RevPAR企稳，经营延续改善

华住集团2025年Q3业绩延续改善态势，RevPAR企稳，经营数据表现积极。

1. 业绩概要：Q3实现营收69.6亿（同比+8%），归母净利润14.7亿（同比+15.4%）；经调EBITDA 25亿（同比+19%），经调净利润15.2亿（同比+10.8%），收入超指引预期。
2. 分部表现：
   • 华住分部：收入57.2亿（同比+10%），经调EBITDA 24.5亿（同比+17%）；RevPAR同比持平，得益于旺季房价微升（ADP 304元/间，+1%）和出租率降幅收窄（OCC 84.1%，-0.8pct）；开店速度加快，酒店总数达12580家（加盟12049家，环比+580家）。
   • DH分部：收入12.5亿（同比-4.2%），经调EBITDA 0.7亿（同比+219%）；RevPAR同比+6.1%至87欧元/间，主要因出租率强劲回升（OCC 74.4%，+4.6pct），平均房价持平。
3. 轻资产化推进：管理加盟及特许经营收入同比+27%（达33亿），租赁及自有收入同比-6%（34.9亿）；费用率下降2.48pct，毛利率提升0.62pct至41.65%，经营利润率提升2.7pct至29.4%。
4. Q4展望：酒店供给边际改善，公司通过低线城市渗透、产品升级（如“全季大观”）及费用管控，预计RevPAR将延续增长。
5. 盈利预测上调：2025-2027年净利润预测分别43亿、48亿、55亿（原38.6亿、43.3亿、49.7亿），同比+41%、+11%、+15%；EPS分别为1.40元、1.56元、1.79元，当前股价对应PE分别为22倍、20倍、17倍，维持“买进”评级。
6. 风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧。