丙烯基本面尚未好转

丙烯基本面尚未好转 宝城期货陈栋 当前国内丙烯期货市场面临产能持续扩张与下游需求疲软的双重压力，基本面呈现出供需失衡的特征。在偏弱产业链逻辑主导下，丙烯期价重心稳步下移。上周丙烯期货主力合约价格一度跌破5900元/吨关口，最低下探至5851元/吨。虽然期价展开超跌反弹行情，但上行阻力依然存在。眼下丙烯市场仍处在“投产周期”与“需求疲软”的双重夹击之下，未来偏弱运行节奏或是主旋律。 国内丙烯供应压力较大 从供给端看，国内丙烯产能仍处于快速扩张周期。2024年中国丙烯总产能已达7044万吨/年，产能利用率仅为76.6%，行业整体处于供过于求状态。进入2025年，尽管新增产能投放节奏有所放缓，但全年预计仍有超过500万吨的新产能释放，产能扩张的惯性仍在延续。其中，丙烷脱氢（PDH）工艺成为扩产主力，产能占比已升至32.3%，主要由民营企业推动，行业集中度较低，竞争格局日趋激烈。然而，PDH装置普遍面临成本压力，受国际丙烷价格波动影响，多数装置处于亏损或微利状态，导致行业开工率长期徘徊在偏低水平，形成“产能过剩”与“开工不足”并存的结构性矛盾。尽管部分PDH装置因亏损而阶段性停车检修，对短期供应形成扰动，但从整体看，国内月度产量仍保持高位。据隆众资讯的数据，2025年10月份我国丙烯装置产量为547.6万吨，较上月增加26.86万吨，环比增长5.2%，同比增长15.77%；同期国内丙烯产能利用率为74.0%，环比上升0.7个百分点，同比上升0.2个百分点。 与此同时，由于外盘丙烷价格走弱，进口丙烯成本下移，但国内现货价格下跌更为剧烈，导致进口利润持续倒挂，严重抑制了进口商的采购意愿，进口量维持低位。此外，出口方面虽有一定增量空间，但受制于国际市场需求疲软及运费成本高企，整体出口量保持稳定，并未形成有效去库渠道。因此，国内丙烯供应主要依赖内需消化，而需求端的疲软使得库存压力不断累积。 国内港口丙烯呈现累库趋势 库存方面，山东、华东等主要集散地港口库存呈现“震荡上行”趋势，处于年内相对高位。社会总库存预估在180万吨左右，库存消费比稳步回升，反映出市场供需失衡的现实。生产企业厂内库存亦处于历史高位，去化速度缓慢。下游工厂普遍采取“随用随采”的低库存策略，采购积极性低迷，进一步加剧了上游出货压力。高企的库存不仅压制现货价格，也对期货盘面形成明显拖累，基差持续走弱，华东、华北现货较主力合约贴水超150元/吨，显示出市场对未来价格的悲观预期。 丙烯下游需求偏弱 需求端是当前丙烯市场最大的拖累因素。尽管聚丙烯（PP）、环氧丙烷（PO）、丙烯腈（ACN）、丁辛醇等下游产能也保持一定增速，与丙烯产能扩张基本匹配，但终端需求复苏远不及预期。在传统的“金九银十”消费旺季，市场期待落空，呈现了“旺季不旺”的疲软态势。农业膜需求启动延迟，包装膜订单增长乏力，家电、汽车等终端消费疲软，导致聚丙烯工厂成品库存高企，周转天数升至45天，较去年同期增加5天。在此背景下，下游企业多数陷入亏损，对高价原料的接受度显著降低，采购仅维持刚性需求，且“等跌”情绪浓厚。 从具体下游看，其表现分化明显。PP作为丙烯最大消费领域（占比约60%），开工率虽保持相对稳定，但外采丙烯制PP路线利润因原料价格下跌而显著改善，甚至实现盈利，而煤制和MTO路线则因成本刚性而亏损加剧，成为最弱势工艺；环氧丙烷行业则面临全行业亏损，亏损超500元/吨；丁辛醇板块同样深陷亏损泥潭，正丁醇、辛醇亏损分别达50元/吨和173元/吨；酚酮装置亏损为553元/吨；仅有丙烯酸及酯板块因出口订单支撑，利润表现亮眼，利润为779元/吨，成为少数盈利的下游产品。这种产业链利润分配失衡的局面，使得下游整体对丙烯的采购意愿被严重压制，难以形成有效的价格支撑。 宏观因子减弱，丙烯回归基本面逻辑 近期美国政府结束“停摆”以及美联储12月降息的概率降低，对丙烯期货的宏观情绪构成阶段性压制。 在美国政府“停摆”期间，美国财政部为维持运转大幅充实现金账户（TGA），从市场大量抽离流动性，导致美元融资利率飙升，市场出现阶段性“钱荒”，进而加剧了金融体系的紧张情绪。随着政府“停摆”结束，美国财政部将逐步释放TGA账户资金，向市场回流流动性，短期内会缓解资金面压力。然而，这一缓解并未提振风险偏好，因为美联储主席鲍威尔在10月议息会后释放“鹰派”信号，明确表示“12月降息并非板上钉钉”，显著降低了市场对年内进一步宽松的预期。这使得美元指数获得支撑，全球金融市场风险偏好回落，对大宗商品价格形成压制。对丙烯期货而言，此前支撑价格的部分宏观乐观预期——即美联储开启降息周期带动能化品估值抬升——正在弱化。在缺乏进一步货币宽松刺激的背景下，市场焦点会重新回归产业基本面。当前丙烯供应压力仍大，产能持续释放而下游需求疲软，“弱现实”格局未改。宏观层面的利多预期退潮，使得丙烯期货价格更易受基本面拖累，抑制了反弹空间，整体维持偏弱震荡走势。 综合来看，国内丙烯供应端在产能惯性释放和高开工率的支撑下保持充裕，而需求端在终端消费明显好转前难有起色。其真正的基本面好转至少需要看到库存拐点的出现，即社会总库存开始趋势性下降，而目前这一信号尚未显现，预计后市国内丙烯期货价格短期内仍将维持偏弱震荡格局。 发表于2025.11.18期货日报第八版 姓 名 ：陈 栋宝 城 期 货 投 资 咨 询 部从 业 资 格 证 号 ：F0251793投 资 咨 询 证 号 ：Z0001617电 话 ：0571-87006873邮 箱 ：chendong@bcqhgs.com 获 取 每 日期 货观 点推送 服 务国 家走 向 世 界知 行 合 一专 业 敬 业 诚 信至 上合 规 经 营严 谨 管 理开 拓 进 取 作者声明 本 人 具 有 中 国 期 货 业 协 会 授 予 的 期 货 从 业 资 格 证 书 ， 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 职 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报告 。 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 不 曾 因 ， 不 因 ， 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 点 而 直 接 或 间 接 接 收 到 任 何 形 式 的 报 酬 。 免责条款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称“宝 城 期 货”） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。