2025年三季报点评：业绩略弱于预期,股权激励推进顺利

农药2025年11月18日 强推（维持）目标价：10.5元当前价：7.81元 湖南海利（600731）2025年三季报点评 业绩略弱于预期，股权激励推进顺利 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入14.79亿元，同比下降13.36%；归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元，同比微降1.24%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比下降了18.4%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 评论： 证券分析师：申起昊邮箱：shenqihao@hcyjs.com执业编号：S0360525030001 ❖贸易保护主义冲击致短期业绩承压。第三季度单季营业收入为5.13亿元，同比下降22.99%，归母净利润同比下降45.02%，扣非归母净利润同比下降39.76%。我们认为主要系受贸易保护主义冲击，本季度订单数减少，毛利润有所下降所致。不过，前三季度公司农药类产品均价约9.50万元/吨，同比增长0.11%。 公司基本数据 总股本(万股)55,874.24已上市流通股(万股)55,798.27总市值(亿元)43.64流通市值(亿元)43.58资产负债率(%)25.80每股净资产(元)5.6712个月内最高/最低价8.48/5.52 ❖首次股权激励推进顺利，回购已完成。公司历史首次股权激励推进顺利，累计回购了约1676万股，约占公司总股本的3%，且回购集中在三季度，并已于10月22日回购完毕，回购价格6.87元/股-7.53元/股。公司股权激励需考核扣非后归母净利润，2025年扣非后归母净利润需至少2.63亿元（已扣除当年股份支付费用），现仍差逾1.1亿元。 ❖虫媒传染病防控需求增加，残杀威、甲嘧重点大单品展望乐观。连年的高温天气会催化虫卵基数和繁殖速率，2025年的病虫害防控需求已经显著提升，如广东地区的基孔肯雅热疫情，气温升高会提高伊蚊产卵量和繁殖速率，后续其他病虫害也存在防控的需求。基孔热防控或有望显著增加公司甲嘧、残杀威产品需求。与此同时，公司也在加快国内外农药登记证的办理与布局，上半年甲嘧产品制剂在国内外均实现扩展登记。公司凭借产品优势与渠道布局，有望充分受益于虫媒传染病防控需求。 ❖锂电正极业务有望受益于产业技术进步和景气修复。公司现有产能5000吨锂电正极材料产能，主推动力型和高容量型锰酸锂产品。上半年行业5V镍锰酸锂材料研发加速，天赐高新等企业取得进展，通过掺杂和包覆技术可提升锰酸锂循环寿命至2000次以上，行业技术进步有望推动上游锰酸锂正极需求加速提升。公司锂电材料二期规划至1.6万吨。 相关研究报告 ❖投资建议：鉴于公司业务短期业绩承压，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为27/36/43亿元（前值为32/40/48亿元），归母净利润分别为3.0/3.9/5.0亿元（前值为3.7/5.0/6.3亿元），同比增速分别为11.9%/32.2%/27.4%，EPS分别为0.53/0.70/0.89元/股。考虑到公司氨基甲酸酯类农药业务格局好，且甲嘧及新材料业务有望贡献较好成长性，我们参考可比公司并结合公司历史估值，给予公司2026年PE目标值15倍，对应目标价格为10.5元/股，维持“强推”评级。 《湖南海利（600731）2025年中报点评：业绩短期承压，受益虫媒防控，后市展望乐观》2025-08-27《湖南海利（600731）深度研究报告：持续成长的 氨基甲酸酯类农药龙头》2025-06-26 ❖风险提示：行业需求持续萎靡，部分产品被限制使用，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，创制农药对旧产品的替代，环保成本提升，安全生产风险。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所