美元流动性收紧何时缓解

美元流动性收紧何时缓解 本报告导读： 全球债市收益率上行信用利差收窄，流动性结构性收紧背景下，配置中久期高评级债券兼顾票息收益与风险控制。 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.com登记编号S0880524040002 投资要点： 本轮移仓有何特征和机会20251117 2025.11.17大行融出回落，存单发行提升，6M期限最多2025.11.17行情持续修复，保障房领涨2025.11.16银行二永债周度数据库更新（2025.11.07-11.14）2025.11.16金融数据背后：降息预期和机构行为的长期变化2025.11.16 全球主要国债收益率普遍上行，美债10年期上行5.5个基点至4.148%，英债大幅上行9.6个基点至4.54%，德债上行5个基点至2.79%，日债仅上行1.1个基点。信用利差整体收窄，G-spread收窄1.5个基点，高收益债和新兴市场利差分别收窄6.5和7.5个基点，风险偏好边际回升。 点心债上周发行19只、224.5亿元，金融债和产业债占比超90%。离岸人民币主权债10年期上行3.03个基点至1.9498%，境内国债微降0.02个基点，离岸-在岸利差扩大至13.58个基点。离岸市场受美元流动性收紧和汇率波动影响，与境内定价背离加剧。中资美元/港币债上周发行17只债券，美元债102.19亿、港币债55.3亿，中国财政部首次发行80亿美元主权债。A+级中资美元债信用利差全面收窄，1年期和5年期分别收窄6和7个基点；BBB级呈现短端收窄10个基点、长端扩大3个基点的分化。评级利差陡峭化，高评级债券投资价值提升。 上周未发生大型主权评级调整，但高收益债风险持续上升。2025年至今超420亿美元美国公司债降至垃圾级，创十年新高，集中于航空、零售、房地产等高杠杆行业。BBB级及以下评级占比攀升，企业再融资压力显著，但尚未出现大规模违约或系统性评级调整。 全球货币市场流动性结构性收紧，SOFR各期限上行0.5-3.1个基点。纽约联储报告显示ON RRP降至近零，银行准备金减少3500亿美元，美联储决定12月停止缩表。HIBOR全面上行1.7-2.8个基点，日元TIBOR低位震荡，瑞士SARON延续负利率，呈现美元收紧、非美货币分化特征。 当前应以"中久期持仓、精选高评级信用、兼顾流动性"为核心。建议以5-7年期投资级债券为组合核心，规避短端流动性冲击和长端期限溢价风险。优选A+及以上评级中资美元债、优质央企点心债和美国投资级公司债。美联储12月停止缩表或缓解压力，但需保持流动性储备应对扰动。 风险提示：市场波动超预期，海外债券市场系统性风险。 目录 1.上周市场综述：美债与政策不确定性升温，全球债市波动加剧..................32.收益率与价差走势：全球国债收益率普涨，信用利差收窄..........................33.上周境外债一二级市场动态.............................................................................44.信用动态与信用事件：高收益债风险上升，再融资压力加剧但无系统性信用风险......................................................................................................................95.流动性与资金面：美元流动性收紧加剧，全球货币市场分化显现..............96.海外债配置策略：全球债市普涨信用利差收窄下，策略偏中久期、高评级、重流动性................................................................................................................107.风险提示...........................................................................................................11 1.上周市场综述：美债与政策不确定性升温，全球债市波动加剧 上周（2025年11月7日至11月14日），全球债券市场迎来了多项关键事件，尤其是美国政府债务相关议题与主要央行的政策信号。美国政府正在经历“史上最长的政府停摆”，而这一僵局对债券市场产生了显著影响。尽管国会内部就预算拨款和债务上限达成部分进展，市场仍高度关注彻底解困的时程，任何政策的不确定性均加剧了债券市场的波动性。上周三、周四，美国财政部举办了三场总计1250亿美元的国债拍卖，包括10年期和30年期长期债券，市场对拍卖结果持谨慎观望态度。拍卖结果若不及预期，可能会引发投资者对长期债券需求的担忧，进而对股票市场产生负面溢出效应。此外，美联储政策动向持续影响市场情绪。多位美联储官员在近期公开表态，对在12月进一步降息持谨慎态度，市场对利率宽松的预期明显降温，导致全球债券市场整体收益率上行，部分投资者甚至转向持有短期债券以规避风险。 欧洲市场方面，德国制造业增长放缓，英国财政预算仍存不确定性，这些因素均导致投资者对欧洲主权债券的需求减弱，市场整体风险偏好下降。与此同时，大宗商品价格波动与美元走势也间接影响全球债券市场的资金流向，市场参与者重点关注来自美国的通胀和劳动力数据，以判断后续央行政策路径。 总体来看，上周全球债券市场面临的主要挑战来自政府债务风险、政策不确定性以及央行对利率宽松态度的降温。市场情绪波动显著，投资者对长期债券的配置更为谨慎，同时密切关注美国国债拍卖结果与政策动向。这些因素共同推动债券市场调整，凸显了全球宏观环境的复杂性与债市的敏感性的敏感性。 2.收益率与价差走势：全球国债收益率普涨，信用利差收窄 过去一周，全球主要国债收益率呈现普遍上行态势，反映出市场对央行政策路径预期的重新定价以及避险情绪的边际减弱。美债市场方面，各期限收益率全面走高，10年期收益率由上周的4.093%升至上周的4.148%，周内上行5.5个基点；30年期收益率从4.697%上行至4.75%，涨幅5.3个基点；2年期收益率从3.560%升至3.608%，涨幅4.8个基点。值得注意的是，1年期收益率涨幅最大，周内上行6.8个基点至3.705%，显示短端利率受联储政策预期调整影响更为显著，整体曲线呈现轻微陡峭化特征，长端与短端利差略有扩大。欧洲国债市场同样延续上行趋势，英国国债收益率涨幅居前，10年期收益率由上周的4.444%大幅上行9.6个基点至4.54%，20年期收益率从5.097%升至5.195%，涨幅9.8个基点，5年期收益率上行7.9个基点至3.982%，反映出市场对英国财政政策不确定性以及通胀粘性的担忧加剧。德国国债收益率同步走高但涨幅相对温和，10年期收益率从2.74%升至2.79%，周内上行5个基点；5年期和15年期收益率均上行4-5个基点，分别报收于2.29%和3.1%，显示欧元区核心国债市场受避险需求支撑相对稳固。亚洲市场中，日本国债收益率走势分化，10年期收益率从1.694%小幅上行1.1个基点至1.705%，5年期收益率仅上行0.1个基点至1.254%，1年期收益率则微降0.3个基点至0.734%，整体波动幅度远小于欧美市场，反映出日本央行超宽松政策立场延续以及市场对日债的稳定需求。信用利差方面，整体呈现收窄态势，G-spread（整体）从上上周的0.737%降至上周的0.722%，收窄1.5个基点；高评级利差收窄3.5个基点至0.512%，高收益债利差收窄6.5个基点至2.672%，新兴市场利差收窄7.5个基点至1.162%，显示市场风险偏好边际回升，投资者对信用资产配置意愿增强。 资料来源：iFinD，国泰海通证券研究 3.上周境外债一二级市场动态 过去一周，点心国债与境内国债收益率呈现明显分化走势，离岸-在岸利差显著扩大。具体来看，中债离岸人民币中国主权债10年期到期收益率从上周的1.9195%上行3.03个基点至上周的1.9498%，而中债国债10年期到期 收益率则从上周的1.8142%微降0.02个基点至1.814%，两者之间的利差从上上周的10.53个基点扩大至上周的13.58个基点，利差变动达3.05个基点。这一分化反映出离岸市场受美元流动性收紧、人民币汇率波动以及境外投资者风险偏好调整的综合影响，而境内市场则继续受益于国内宽松货币政策预期以及机构配置需求的支撑，两个市场的定价逻辑出现阶段性背离。 从年初至今的走势来看，点心国债与境内国债收益率整体呈现小幅度先下后上的"V型"走势特征。2025年4月至6月期间，离岸人民币主权债10年期收益率从约2.0%快速下行至1.7%附近的低点，境内国债10年期收益率也从1.7%下行至约1.65%，两者利差在此期间维持相对稳定。进入7-8月，受全球流动性环境变化以及中国经济数据波动影响，两者收益率均有所回升，离岸市场反弹幅度更大，利差开始扩大。9月至11月，离岸收益率稳定在1.95%-2.0%区间，境内收益率则维持在1.80%-1.85%区间，离岸与在岸利差从年中的5-8个基点扩大至当前的13-14个基点水平，显示离岸市场对人民币资产的风险溢价要求持续高于境内市场，反映出跨境资本流动、汇率预期以及境内外监管政策差异对两个市场定价的深刻影响。 资料来源：iFinD，国泰海通证券研究 过去一周，点心债市场共计发行19只债券、224.50亿元人民币，其中金融债8只、105.50亿元，产业债6只、100.00亿元，城投债5只、19.00亿元。从发行结构来看，上周点心债市场以金融债和产业债为主导，两者合计占发行总额的91.5%，反映出大型金融机构和央企融资需求旺盛；城投债发行规模相对有限，占比8.5%。 金融债方面，中国银行股份有限公司悉尼分行和澳门分行成为上周发行主力，悉尼分行发行3年期20亿元金融债券，期限3年，票面利率1.92%，由东方汇理、中信建投国际、中信证券、中国国际金融、中国工商银行（亚洲）、中国建设银行（亚洲）、星展银行、渣打银行、瑞穗证券等30余家国际知名机构担任账簿管理人，显示市场认购踊跃。澳门分行则发行两笔贴现债券，分别为6亿元和3亿元，期限约1年，主体评级AAA，反映出中资银行在离岸市场的融资成本优势。 产业债方面，铁建华源有限公司（中国铁建股份有限公司担保）表现亮眼，发行两个期限品种合计80亿元，其中5年期30亿元、票面利率2.18%，10年期10亿元、票面利率2.6%，主体评级AAA，由中信证券、中国国际金融、中国建设银行（亚洲）、中国银行（香港）、交通银行、农银国际、华侨银行、华泰国际、工银国际、招银国际、星展银行等11家机构担任账簿管理人，反映出市场对央企基建板块的强劲配置需求。 城投债方面，上周发行呈现区域分化特征，重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司发行6.94亿元3年期债券，票面利率2.8%，主体评级AA，在新加坡证券交易所上市，由中信证券、中国浙商银行香港分行、中国银河国际、国泰君安证券（香港）、天府国际证券、工银国际、申万宏源证券（香港）等10家机构担任账簿管理人。东台市国有资产经营集团有限公司发行3.1亿元3年期债券，票面利率5.0%，主体评级AA+，在中华（澳门）金融资产交易股份有限公司上市，由上海浦东发展银行香港分行、东方证券（香港）、中信证券、中国银河国际、中泰国际等24家机构担任账簿管理人。而山东高创控股集团有限公司和山东正方控股集团有限公司分别发行1.49亿元和2.466亿元3年期债券，票面利率分别高达6.6%和6.7%，主体评级分别为BBB和AA，反映出低评级城投债融资成本显著上行，市场风险偏好分化明显。 过去一周，中资美元/港币债市场共计发行17只债券，其中美元债13只、发行规模102