策略日报：危墙

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债整体下跌。我们维持此前的判断：往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位：中短期三十年期国债有望震荡上行至年线的压力处，但长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策略日报（2025.11.18）：隐波上行>>--2025-11-18<<策 略 日 报 （2025.11.17） ：风紧>>--2025-11-17<<策略日报（2025.11.14）：缓称王>>--2025-11-14 A股：上证指数昨日已跌破短期支撑，今日在3920这一重要支撑位附近缩量反弹，目前海外股市表现更弱，多个主要经济体指数如德国、英国、美国股市皆已转弱，建议投资者谨慎为上，君子不立危墙之下。3920这一支撑“墙”一旦跌破，下跌空间或将打开，考虑到明日英伟达财报的发布以及期权市场即将到期结算，警惕后续波动率的进一步放大。此外，即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变，建议投资者采取高筑墙（红利），广积粮（降低仓位），缓称王（等待时机）的策略。从近几日的行情来看，热点板块的持续性普遍不佳，仍建议投资者以避险的高股息红利为主，留出仓位等待未来的加仓时机。 证券分析师：张冬冬电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001证券分析师：徐梓铭 电话：E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 美股：美股市场近期有几大逆风共同推动了此次美股的调整。一是政府结束停摆的落地使得市场对此进行买预期卖现实的交易。二是美联储多个官员对12月降息持保留或反对的态度，宽松预期受到打击。三是市场对AI行业的逻辑有了质疑的声音，甲骨文等明星公司股价表现不佳。往后看美股或将进入中短期的调整阶段，尤其是对上涨过快的AI板块有进入阶段性估值出清的可能性。但是考虑到美国私人部门杠杆率低位，美国经济的韧性依旧存在，因此预计美股整体调整空间不大，建议投资者耐心等待buythedip的机会。技术面上标普500已跌破我们此前标注的6630支撑位，后续下跌空间或将打开，建议投资者保守为上。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1094，较前一日收盘上涨20基点。技术上看离岸人民币/美元有构筑三重底的结构。考虑到风险资产普遍表现不佳，人民币中短期有走弱的风险。 商品市场：文华商品指数上涨0.08%，板块分化，碳酸锂、工业硅、多晶硅等新能源代表板块大幅上涨，煤炭、建材板块领跌。与宏观关联度较大的商品整体表现不佳，这与A股、美股近日的逆风正相关。考虑到A股和美股正处于高风险区，技术面上文华商品指数在颈线处企稳，但还未确立走势，整体仍是震荡走势，建议投资者暂时观望。 重要政策及要闻 国内：1）外交部：如日方拒不撤回涉台错误言论一切后果由日方承担。2）有机硅DMC恢复报价上调至13200元/吨。 国外：1）微软、英伟达和人工智能初创公司Anthropic宣布建立战略合作伙伴关系。2）普京：中国公民赴俄免签政策将于近期生效。 交易策略 债券市场：中短期震荡上行，长期下跌趋势不变，目标为2024年9月30日低点。 A股市场：高筑墙（红利）、广积粮（降低仓位）、缓称王（等待时机）美股市场：标普500支撑在6630附近，建议投资者等待buythedip机会。外汇市场：人民币或将趋弱。商品市场：观望。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................8(四)商品.............................................................................9二、重要政策及要闻..................................................................10(一)国内............................................................................10(二)国外............................................................................10三、风险提示........................................................................11 图表目录 图表1：11月19日国债期货行情........................................................5图表2：预计三十年期国债中短期震荡上行至年线压力......................................6图表3：11月19日指数、行业、概念表现................................................7图表4：上证指数缩量止稳..............................................................7图表5：标普跌破支撑，下跌空间或将打开................................................8图表6：人民币有三重底的结构可能......................................................9图表7：商品走势预计分化，整体震荡运行...............................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债整体下跌。我们维持此前的判断：往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位：中短期三十年期国债有望震荡上行至年线的压力处，但长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：债市中短期震荡上行，长期下跌趋势不改。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：上证指数昨日已跌破短期支撑，今日在3920这一重要支撑位附近缩量反弹，目前海外股市表现更弱，多个主要经济体指数如德国、英国、美国股市皆已转弱，建议投资者谨慎为上，君子不立危墙之下。3920这一支撑“墙”一旦跌破，下跌空间或将打开，考虑到明日英伟达财报的发布以及期权市场即将到期结算，警惕后续波动率的进一步放大。此外，即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变，建议投资者采取高筑墙（红利），广积粮（降低仓位），缓称王（等待时机）的策略。从近几日的行情来看，热点板块的持续性普遍不佳，仍建议投资者以避险的高股息红利为主，留出仓位等待未来的加仓时机。 行业板块：贵金属、能源金属、保险领涨，影视院线、厨卫电器领跌。 热门概念：在日方的挑衅下中船系、国产航母概念领涨，海南自贸区领跌。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美股：美股市场近期有几大逆风共同推动了此次美股的调整。一是政府结束停摆的落地使得市场对此进行买预期卖现实的交易。二是美联储多个官员对12月降息持保留或反对的态度，宽松预期受到打击。三是市场对AI行业的逻辑有了质疑的声音，甲骨文等明星公司股价表现不佳。往后看美股或将进入中短期的调整阶段，尤其是对上涨过快的AI板块有进入阶段性估值出清的可能性。但是考虑到美国私人部门杠杆率低位，美国经济的韧性依旧存在，因此预计美股整体调整空间不大，建议投资者耐心等待buythedip的机会。技术面上标普500已跌破我们此前标注的6630支撑位，后续下跌空间或将打开，建议投资者保守为上。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1094，较前一日收盘上涨20基点。技术上看离岸人民币/美元有构筑三重底的结构。考虑到风险资产普遍表现不佳，人民币中短期有走弱的风险。 后续市场研判：人民币有转弱的风险。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.08%，板块分化，碳酸锂、工业硅、多晶硅等新能源代表板块大幅上涨，煤炭、建材板块领跌。与宏观关联度较大的商品整体表现不佳，这与A股、美股近日的逆风正相关。考虑到A股和美股正处于高风险区，技术面上文华商品指数在颈线处企稳，但还未确立走势，整体仍是震荡走势，建议投资者暂时观望。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.外交部：如日方拒不撤回涉台错误言论一切后果由日方承担。外交部发言人毛宁19日在例行记者会上表示，日本首相高市早苗的涉台错误言论从根本上损害了中日关系的政治基础，激起了中国人民的公愤和谴责。如果日方拒不撤回甚至一错再错，中方将不得不采取严厉坚决的反制措施，由此产生的一切后果由日方承担。“中方严肃敦促日方收回错误言论，停止在涉华问题上制造事端，以实际行动认错纠偏，维护中日关系政治基础。” 2.有机硅DMC恢复报价上调至13200元/吨。昨日有机硅实控人会议结束，厂商今日恢复有机硅DMC报价，将价格上调至13200元/吨，较会议开始前增加约200元/吨。受此影响，107胶、生胶等下游产品报价也有不同程度跟涨。分析人士指出，考虑到行业尚处于淡季，市场对提价的接受度还有待观察。 (二)国外 1.美联储副主席杰斐逊称美联储应谨慎行事。美联储副主席杰斐逊称，鉴于利率已经降 至中性水平，美联储应谨慎行事。支持降息以平衡通胀和就业风险。上次会议下调25个基点，使美联储迈向中性。英伟达和微软将向人工智能初创公司Anthropic合计投资至多150亿美元。微软、英伟达和人工智能初创公司Anthropic宣布建立战略合作伙伴关系，英伟达和微软将投资Anthropic，英伟达承诺投资不超过100亿美元，微软承诺向Anthropic投资至多50亿美元。Anthropic承诺购买300亿美元的Azure计算容量，并计划将额外计算容量扩展至最高1吉瓦。此次合作将使Claude成为全球三大云服务中唯一可用的前沿大型语言模型。Azure用户将获得更广泛的型号选择和Claude专属的新功能访问权限。 2.普京：中国公民赴俄免签政策将于近期生效。据今日俄罗斯（RT）、俄罗斯卫星网报道，当地时间11月18日，俄罗斯总统普京表示，针对中国公民赴俄免签政策将于近期生效。报道称，目前，俄罗斯公民可以免签前往中国。 三、风险提示 1．贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户