巨一科技(688162)智能制造解决方案专家，边际改善再出发

巨一科技(688162) 证券研究报告 专用设备/公司深度研究报告/2025.11.09 投资评级:买入(首次) 核心观点 装备与电机电控协同，技术派高管引领：公司智能装备和零部件业务形成双轮驱动，产品包括白车身/动力总成/动力电池生产线和新能源汽车电驱动等核心零部件，2024年以来智能装备业务毛利率提升，电机电控产品放量，业绩不断修复，2025年前三季度净利润同比+360%。公司董事长等多位高管均为机械相关专业博士（或硕士）出身，在经营管理和技术研判上优势突出，研发费用率在汽车装备同业中属较高水平。 基本数据2025-11-07收盘价(元)31.43流通股本(亿股)1.37每股净资产(元)17.48总股本(亿股)1.37 装备业务向具身智能拓展：公司未来拟将具身智能融入装备制造，积极探索机器人业务。一方面公司机器人运用经验丰富，自公司成立初期即设立了机器人部，目前对机器人的应用已覆盖白车身、动力总成、电池等装测和产线等复杂场景。另一方面公司的核心技术通用性较高，可用于多个生产场景，并有望外延到更多的应用机器人的智能制造领域。 电机电控业务边际改善，新拓展中高端客户：随下游客户销量提升，2024年以来公司电机电控交付量连续提升，2025年上半年公司新能源汽车电机电控零部件业务实现交付16.25万台套，同比增长89.39%。同时，公司积极承接中高端车型的业务，如2024年开始为理想L6提供电驱动产品，有望拉动电机电控业务营收和盈利能力上行。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com 分析师周逸洲SAC证书编号：S0160525100004zhouyz02@ctsec.com 投资建议：公司智能装备有望不断拓展新领域，电机电控业务实现销量与客户边际改善，有望拉动业绩。我们预计公司2025-2027年实现营业收入42.7/50.1/57.0亿元，归母净利润1.01/1.41/1.82亿元。对应PE分别为42.6/30.6/23.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：智能装备业务的收入具有波动性、下游客户产销不及预期、限售股解禁风险、股东减持风险、汇率波动风险 内容目录 1装备与电机电控协同，技术派高管引领.......................................................................41.1装备与零部件双轮驱动，经营情况改善...................................................................41.2核心高管技术派出身，维持高研发投入...................................................................72智能制造解决方案专家，机器人应用能力强.................................................................93电机电控业务边际改善，新拓展中高端客户................................................................114盈利预测与估值....................................................................................................134.1盈利预测..........................................................................................................134.2可比公司估值....................................................................................................145风险提示.............................................................................................................15 图表目录 图1：公司形成智能装备和新能源汽车电机电控零部件双轮驱动........................................5图2：2025年前三季度公司营收同比增长....................................................................6图3：2025年前三季度公司归母净利润同比增长...........................................................6图4：装备业务收入略有下滑，电机电控业务收入提升....................................................7图5：装备业务与电机电控业务毛利率提升...................................................................7图6：公司股权较为集中............................................................................................7图7：公司研发支出在汽车装备行业中属较高水平..........................................................8图8：公司研发人员规模在汽车装备行业属较高水平.......................................................8图9：2024年电驱系统装机量分布较为分散................................................................11图10：公司新能源汽车电机电控零部件产品矩阵完善...................................................12图11：公司电机电控交付量提升..............................................................................12图12：电机电控子公司亏损不断收窄........................................................................12 表1：公司以商用车零部件产线起家，逐渐扩展到新能源车核心零部件业务.........................4表2：公司客户涵盖国内外主流车企及零部件企业..........................................................5表3：公司多位核心高管为技术派出身.........................................................................8 表4：公司装备业务技术突出，不断拓展高层次技术和客户..............................................9表5：公司装备业务覆盖复杂场景，高度重视与机器人的协同..........................................10表6：公司智能制造装备技术通用性较高.....................................................................11表7：收入及毛利率预测...........................................................................................13表8：费用率及税率预测...........................................................................................14表9：可比公司估值情况...........................................................................................14表10：可比公司财务指标对比.................................................................................15 1装备与电机电控协同，技术派高管引领 技术型高管引领，智能装备和新能源汽车电机电控零部件双轮驱动。公司起家于智能装备业务，主要涵盖动力电池、汽车动力总成、汽车车身智能连接装备和生产线等，之后进一步延伸至新能源汽车电机电控零部件业务，主要包括电机、电机控制器、车载电源及集成式电驱动系统产品，形成双轮驱动，客户涵盖国内外主流车企及零部件企业。公司董事长等多位高管均为机械相关专业博士（或硕士）出身，在生产经营管理、技术研判等关键问题上的优势突出。 1.1装备与零部件双轮驱动，经营情况改善 智能装备和新能源汽车电机电控零部件双轮驱动。公司成立于2005年，以商用车车桥和主减速器装测生产线起家，业务从商用车扩展到乘用车，从智能装备扩展到新能源汽车电机电控零部件，形成了智能装备和零部件双轮驱动的业务模式。 公司主要产品为智能装备和新能源汽车电机电控零部件。其中智能装备主要包括动力电池智能装备和装测生产线、汽车动力总成智能装备和装测生产线、汽车车身智能连接装备和生产线等；新能源汽车电机电控零部件产品主要包括新能源汽车驱动电机、电机控制器、车载电源及集成式电驱动系统产品。 公司客户涵盖国内外主流车企及零部件企业。公司的主要客户包含特斯拉、大众汽车等国际整车企业，北京奔驰、上汽通用等合资车企，理想汽车、蔚来汽车等新势力，长城、吉利、长安等自主车企等；同时也包含宁德时代、国轩高科等零部件企业。 公司业绩曾受扰动，近年来收入利润双增长。2023年公司业绩下滑，原因包括：（1）电机电控零部件交付不及预期、固定成本增加等因素影响毛利率；（2）公司 基于个别项目交付风险，计提大额资产减值；（3）公司持续加大研发投入、引进高端人才，研发费用及人力成本较上年同期显著增加，影响公司利润。 2024年公司业绩回暖，主要原因包括：（1）公司实现客户和产品双优化，整体毛利率水平明显改善；（2）通过数字化手段，实现降本增效，费用总额较上年同期下降；（3）优化项目管理流程、严控项目风险，资产减值损失同比大幅下降。 2025年前三季度公司业绩继续修复，主要原因包括：（1）公司新能源汽车电机电控零部件业务大客户定点项目持续放量，营业收入大幅增长；（2）公司坚持研发创新，致力于客户价值与产品竞争力的提升，毛利率水平持续改善；（3）公司强化内部运营管理并严格把控项目风险，期间费用率、资产减值损失同比下降。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2025年上半年装备业务收入略有下滑，电机电控业务收入提升。2025年上半年公司智能装备业务营收11.17亿元，同比-4%，大客户战略与国际化战略成效显著，上半年新增订单超18亿元，其中新增海外项目订单超5亿元，为未来智能装备业务增长提供有力保障。新能源汽车电机电控业务实现营收7.81亿元，同比+126%，其中，海外客户收入同比大幅提升。 2025年上半年实现毛利率改善。2023年装备业务毛利率下滑主要系公司选择低价进入比亚