铅：原料紧现货松，仍在宽幅区间内

2025-11-20 铅：原料紧现货松，仍在宽幅区间内 张世骄有色研究员从业资格号：F03120988交易咨询号：Z00232610755-23375122zhangsj3@wkqh.cn 报告要点： 当前原生冶炼开工高位但原料紧缺，再生冶炼利润抬升推动再生铅锭放量，下游蓄企抬高电池售价需求边际好转。国内外铅锭现货边际转松，月差回落。在国内冶炼厂冬季备库结束前，沪铅主要矛盾仍然集中于原料端的紧缺和下游蓄企采买的抬升。近期美联储官员表态边际转鹰，贵金属及有色金属情绪退潮，沪铅主力多头快速减仓，沪铅前20净持仓由多转空。铅价仍在16300-17800区间内呈现宽幅震荡态势，预计铅价近期自区间上沿向下偏弱运行为主。 铅：原料紧现货松，仍在宽幅区间内 原生端：开工高位但原料紧缺 原生端，由于白银和硫酸价格的强势运行，冶炼副产品给原生铅冶炼厂带来了较高的收益，高含银铅精矿格外紧俏。2025年下半年，贵金属价格一路上行。矿山希望从白银价格上涨中分享部分收益，于下半年增加了对低银矿的计价，一定程度上加剧了加工费的下行。 丰厚的利润支撑原生铅冶炼厂较高的开产意愿。2025年3月以来，原生铅冶炼厂周度开工率始终高于过去4年同期水平，三季度周度开工率维持在66%-69%的高位区间。但原料的紧缺限制了原生铅锭的放量空间。2025年10月冶炼利润进一步上行的背景下，原生铅锭月产量并未出现显著增长，而是出现了环比-0.55%的小幅下滑。在原料转松之前，预计原生铅冶炼厂月产量仍将维持32-34万吨/月的窄幅震荡区间。 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生端：利润抬升，再生铅锭放量 再生端，废电池库存缓慢抬升但仍居历年低位，废电池跟涨乏力，再生铅冶炼厂利润持续抬升，再生炼厂利润较4月低点抬升700-800元/吨。利润改善叠加原料库存相对充裕推动再生铅冶炼厂产出持续放量，再生冶炼厂周度开工率自26%抬升至45%，月产量自28万吨抬升至34万吨附近。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端：电池涨价，需求好转 铅酸蓄电池价格抬升，一方面过去一个月铅价偏强运行对下游蓄企造成了一定的原料压力。另一方面，9月1日实施新国标后，为大容量铅酸蓄电池市场打开了空间，经销商的采买备库为蓄企涨价提供了需求的支撑。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 现货端：现货转松，月差回落 国内现货端，10月交割后国内铅锭社会库存及工厂库存去化至较低水平，10月下旬国内铅锭总库存不足4万吨，长期横移的价格及月差导致沪铅波动率较低。资金配合末日期权到期节点，在10月23日拉升沪铅盘面，波动率的放大带来了较大单边涨幅。但炼厂高开工的产业现状压制下，后续国内月差快速回落至突破前水平。 海外现货端，10月10日单日注销仓单11.76万吨。引发市场对于伦铅结构性风险担忧，自注销日起至今伦铅Cash-3S价差从-50美元/吨的低位逐步拉升至-17美元/吨的水平。在11月11日和11月17日两笔2.5万吨和4.4万吨的交仓后，伦铅月差逐步回落。 综合来看，国内及海外现货端风险逐步淡化，伴随现货库存的抬升国内外月差均有回落。在国内冶炼厂冬季备库结束前，沪铅主要矛盾仍然集中于原料端的紧缺和下游蓄企采买的抬升。近期美联储官员表态边际转鹰，贵金属及有色金属情绪退潮，沪铅主力多头快速减仓，沪铅前20净持仓由多转空。铅价仍在16300-17800区间内呈现宽幅震荡态势，预计铅价近期自区间上沿向下偏弱运行为主。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn