核心观点
九州通“三新两化”战略成效显著，推动业绩同环比双升。公司通过新产品、新零售、新医疗战略拓展业务场景，同时借助数字化与规模化提升效率，并通过REITs战略实现资产证券化。
关键数据
- 前三季度业绩：营业收入1193.27亿元，归母净利19.75亿元；3Q2025营收382.20亿元（同比+5.41%），归母净利5.30亿元（同比+8.46%，环比+11.39%）。
- 新产品战略：总代品牌推广业务收入147.28亿元，药品总代收入87.40亿元（同比+15.26%），器械总代收入59.87亿元；医药工业自产及OEM业务收入23亿元（同比+9.93%）。
- 新零售战略：好药师加盟店达33275家，线上线下一体化生态持续完善，药九九B2B及零售电商收入155.29亿元（同比+19.68%）。
- 新医疗战略：“九医诊所”会员店达3000家，互联网医疗业务拓展23家医院。
- 数字化与规模化：研发投入2.29亿元，AI技术深度应用，整合行业超80万品规。
- REITs战略：汇添富九州通医药REIT累计涨幅43.28%，Pre-REITs项目出租率100%。
研究结论
基于行业影响，预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.3、26.9、28.7亿元（同比-3%/+11%/+7%）。参考可比公司估值，给予2026年12倍PE目标价6.4元，维持“推荐”评级。
风险提示
市场竞争加剧、政策影响。
