策略周报：市场热点快速切换，短期或维持震荡特征

市场热点快速切换，短期或维持震荡特征 2025年11月14日 核心结论 市场热点快速切换，短期或维持震荡特征本周A股指数呈现冲高回落走势，三大指数集体收跌。本周沪指在4000点关口反复争夺，周三收于4029.5点，创2015年7月以来新高，周五盘中最高触及4034.08点，尾盘快速跳水最终收于3990.49点，4000点再度失守，周跌幅0.18%。深成指本周表现弱于沪指跌幅1.4%，创业板指受成长股分化加剧影响，波动最为剧烈，周跌幅为3.01%。量能较上周基本持平。板块上，受冬季流感疫情+“医保双目录”等终端需求刺激，医药商业本周大幅上涨；受六氟磷酸锂涨价潮驱动，产业链个股集体爆发；受益于锂电池需求爆发，能源金属板块表现活跃。而前期涨幅过大的科技成长股，半导体、CPO、人形机器人等板块回调。技术上日线5、10日均线多头排列，日线随机指标有所收敛。周线5、10日均线多头排列，周线随机指标金叉向上。上证指数处于4000点整数关口上下，站稳该位置或需反复震荡消化，资金在反复高低切换中寻找新的市场主线，因此盘面表现为题材板块轮动加快，指数层面反复震荡，同时由于当前或处于宏观事件真空期，缺乏提振市场的增量政策，短期大盘或延续指数震荡下的结构性行情。操作上，投资者注意市场板块轮动，或可关注新能源、大消费、存储芯片等具有业绩支撑的板块。 ★三季度货币政策执行报告点评：做好逆周期和跨周期调节事件：11月11日,央行发布《第三季度中国货币政策执行报告》，简称“《报告》”。关注点一：当前面临的内外部环境更加复杂严峻；关注点二：最新货币政策基调的变与不变；关注点三：科学看待金融总量指标、淡化数量型增长指标；关注点四：金融资源将继续向重点领域倾斜。 ★宏观深度报告：类比2020-2021，A股处于什么位置？回顾历史，当前A股市场与2020-2021年行情存在显著的相似性，这种相似性不仅体现在宏观政策取向上，也反映在产业轮动规律和资金配置行为中。类比2020年至2021年的A股的内在逻辑，从政策引导到产业升级再到资金共振，当前A股仍然遵循同样的传导链条。复盘上一轮行情的异同，我们认为，A股市场或正处于新一轮政策驱动和产业趋势共同构造的牛市初期。 ★策略：操作上，投资者注意市场板块轮动，或可关注新能源、大消费、存储芯片等具有业绩支撑的板块。 1、三季度货币政策执行报告点评：做好逆周期和跨周期调节 事件：11月11日,央行发布《第三季度中国货币政策执行报告》，简称“《报告》”。 关注点一：当前面临的内外部环境更加复杂严峻 1、下阶段内外部环境或更加严峻，做好逆周期和跨周期调节。《报告》对当前经济形势的判断与四中全会较为一致。一方面。外部环境“不稳定不确定性因素较多”。贸易问题将拖累全球经济增长。如今高关税的影响逐渐传导至实体经济、“抢出口”“抢进口”效应减退，且未来关税变化还存在不确定性，全球经济增长或将持续面临压力。另一方面，我国经济发展环境面临深刻复杂变化，处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。下一步，《报告》贯彻“十五五”规划建议稿的要求，要求做好逆周期调节和跨周期调节，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式。 2、《报告》认为当前物价运行已有改善。10月CPI、PPI同比均有所回升。下一步，促进物价合理回升，需要宏观政策协同发力。具体来看，“纵深推进全国统一大市场建设”（反内卷进一步落实）和“提振消费的宏观调控思路在不断落地推进”（中央或将出台更多提振消费举措），都是推动物价回升的积极因素。 关注点二：最新货币政策基调的变与不变 （1）落实“十五五”要求，工作目标有两处变化。一是新增“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”，意味着未来一个阶段货币政策将注重体系化建设。宏观审慎管理方面，《报告》指出要“拓展宏观审慎覆盖范围，创新金融工具，维护金融市场平稳运行”。当前相关政策工具箱包括两项货币政策工具、汇金公司“类平准基金”等，未来或在使用已有工具稳市场的同时研究储备新工具。二是强调“畅通货币政策传导机制”。潘行长近期撰文指出，增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的宽度。逐步构建短中长期搭配、有中国特色的基础货币投放机制。我们认为公开市场操作、降准、国债买卖等将成为后续常态化货币投放机制。 （2）稳增长重要性提升，货币将“适度宽松”，适时降准降息。《报告》将“稳增长”重新提为首要任务（Q3为“稳增长、稳就业、稳预期”，Q2为“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”），且新增“做好逆周期和跨周期调节”。我们认为2026年货币将保持宽松，必要时降准降息。一是2026年广义财政或是社会融资总量的更主要支撑，政府债券供给可能扩张，利率还需不断降低。二是稳增长要求居民和企业实际融资成本有效下行。值得一提的是，本次《报告》删除了“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”、增加“保持社会融资条件相对宽松”，或许意味着央行对短期落地降息的紧迫性要求不强。 （3）继续强调利率政策执行。《报告》“专栏4保持合理的利率比价关系”中，央行关注几组利率差：政策利率和市场利率、商业银行存贷款利差、贷款利率和债券收益率、期限利差以及信用利差。近年来央行加强规范监管，旨在畅通利率传导，引导银行科学定价、稳定净息差，未来对利率政策的执行或仍将保持重视。 关注点三：科学看待金融总量指标、淡化数量型增长指标 央行撰写两篇专栏讨论货币融资结构、派生方式的转变，引导社会淡化对信贷、广义货币M2增速的关注，将进一步推进货币政策向价格型调控框架的转型。1、“专栏1科学看待金融总量指标”提出，近两年地方债置换、中小银行化险与经济结构演变趋势叠加，阶段性下拉贷款增长。2024年以来，4万亿元特殊再融资债券中约60%-70%用于偿还银行贷款，2024年至今贷款核销超2.3万亿元。我们预计2026年这一趋势不会发生显著变化。2、“专栏2”讨论我国银行货币创造渠道更加多元化、基础货币投放方式更加丰富，实体经济有效融资需求、金融资产价格变化等因素都会影响货币派生过程，可能对银行体系的货币创造和广义货币（M2）造成扰动。 关注点四：金融资源将继续向重点领域倾斜 《报告》披露，三季度金融机构向“五篇大文章”重点领域贷款投放力度较高，养老、绿色、数字经济、科技、普惠领域贷款余额增速均高于本外币贷款余额。三季度末服务消费重点领域贷款余额超过2.8万亿，同比增长4.9%，未来央行或将进一步扩大消费领域金融供给。 风险提示：经济超预期下行、政策执行不及预期。（资料来源：开源证券何宁,沈美辰2025.11.11CHOICE数据，东财咨询） 2、宏观深度报告：类比2020-2021，A股处于什么位置？ 观点 回顾历史，当前A股市场与2020-2021年行情存在显著的相似性，这种相似性不仅体现在宏观政策取向上，也反映在产业轮动规律和资金配置行为中。类比2020年至2021年的A股的内在逻辑，从政策引导到产业升级再到资金共振，当前A股仍然遵循同样的传导链条。复盘上一轮行情的异同，我们认为，A股市场或正处于新一轮政策驱动和产业趋势共同构造的牛市初期。 相似点是构筑牛市的基础 宏观层面来看，2025年，中国经济增速处于政策驱动的温和复苏阶段，大宗品消费在政策支持下持续向好，出口持续超预期，与2020年初期政策驱动的经济复苏、外需旺盛呈现较强的一致性。国内货币财政与2020年初期政策方向一致，均呈现宽松态势，为市场的上行打下流动性和基本面的基础。产业层面来看，2025 年，在经济转型和新质生产力的战略导向下，AI算力、机器人、新消费、创新药等方向均实现了产业趋势的突破，与2021年消费、新能源、半导体产业引导的趋势高度相似，也成为这一轮行情爆发的契机。市场结构来看，当下的成交额和两融资金与2020-2021年的趋势均突破上一轮高点，市场情绪较为积极，均形成了行业引领的结构性牛市。 不同点是市场节奏的指南针 宏观流动性：国内更多使用结构性货币政策精准滴灌，海外尤其是美国仍然没有开启大规模的降息，对于货币政策相对克制，并叠加了关税这个较为不稳定的因素，导致全球的流动性环境处于波动之中。预计到2026年5月美联储新主席上任后，大规模的流动性宽松即将到来。 主导资金：2021年外资和公募成为主流推动力量，“核心资产”获得青睐。2025年更多由战略资金带动，资金选择的板块更加集中于经济长期转型需要支持的主要方向——科技。2026年，市场的增量资金来源大概率是外资和公募基金，人民币对美元有望在2026年开启渐进升值之路，2026年的A股有望迎来更多外资的回归；基金净值快速修复、12月年末业绩统计结束后，2026年会有更多的居民观察到公募基金收益的上行，将有望提升公募产品发行速率，向市场引入更多专业化的源头活水。 产业趋势：当下大规模商用预期暂未落地，市场进行预期交易，更关注资本开支而非实际业绩的落地。随着2025年各大AI模型持续迭代及配套产业链和电力设施建设逐步完成，市场有望在2026-2027年见到更多AI商用配套落地，因此，当下的行情类比2020-2021仍在早期阶段，尚未进入业绩大规模兑现期。 行情阶段：慢牛初期 与2020-2021阶段行情对比，当下或更像是2020年8-10月，战略资金已经完成引导市场存量资金入市形成慢牛初期的阶段，战略资金的作用与2020年1-7月外资的作用类似，短期进入估值休整和高低切换的阶段。与2020-2021年行情阶段类比，当前这一轮行情从时间和空间上可能都只走到上一轮行情的初期大约1/3的位置。随着2026年外资在宏观环境的变化下流入、内资机构在2025年的累积业绩和口碑提升的过程中迎来新发基金增长，产业趋势逐步落地实现进入商业化模式后，2026年的行情有望沿着2021年1-2月的下一阶段的风格延续，回到前期主线，或进入结构性“创新牛”的中段。 风险提示：产业趋势落地不及预期，海外降息幅度不及预期，外资回流规模偏弱，牛市初期的判断可能存在偏差（资料来源：东吴证券芦哲,潘京2025.11.12CHOICE数据，东财咨询） 3、融资余额较上期有所增加 两融方面，截止11月13日，沪深两市融资融券余额为24986.39亿元，较上 期24911.76亿元增加了77.48亿元。其中，沪市融资余额12586.08亿元，深市融资余额12216.53亿元，沪深两市融资余额较上期有所增加。 4、市场热点快速切换，短期或维持震荡特征 本周A股指数呈现冲高回落走势，三大指数集体收跌。本周沪指在4000点关口反复争夺，周三收于4029.5点，创2015年7月以来新高，周五盘中最高触及4034.08点，尾盘快速跳水最终收于3990.49点，4000点再度失守，周跌幅0.18%。深成指本周表现弱于沪指跌幅1.4%，创业板指受成长股分化加剧影响，波动最为剧烈，周跌幅为3.01%。量能较上周基本持平。板块上，受冬季流感疫情+“医保双目录”等终端需求刺激，医药商业本周大幅上涨；受六氟磷酸锂涨价潮驱动，产业链个股集体爆发；受益于锂电池需求爆发，能源金属板块表现活跃。而前期涨幅过大的科技成长股，半导体、CPO、人形机器人等板块回调。技术上日线5、10日均线多头排列，日线随机指标有所收敛。周线5、10日均线多头排列，周线随机指标金叉向上。上证指数处于4000点整数关口上下，站稳该位置或需反复震荡消化，资金在反复高低切换中寻找新的市场主线，因此盘面表现为题材板块轮动加快，指数层面反复震荡，同时由于当前或处于宏观事件真空期，缺乏提振市场的增量政策，短期大盘或延续指数震荡下的结构性行情。操作上，投资者注意市场板块轮动，或可关注新能源、大消费、存储芯片等具有业绩支撑的板块。 5、概念情报———三季报业绩概念股 1）概念导引 选取已披露三季报报业绩的上市公司中，2025年三季报营业收入和净利润均为正，且营业收入同比和净利润同比均正个股，近三年净利润复合增长率大于50%，