运行。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4. 玻璃纯碱：供应仍有扰动预期，但中下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。纯碱行业成本抬升，底部支撑较为明显。但供需格局过剩始终压制价格上行，近期玻璃价格进一步走弱，纯碱价格预期受到拖累下行，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，当前行业供需边际转弱，符合淡季特征，后期此基本面格局有望延续，进而对价格的趋势性指引不足，短期震荡走势不变，若后期宏观及政策端仍有利好释放，则仍可关注阶段性上行机会。 ⻛险因素：国内“反内卷”政策、海外降息等或提振市场情绪；极端天⽓、安全事故、政策⼲预及地缘冲突可能导致炉料供给收缩（上⾏⻛险）；关税政策再度利空板块需求；钢铁供给侧政策落地导致钢企实质减产，扰动炉料乃⾄整体⿊⾊板块（下⾏⻛险）。 中线展望：震荡 品种 中期展望 钢材：成本延续分化，盘⾯表现承压 ⻛险因素：政策刺激、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、库存快速累积（下行风险） 铁矿：铁⽔仍有⽀撑，价格韧性较强 废钢：⾕电利润回升，钢⼚到货偏低 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2147（+0）元/吨，华东地区螺废价差995（-1）元/吨。废钢供给方面，本周到货量依旧偏低，接近去年同期水平，成材价格上涨后到货再度下降。需求方面，近期现货下降、成材上涨后电炉利润小幅回升，电炉废钢日耗稳中微幅回升，短期来看电炉谷电利润未降至需减产的程度，预计日耗可以维持当前水平；高炉方面，高炉利润承压下减少废钢消耗，长流程废钢日耗下降，导致255家钢厂总日耗微降。库存方面，255家钢企库存小幅累积，其中短流程钢厂库存平稳，长流程钢企库存累积明显，且由于长流程钢厂日耗同比低位，所以库存可用天数已明显高于过去两年同期水平。 展望：废钢供需双弱，但价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计废钢价格跟随成材震荡。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 焦炭：成本⽀撑转弱，供需⽭盾不⼤ 焦炭 核⼼逻辑：期货端，昨日焦炭盘面跟随焦煤承压震荡运行。现货端，日照港准一报价 1490元/吨（0），01合约港口基差234元/吨（+10.5）。供应端，四轮提涨全面落地后焦化利润有所改善，同时河南地区环保要求有所放松，焦炭供应暂稳。需求端，钢厂利润持续收缩，但当前主动减产意愿仍较低，铁水产量总体保持高位。库存端，钢厂采购力度不减，上游焦企库存保持低位。整体来看，进入淡季，焦炭供需双弱，下游钢厂虽有检修增加预期，但大幅减产可能性较小，需求支撑仍在，基本面矛盾不大。 展望：短期焦炭供需延续偏紧，库存保持去化，但成本支撑有所转弱，当前焦价暂时涨跌两难，盘面预计跟随焦煤震荡运行。 ⻛险因素：成本坍塌，焦炭产量超预期回升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 焦煤：情绪依旧不佳，竞拍跌多涨少 核⼼逻辑：期货端，市场情绪依旧不佳，昨日焦煤盘面承压震荡运行。现货端，介休中硫主焦煤1420元/吨（-10），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1378元/吨（0）。供给端，主产地煤矿多维持前期生产节奏，虽仍有因检查以及换工作面等因素停减产的煤矿，但总体上供应缓慢恢复。进口端，甘其毛都口岸蒙煤通关保持高位，但口岸主焦依旧偏紧。需求端，焦炭产量环比延续下滑，市场情绪转冷后中下游采购有所放缓，但煤矿预售订单较多，上游煤矿小幅累库，总体压力仍较小。总的来说，市场情绪降温明显，线上竞拍流拍率提高，成交价格跌多涨少，期现价格延续回调。 焦煤 展望：低产量和低库存状况有望保持至年底，焦煤基本面暂未出现明显弱化，对价格支撑作用仍较强，继续大幅下跌可能性较小，建议谨慎追空，后续可关注产业链冬储情况。 玻璃：湖北降价落地，关注产销情况 核⼼逻辑：华北主流大板价格1090元/吨（0)，华中1110元/吨（0），全国均价1110元/吨（-4）。宏观真空期，政策预期交易告一段落，宏观中性。供应端，预期年底仍有冷修，产量环比下行。需求端，刚需环比走弱，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值。供需过剩导致当下库存无法去化，对于春节累库担忧持续升温，远月价格下跌幅度高于近月。近期部分产线冷修使得市场对后续湖北冷修更为关注，持续观察上游能否继续冷修促进春节前库存去化，否则期现价格或维持震荡偏弱。 玻璃 展望：供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 纯碱：重庆湘渝检修，产量环⽐下⾏ 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1170元/吨（-）。宏观真空期，政策预期交易告一段落，宏观中性。供应端昨日日产10.1万吨，昨日苏盐井神检修，产量环比下行。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱。轻碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大。供需基本面没有明显变化，周一上游数据显示去库，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期原料端动力煤和原盐价格有一定上行，整体成本支撑有所强化。但下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行为主。 纯碱 震荡 展望：纯碱行业成本抬升，底部支撑较为明显。但供需格局过剩始终压制价格上行，近期玻璃价格进一步走弱，纯碱价格预期受到拖累下行，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩 格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅：煤焦延续弱势，拖累期价表现 核⼼逻辑：昨日煤焦期价延续弱势，受此拖累锰硅盘面中枢进一步下移。现货方面，市场交投清淡，但厂家在成本压力下让价意愿有限，现货报价维持稳定，目前内蒙古6517出厂价5600元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价39.7元/吨度（0）。成本端，北方锰矿冬储逐步开启，矿商挺价情绪转强，但锰硅盘面下跌市场成交氛围降温，锰硅厂家压价力度有所增加。需求方面，淡季开启成材产量高位回落，钢厂利润情况不佳、后市钢材产量存在进一步下滑预期。供应方面，云南枯水期开工降至低位，库存及亏损压力下部分厂家减产停产，锰硅产量小幅下滑，但随着新增产能逐渐投放，后市整体供应收缩幅度有限，市场库存压力难有明显缓解。 硅铁：⿊链情绪偏空，盘⾯低位震荡 核⼼逻辑：昨日煤焦期价继续走低，黑链品种价格偏弱运行为主，硅铁主力合约期价低位震荡。现货方面，下游需求跟进缓慢，市场成交情况一般，目前宁夏72硅铁出厂价5150元/吨（0），府谷99.9%镁锭16050元/吨（0）。成本端，用煤用电旺季动力煤价格下方支撑偏强、硅铁用电成本难有大幅下调，叠加兰炭价格上调明显，硅铁成本估值有所抬升。需求端，淡季开启成材产量高位回落，钢厂利润不佳、钢材产量存在进一步下滑预期；金属镁方面，厂家进一步让价意愿不高，但市场成交氛围冷清，需求拖累下镁锭价格承压运行。供给端，厂家减产转产有所增加、但硅铁整体产量仍处偏高水平，需求下滑环境下市场去库难度不减。 展望：成本估值坚挺支撑硅铁价格底部，但市场供需关系较为宽松、价格上行驱动不足，盘面或将以围绕成本附近的低位运行为主，关注后市原料价格及结算电价的调整情况。 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下滑（下行风险）；硅铁厂家减产范围扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-11-19 综合指数 工业品指数2216.05+0.32% 商品指数2249.04+0.63% 商品20指数2553.16+0.73% 特⾊指数 PPI商品指数1337.81+0.22% 板块指数 钢铁产业链指数2025-11-191981.86-0.53% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或