煤炭行业周报：10月煤炭产量同环比双降，印尼拟削减26年产量目标

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年11月20日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：王涛证书编号：S1160525020003证券分析师：朱彤证书编号：S1160525030006 【投资要点】 10月煤炭产量同环比双降，印尼拟削减26年煤炭产量目标至低于7亿吨。（1）产量：10月全国原煤产量4.07亿吨，同/环比-2.3%/-1.2%；1-10月全国原煤产量39.73亿吨，同比+1.5%（1-9月为+2%）。（2）需求：10月火电/生铁/水泥产量同比+7.3%/-7.9%/-15.8%；1-10月火电/生铁/水泥产量累计同比-0.4%/-1.8%/-6.7%（1-9月为-1.2%/-1.1%/-5.2%）。（3）国家发改委：近日组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求：稳定能源生产供应；抓好能源中长期合同履约；全力做好高峰期能源保供；重点保障民生采暖用能；提升低温雨雪冰冻等灾害应对水平；做好安全生产工作。（4）中国煤经会：预计25年印尼煤炭产量7.5亿吨，同比-10.3%，且拟将26年产量目标削减至低于7亿吨，25年产量目标7.35亿吨（24年煤炭产量8.36亿吨，目标为7.1亿吨）。我们认为，10月产量同环比双降，连续4个月同比下降，而火电需求旺盛，供需偏紧下库存持续下降，带动煤价显著上涨。展望后续冬季旺季及26年，煤炭供给或难有较大增量，一方面“反内卷”及安监持续推进下，国内生产有所限制，另一方面主要进口国印尼或也有所减量。而需求端，冬季旺季可期，26年亦相对稳健，供需偏紧格局有望延续。 相关研究 《10月进口量同环比均下降，低库存助推煤价大幅上涨》2025.11.09 《煤炭行业高质量发展抓手或在于“反内卷”及智能化建设》2025.11.03《焦煤价格涨至年内新高，关注Q4顺周期机会》2025.10.26《供需共振下煤价显著上涨，重申Q4旺季行情可期》2025.10.19《港口煤价淡季反弹，Q4旺季行情可期》2025.10.13 恐高情绪叠加发改委保供会议致煤价涨势趋缓，延续四季度煤价整体易涨难跌判断。（1）截至11月14日，秦港煤价827元/吨，环/同比+19/-13元/吨（变动+2.4%/-1.5%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比-7/+3/0元/吨至665/617/680元/吨。（2）11月7-13日，沿海及内陆25省电厂平均日耗511万吨，同比-4.4%（前一周分别为495万吨、-2.3%）；平均库存13246万吨，同比-2.1%（前一周分别为12990万吨、-2.2%）。（3）截至11月14日，北方四港库存1546万吨，较24/23年同期-254/-260万吨（前一周同比-196/-278万吨）。我们认为，随着煤价快速大幅上涨，下游接受度降低，叠加国家发改委能源保供会议召开，港口煤价涨势趋缓，坑口有所回落（根据sxcoal）。但考虑到“反内卷”下供给端持续优化，叠加冬季旺季需求带动，库存或较难大幅回升，预计煤价整体仍易涨难跌。后续仍需继续关注经济复苏和宏观政策带动需求实际释放情况以及安监对主产区产量影响情况。 西芒杜年产1.2亿吨铁矿投产，双焦价格逐步趋稳。（1）sxcoal：当地时间11日，位于非洲几内亚的世界级大型优质铁矿项目西芒杜建成投产，初期年产量可达1.2亿吨。（2）根据sxcoal，目前部分钢厂已接受焦炭第四轮提涨，涨幅为50-55元/吨，预计将于15日正式落地执行；京唐港主焦煤价格维持1860元/吨，环/同比0/+220元/吨（变动0%/+13.4%）。（3）截至11月14日，供给端，焦化厂开工率71.1%，周环/同比-0.7/-1.4pct（前一周同比-1pct）；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量237万吨，周环/同比+1.1%/+0.4%（前一周同比+0.1%）。我们认为，虽然焦炭落实了第三轮提涨，但原材料焦煤价格坚挺，焦企利润仍不佳，叠加河南受环保影响，生产积极性持续下降。需求端，随着钢材逐步进入淡季，钢材市场整体承压，本周铁水产量有所反弹但或不可持续，后续需关注铁水产量及钢厂盈利情况。焦煤方面，前期山西部分停产煤矿有所恢复，叠加蒙煤通车持续高位，而需求端逐步进入淡季，部分高价稍有回调，但考虑到产地超产核查持续推进，预计煤价仍相对平稳。中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。 【配置建议】 我们认为，短期煤炭板块“低机构持仓+基本面改善”，叠加流动性宽松整体利好大宗产品价格以及“反内卷”政策催化。在“反内卷”政策逻辑不断演绎及国家能源局核查产能文件出台后，煤炭价格底部进一步夯实，且预计板块将进入中长期震荡向上的大周期，建议关注板块机会：（1）考虑到前期焦煤期货价格跌幅较深，且近期焦煤现货大幅反弹，建议关注焦煤股【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【山西焦煤】；（2）动力煤弹性标的【晋控煤业】、【兖矿能源】；（3）煤价下限巩固长期受益的红利股【中煤能源】、【中国神华】、【陕西煤业】；（4）展望25年，可继续关注业绩有望继续增长的【神火股份】、【电投能源】；（5）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【中创智领】、【天地科技】。 【风险提示】 下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。