门店扩张持续进行，海外业务逐步起量

主要观点： 报告日期：2025-11-17 2025年11月16日，固生堂发布公告《收购大中堂的股权》，固生堂附属公司“Gushengtang Singapore”与“大中堂”订立股权转让合同，收购大中堂100%股权及相关权益。 ⚫事件点评 ⚫看好大中堂的资质及资源，下一站——新加坡！ 大中堂主要于新加坡从事提供中医服务及药品零售服务。此次收购，公司将参考大中堂的历史表现、资质、资源及前景后进行定价，采用自有资金完成对大中堂100%股权的收购。收购事项完成后，大中堂将成为固生堂的附属公司，大中堂的财务业绩将并入公司的综合财务报表。 ⚫门店扩张持续推进，进一步拓宽公司在新加坡的市场份额 今年上半年，固生堂新增门店10家，其中自建4家（上海菁北中医门诊、成都高新大源中医门诊、汕头龙湖中医门诊、中山市固生堂），并购武汉未来、无锡同康、北京博华、常熟广仁、天津平安、深圳天元等6家（其中有3家并购店上半年签约，下半年交割），新入驻成都、汕头2座城市，截至8月底公司体内总机构数增至83家。 若收购顺利完成，公司将新增运营14家中医门诊部，进一步拓宽公司在新加坡的市场份额，同时大中堂与固生堂其他线下医疗机构及线上医疗平台之间，也能形成协同效应。 执业证书号：S0010525070005邮箱：liyuh@hazq.com ⚫投资建议 我们看好公司在中医医疗服务领域的领先地位，预计公司2025-2027年将实现营业收入34.56/42.23/49.67亿元，同比+14%/22%/18%；将实现归母净利润4.00/4.97/6.13亿元，同比+30%/24%/23%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 并购进展不及预期；政策不确定性；市场竞争加剧等。 1.【 华 安 医 药 】 公 司 点 评 固 生 堂（2273.HK）：利润增速亮眼，同店内生增长稳健2025-09-042.【 华 安 医 药 】 公 司 点 评 固 生 堂（2273.HK）：业绩持续高增，AI赋能业务新方向2025-04-03 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李雨涵，医药行业分析师，主要研究方向为医疗服务和生物制品。湖南大学本硕，生物技术+金融硕士复合背景。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。