丙烯基本面尚未好转

国内丙烯期货市场面临产能扩张与需求疲软的双重压力，基本面呈现供需失衡。丙烯期价重心下移，上周主力合约跌破5900元/吨，虽展开超跌反弹，但上行阻力明显。市场处于“投产周期”与“需求疲软”的双重夹击下，未来偏弱运行为主。

供应端：

• 国内丙烯产能扩张迅速，2024年总产能达7044万吨/年，利用率仅76.6%，供过于求。
• 2025年预计新增超500万吨产能，PDH工艺扩产为主，占比32.3%，但多数装置亏损，开工率偏低。
• 2025年10月丙烯产量547.6万吨，环比增5.2%，同比增15.77%，产能利用率74.0%。
• 进口受成本倒挂抑制，维持低位；出口受制于国际需求疲软，总量稳定。
• 国内供应主要依赖内需，需求疲软导致库存累积。

库存：

• 山东、华东港口库存处于高位，社会总库存约180万吨，库存消费比回升。
• 生产企业厂内库存高企，下游“随用随采”策略加剧出货压力。
• 华东、华北现货较主力合约贴水超150元/吨，基差走弱，市场悲观预期明显。

需求端：

• 下游聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈等产能增速匹配丙烯扩张，但终端需求复苏不及预期。
• “金九银十”旺季不旺，农业膜、包装膜订单乏力，家电、汽车消费疲软。
• 聚丙烯工厂成品库存高企，周转天数增加，下游企业亏损，采购仅维持刚性需求。
• 下游利润分化：PP外采路线盈利，煤制、MTO亏损；环氧丙烷、丁辛醇、酚酮亏损；丙烯酸及酯盈利。

宏观因素：

• 美国政府“停摆”结束，TGA资金逐步释放，但美联储降息预期降低，美元指数获支撑。
• 风险偏好回落，大宗商品价格受压，丙烯期货宏观支撑减弱，回归基本面逻辑。

结论： 国内丙烯供应充裕，需求疲软，库存高企，基本面好转需等待库存拐点。短期内，丙烯期货价格将维持偏弱震荡格局。