经济压力有所增强—10月中国PMI评论
2025年11月14日 经济压力有所增强—10月中国PMI评论 研究员：王鹏 期货从业证号：F03127257投资咨询资格编号：Z0020170 第二部分10月制造业PMI回落，部分指标处于历史同期最低位 2025年10月制造业PMI达到49，较上月下降0.8，低于市场预期的49.6，连续7个月维持在50以下。各主要分项中生产分项下降2.2达到49.7，6个月后再次下滑到50以下；新出口订单下降1.9达到45.9；连续8个月处于50以下；原材料库存下降1.2达到47.3；还有采购量、进口量和生产活动预期也是下降比较大的几个分项。内需是唯一上升的分项。 因10月数据较9月有季节性回落的特点，因此季节性是10月制造业PMI下降的原因之一，但10月制造业PMI、新出口订单分项、进口分项、出厂价格分项处于历史同期最低水平；新订单分项、采购量分项、主要原材料购进价格分项、生产预期分项处于历史同期次 PMI评论报告 2025年11月14日 低水平；而产成品库存分项处于历史高位；内需分项处于历史性次高。整体各分项结构处于生产和订单下降、价格下滑、产成品库存高位、原材料库存低位状态，这是典型的经济承压的结构特征。 从经济循环看，10月经济处于生产周期和净需求下降、主动库存和被动库存累积、经济预期走弱的状态中，也体现出季节性回落走势下，经济更弱的现实。 各类型企业PMI和不同行业PMI均下降。大型、中型和小型企业PMI均处于50线下；高技术制造业、装备制造业和消费行业PMI均稍高于50线，基础原材料行业连续32个月处于50线以下，说明经济压力面积较大。从制造业PMI分项看，10月中国进出口有压力，工业企业利润可能回升，PPI逐步体现压力。 经济核心动力不足、前期政策效果退化和季节性下滑是经济短期压力的原因。净需求下滑可能拖累商品指数走势，11月存在季节性回升动力，但政策温和态度下，经济存在压力仍可能是未来的主要特征。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 2025年11月14日 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，windl 数据来源：银河期货，wind 2025年11月14日 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 第三部分中国10月非制造业PMI商务活动微涨，但结构显示经济弱势 2025年10月非制造业PMI商务活动50.1，较上月上升0.1，低于市场预期。非制造业PMI大部分分项上升，其中内需这增长3.6；存货上升1.1，达到46；销售价格上升0.5，达到47.8；内需、存货和销售价格是本月上涨最大的三个分项。新出口订单下降3.6，达到46.2；在手订单下降0.8，达到43.6；配送时间下降0.2，达到50.9，新出口订单、在手订单和配送时间是10月非制造业PMI全部下降的分项。 尽管10月非制造业PMI走势有上升，但从各分项季节性角度看，非制造业商务活动、 PMI评论报告 2025年11月14日 新订单、新出口订单处于历史同期次低水平，仅高于2021年；投入品价格、销售价格、建筑业处于历史同期最低水平。整体看，非制造业PMI显示出商务活动减缓，订单不足，价格低位，可见经济弱势仍在持续。 建筑业PMI显示建筑业仍在下滑中，与地产产业链继续下行相互印证。服务业PMI尽管不是历史同期最低，也处于较低水平。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 2025年11月14日 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind PMI评论报告 2025年11月14日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799