低估值港资珠宝龙头，产品创新+渠道变革注入新动能

优于大市 低估值港资珠宝龙头，产品创新+渠道变革注入新动能 核心观点 公司研究·深度报告 商贸零售·专业连锁Ⅱ 一线港资珠宝品牌，经营提效同店向好。公司1991年成立于香港，以六福珠宝为主品牌，并拥有金至尊、六福精品廊等多品牌矩阵。2025财年实现收入133.41亿港元，其中内地占比39.5%，中国香港、中国澳门及海外占比60.5%；线下自营+电商的零售收入占比82.7%；一口价黄金产品占比预计超过15%且持续提升。虽然在面对金价过快上涨和消费环境变化下，公司2025财年业绩短暂承压，但通过产品创新、渠道提效、品牌力强化等措施，最新的2025年的二/三季度，公司整体同店销售已经分别实现5%和10%的增长。 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 基础数据 需求切换与工艺创新共振，饰品消费逻辑已形成“为时尚+保值双重价值买单”。设计工艺的突破让黄金的时尚属性显著提升，悦己消费需求场景得以打开，具备强产品设计的一口价黄金首饰实现“时尚+保值”的完美融合。这也带动了企业毛利率实现修复增长，也将从基本面角度驱动股价抬升。此外，文化出海伴随着商品机遇，黄金首饰蕴含渊源、故事和中华民族的传承，海外市场有望成为行业打开新增长点的重要方式。 投资评级优于大市(首次)合理估值31.00-36.50港元收盘价24.68港元总市值/流通市值14490/14490百万港元52周最高价/最低价28.14/13.40港元近3个月日均成交额53.72百万港元 产品+海内外渠道共促增长，新黄金税改影响小且有望间接受益。1）产品端，积极开发差异化、符合市场需求的产品。目前公司定价黄金首饰持续取得高双位数的同店增长，其中“冰钻”系列已占比中个位数，并带来产品连带消费效果。2）渠道端，国内门店优化销售服务能力，并聚焦核心商圈等延续同店增长，而海外布局在已有扎实基础上（店效为内地数倍），未来计划继续净增50家海外门店拓宽全球渠道网。此外，港澳市场在黄金税改背景下有望以品牌和价格双重性价比进一步承接内地消费。 盈利预测与估值：综合而言，六福集团作为港资珠宝一线品牌，近年来通过产品创新升级、门店渠道优化及海外加速发展等，实现了调整后的提效增长。未来将继续把握“时尚+保值”双属性的珠宝消费趋势，以优质产品和门店服务赢得市场份额。我们预计公司2026-2028财年分别实现归母净利润15.01/17.87/20.28亿港元，分别同比增长36.48%/19.08%/13.44%。当前市值对应2026财年PE仅9.7X，同时过去三年股息率(TTM)平均值6.26%，配置性价比较高。综合绝对及相对估值，我们给予公司股价合理区间在31-36.5港元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《黄金珠宝行业系列专题五-港资珠宝本轮反弹逻辑梳理：以自我革新顺应行业焕新》——2025-09-13 风险提示：产品迭代创新不及预期；金价大幅波动；海外拓展不及预期；门店及渠道优化不及预期；新税改后行业竞争加剧等。 内容目录 公司历史沿革..........................................................................5经营概况..............................................................................5财务分析：关注毛利率变化、周转、黄金对冲损益等指标....................................7股权结构及管理层：家族企业模式，管理层行业经验丰富....................................9 行业分析：供给创新与需求升级带来新增长机遇，海外市场逐步打开.................10 行业概况：整体规模稳定，黄金材质产品主导市场.........................................10行业驱动及新趋势：供需双变局带来发展新动能...........................................11中国珠宝企业出海，开店扩张打开新成长曲线.............................................13行业竞争格局.........................................................................14金价波动与黄金终端消费的关系简析.....................................................14 公司分析：产品创新，渠道提效.................................................15 产品创新升级：从三年规划看公司的内生变革，以设计及差异化把握定价金饰红利.............15门店经营变革提效，从门店区位到服务体验的全面提升.....................................17六福珠宝海外之路，提供高质量的增量贡献...............................................19 黄金税改预计影响小，公司业务结构优势凸显.....................................20 黄金税改内容及对公司影响较小.........................................................20税改具体影响假设测算.................................................................22 盈利预测.....................................................................22 假设前提.............................................................................22盈利预测结果.........................................................................24 估值与投资建议...............................................................25 绝对估值：29.54-32.52港元/股........................................................25相对估值：33.49-39.58港元/股........................................................26投资建议.............................................................................27 图表目录 图1：六福集团历史沿革....................................................................5图2：六福集团营业收入及增速（亿港元、%）.................................................5图3：六福集团归母净利润及增速（亿港元、%）...............................................5图4：六福集团营业收入及业务占比（%）.....................................................6图5：六福集团不同业务的收入增速（%）.....................................................6图6：六福集团营业收入分品类占比（%）.....................................................6图7：六福集团不同品类的收入增速（%）.....................................................6图8：六福集团营业收入分区域占比（%）.....................................................7图9：六福集团不同区域的收入增速（%）.....................................................7图10：六福集团综合毛利率变化（%）........................................................8图11：六福集团费用率变化（%）............................................................8图12：六福集团存货周转天数变化（天）.....................................................8图13：六福集团经营性现金流净额情况（亿港元、%）..........................................8图14：六福集团股权结构（截止2025年3月31日）...........................................9图15：中国珠宝首饰零售规模（亿元、%）...................................................10图16：不同品类在珠宝首饰市场的销售占比（%）.............................................10图17：伦敦金现2022年以来价格走势（美元/盎司）..........................................11图18：戴比尔斯钻石的平均销售价格（美元/克拉）...........................................11图19：各年龄段金饰消费者占比（%）.......................................................12图20：各年龄及各品类金饰消费者占比（%）.................................................12图21：部分国家华侨华人数量（万人）......................................................13图22：全球金饰消费需求总量分布（吨）....................................................13图23：金价变动与黄金珠宝零售企业的相应关系..............................................15图24：六福集团三年主要策略之一：专注于市场导向产品......................................16图25：六福集团“冰‧钻光影金”系列......................................................16图26：六福集团Goldstyle