金融工程周报

摘要过去一周，国内主要市场指数表现平稳，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为0.90%、0.84%、 -0.03%和0.47%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收正，茅指数为正斜率，当前轮动模型发出切换至微盘股指数信号，中期配置微盘股指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前系统性风险未明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，中国公布了10月的金融信用以及社零数据。在金融信用方面，10月M1同比报6.2%，较上个月回落1%；10月M2同比报8.2%,较上个月回落0.2%。而10月社零数据也有所下滑，报2.9%，较上个月稍显下滑0.1%。整体来看，10月信贷和消费数据增速有所放缓。但从三季度的货币政策执行报告中也说明，与我国经济从高速增长转向高质量发展一致，贷款增速略低一些也是合理的。并且央行表示后续将逐步淡化对数量目标的关注，但继续实施好适度宽松的货币政策。这意味着后续信贷总体增速仍有回落的可能性，但仍然会维持宽松货币环境。而信贷需求较大的地产、传统基建等行业融资能力或会受此影响。 而海外方面，虽美国政府重新开门,但是目前仍不知10月和11月的经济数据能否在美联储12月份开会前公布，从而给到美联储官员数据指引。另外，若政府公布的通胀数据超预期，仍很可能短期压缩降息预期。目前联邦基金利率期货隐含的12月降息概率已从10月的9成概率下降至目前低于5成（48%）的概率。宏观不确定性正在上升，这使得市场风险偏好有所下降。综合国内信贷数量刺激弱化以及海外宏观不确定上升扰动，我们建议后续核心仓位大盘成长为主，但是战术仓位切换回公共事业、银行和煤炭的红利板块以及微盘板块。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放11220亿元，到期4958亿元，整体通过公开市场操作净投放6262亿元；中期借贷便利（MLF）无投放亦无到期，净投放为0亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.468%和1.4945%，较上周分别上升4.6 BP和2.68 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.518%和1.58%，较上周分别下降0.8 BP和0.4 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位切换回公共事业、银行和煤炭的红利板块以及微盘板块。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，11月份权益推荐仓位为25%。拆分来看，模型对11月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为50%。择时策略2025年年初至今收益率为13.55%，同期Wind全A收益率为25.61%。 过去一周市场宽幅波动，在海外流动性收紧下，价值因子表现良好。且随着市场波动放大，量价类因子表现量良好。展望未来一周，在宏观不确定高企的情况下，我们预估价值和量价类因子表现能有所延续。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪................................................................................41.1主要市场及行业指数表现..................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控............................................................5二、市场概况....................................................................................62.1近期经济日历............................................................................62.2市场宏观环境概况........................................................................72.3中期权益配置视角........................................................................8三、量化因子视角................................................................................93.1选股因子....................................................................................93.2转债因子...............................................................................10附录...........................................................................................10风险提示.......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图.............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况......................................................4图表4：十年国债利率同比：-14.08%..............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-16.10%..............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)...........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号).........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线............................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%).....................................................6图表10：M1同比(%).............................................................................6图表11：近期经济日历..........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)...................................................................7图表13：各类利率走势(%).......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数.....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额.....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)................................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至10月31日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现..................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现..............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益...........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）...................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）.....................................10图表23：可转债择券因子多空净值...............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值......................................................10图表25：国金证券大类因子分类.................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数表现平稳，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为0.04%、-1.06%、-1.25%和-0.51%。 中信一级行业指数整体上涨，呈现“涨多跌少”格局。30个行业中，20个行业上涨。其中，消费者服务行业涨幅居首（4.81%），纺织服装（4.43%）、医药（3.29%）紧随其后，基础化工、综合等板块表现亦佳；而通信跌幅最大（-4.90%）。整体市场情绪偏强。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨3.10%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2.择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。 轮动指标方面，截至2025年11月7日，虽微盘股对茅指数的相对净值为2.13，仍高于其243日均线（1.71）；但万得微盘股20日收盘价斜率为0.49%，且高于茅指数的0.03%。轮动策略发出轮动至微盘股信号，从相对价值角度后续策略推荐配置微盘股