豆粕：美农报告无亮点，关注美豆出口

豆粕：美农报告无亮点，关注美豆出口 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 11月USDA供需报告本身偏多，但未提供超预期利多、豆价回调。本次报告下调2025/26年美豆单产、总产量、期末库存等关键数据，美豆平衡表进一步收紧。此外，全球大豆期末库存和库存消费比也下降，所以报告本身是利多的报告。但由于报告没有出现超额利多：如更大幅度下调美豆单产、上调美豆出口等情况，所以市场情绪失望、报告出台后美豆价格下跌。我们认为，虽然报告没有提供超预期利多，但是美豆平衡表偏紧进入常态化，因为产量损失不可逆、但需求损失可逆，若后期美豆出口需求回升、其期末库存仍存在下降空间。虽然本次报告没有为近期美豆上涨提供进一步动力，但为美豆提供较好支撑。对于豆粕价格而言，美豆价格依然从成本端影响豆粕。从美豆平衡表偏紧角度，预计两者价格下方空间有限。从利多驱动角度，目前暂无进一步利多因素，上行动力需要等待市场契机。 后期关注：美豆出口、南美天气。2025年10月30日中国商务部发布“中美吉隆坡经贸磋商联合安排”、11月1日美国白宫发布“美国与中国经贸关系达成协议”。据中方发布的“联合安排”介绍：双方就扩大农产品贸易等问题达成共识。据美方发布的经贸协议称，中国将采购一定数量美国大豆等美国农产品。在中美经贸磋商取得实质性进展前提下，美国大豆出口有望恢复至正常水平。后期关注中方采购美豆实际情况，若中方采购如期恢复，预计美豆价格下方空间有限、同时可能为美豆提供上行动力。南美方面，目前产区没有重大天气威胁，市场没有动力交易天气瑕疵。后期保持关注，若暂无重大天气威胁、关注市场何时开始交易巴西丰产压力。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.11月USDA供需报告：全球及美豆库存消费比下降，报告偏多 2025年11月USDA供需报告下调2025/26年全球及美国大豆期末库存、库存消费比下降，影响偏多。2025年11月15日凌晨1点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World AgriculturalSupply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下： 本次供需报告对2025/26年全球和主要国家大豆供需平衡表调整，主要情况如下： 1）产量：2025/26年全球大豆产量预估为4.2175亿吨，较9月下调412万吨，其中：美国产量下调130万吨，因单产小幅下调；其他主产国巴西、阿根廷、中国没有调整。 2）消费：2025/26年全球大豆消费量预估为4.2154亿吨，较9月下调235万吨，其中：美国下调1万吨、阿根廷下调170万吨、巴西上调100万吨，中国没有调整。 3）出口：2025/26年全球大豆出口量预估为1.8797亿吨，较9月上调19万吨，其中：美国下调136万吨至4450万吨，阿根廷上调225万吨至825万吨，巴西上调50万吨至1.125亿吨。 4）进口：2025/26年全球大豆进口量预估为1.8641亿吨，较9月上调20万吨，其中：阿根廷上调50万吨，中国、欧盟没有调整。 5）期末库存：2025/26年全球大豆期末库存预估为1.2199亿吨，较9月下调200万吨，因为供应下调数量大于需求下调数量。 6）库存消费比：根据11月USDA供需报告测算，2025/26年全球大豆库存消费比约20.01%，环比下降0.26%。2025/26年美国大豆库存消费比为6.74%，环比下降0.16%。由此，从月度变化的环比角度来看，2025/26年全球和美国大豆平衡表均有所收紧，对豆价具有偏多影响。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 11月USDA供需报告小幅上调2025/26年全球豆粕期末库存、库存消费比微升，影响略偏空。根据11月USDA报告预估，2025/26年全球豆粕产量2.8642亿吨，较9月预估下调132万吨；消费量2.8324亿吨，下调64万吨；出口量8155万吨，下调62万吨；期末库存1827万吨，上调12万吨；库存消费比微升。巴西豆粕期末库存上调，阿根廷、印度、欧盟、中国略微下调，美国没有调整。 2.后期关注：美豆出口、南美天气 前期市场聚焦中美经贸磋商，后期关注中方采购美豆情况。2025年10月30日中国商务部发布“中美吉隆坡经贸磋商联合安排”、11月1日美国白宫发布“美国与中国经贸关系达成协议”。据中方发布的“联合安排”介绍：双方就扩大农产品贸易等问题达成共识。据美方发布的经贸协议称，中国将采购一定数量美国大豆等美国农产品。在中美经贸磋商取得实质性进展的前提下，美国大豆出口有望恢复至正常水平，这激励近期美国大豆价格上升。从中方实际采购情况来看，10月底～11月初，中方采购少量美豆。从美国农业部对于美豆出口调整情况来看，本次报告没有上调美豆出口、而是下调美豆出口预估，可能的原因：美国农业部对于美豆出口调整主要基于真实出口数据，虽然中美大豆贸易磋商取得进展、但尚未反映到实际数据。后期关注中美大豆贸易的实际情况，若中方采购逐步恢复，预计后期美国农业部报告也会依据真实情况进行调整。 市场尚未交易南美大豆生长情况，后期关注产区天气。2025年9月以来，巴西和阿根廷大豆先后进入种植季节。截至11月上旬，巴西大豆种植过半、阿根廷尚处于早期种植阶段，两国大豆种植进度均偏慢。虽有天气瑕疵、但无重大威胁，所以市场尚未交易南美大豆生产情况。根据最新天气预报，未来两周（11月中下旬），巴西和阿根廷大豆主产区降水略偏少、气温基本正常，由此目前南美产区仍无重大天气威胁。后期保持关注，若暂无重大天气威胁、可关注市场何时开始交易巴西丰产压力。（最近两年市场提前交易巴西丰产预期：2025年巴西丰产预期、市场在2024年12月提前交易；2024年巴西丰产预期、市场在2024年1月提前交易。） 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 3.小结：11月USDA供需报告偏多、但未提供超预期利多，豆价回调 11月USDA供需报告本身偏多，但未提供超预期利多、豆价回调。本次报告下调2025/26年美豆单产、总产量、期末库存等关键数据，美豆平衡表进一步收紧。此外，全球大豆期末库存和库存消费比也下降，所以报告本身是利多的报告。但由于报告没有出现超额利多：如更大幅度下调美豆单产、上调美豆出口等情况，所以市场情绪失望、报告出台后美豆价格下跌。我们认为，虽然报告没有提供超预期利多，但是美豆平衡表偏紧进入常态化，因为产量损失不可逆、但需求损失可逆，若后期美豆出口需求回升、其期末库存仍存在下降空间。虽然本次报告没有为近期美豆上涨提供进一步动力，但为美豆提供较好支撑。对于豆粕价格而言，美豆价格依然从成本端影响豆粕。从美豆平衡表偏紧角度，预计两者价格下方空间有限。从利多驱动角度，目前暂无进一步利多因素，上行动力需要等待市场契机。 后期关注：美豆出口、南美天气。2025年10月30日中国商务部发布“中美吉隆坡经贸磋商联合安排”、11月1日美国白宫发布“美国与中国经贸关系达成协议”。据中方发布的“联合安排”介绍：双方就扩大农产品贸易等问题达成共识。据美方发布的经贸协议称，中国将采购一定数量美国大豆等美国农产品。在中美经贸磋商取得实质性进展前提下，美国大豆出口有望恢复至正常水平。后期关注中方采购美豆实际情况，若中方采购如期恢复，预计美豆价格下方空间有限、同时可能为美豆提供上行动力。南美方面，目前产区没有重大天气威胁，市场没有动力交易天气瑕疵。后期保持关注，若暂无重大天气威胁、关注市场何时开始交易巴西丰产压力。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。