RevPAR企稳，经营延续改善

华住集团-S(01179.HK) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(HKD)39.5 RevPAR企稳，经营延续改善 业绩概要： 公告2025年第三季度实现营收69.6亿，同比增8%，录得归母净利润14.7亿，同比增15.4%；经调EBITDA 25亿，同比增19%，经调净利润15.2亿，同比增10.8%。Q3收入超过此前指引（预增2%-6%）。 点评与建议： ◼以集团看，Q3旺季公司业务延续改善态势： 1）华住分部实现收入57.2亿，同比增10%，经调EBITDA 24.5亿，同比增17%，华住旗下酒店总数达12580家，加盟酒店总数达12049家（环比净增580家），维持较快的开店速度。经营数据方面，受旺季房价略有上涨（ADP 304元/间，YOY+1%）、及出租率降幅收窄影响（OCC 84.1%，YOY-0.8pct），RevPAR同比持平，较H1明显好转。2）DH分部实现收入12.5亿，同比下降4.2%，经调EBITDA 0.7亿，同比增219%，DH分部共拥有酒店122家。经营数据方面，受益出租率强劲回升（OCC 74.4%，YOY+4.6pcts），在平均房价持平的情况下，RevPAR同比增6.1%至87欧元/间。 ◼轻资产化推进，利润率持续提升。以收入形式看，Q3租赁及自有实现收入34.9亿，同比下降6%，管理加盟及特许经营实现收入33亿，同比增27%，其他业务实现收入1.7亿，同比增10%。费用上，Q3费用率（销售、管理、财务）同比下降2.48pcts，一方面，受益公司推进降本增效，另一方面，24Q3存在DH一次性重组成本。随着轻资产战略推进，管理加盟及特许经营业务收入贡献持续提升，Q3公司毛利率同比上升0.62pct至41.65%，经营利润率同比上升2.7pcts至29.4%。 ◼Q4展望，酒店供给面有望出现边际改善，公司层面，通过低线城市渗透和优化主要城市服务，在酒店产品升级（如全新推出中高端品牌“全季大观”等）和费用管控下，Q4有望延续改善态势，RevPAR或实现增长。 ◼上调盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润43亿、48亿和55亿（原预测为38.6亿、43.3亿和49.7），分别同比增41%、11%和15%，EPS分别为1.40元、1.56元和1.79元，当前股价对应PE分别为22倍、20倍和17倍，维持“买进”的投资建议。 ◼风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧.....................................................接续下页................................................................