豆粕：美农报告无亮点，关注美豆出口

11月USDA供需报告显示全球及美国大豆库存消费比下降，报告本身偏多但未提供超预期利多，导致市场情绪失望、美豆价格下跌。报告下调2025/26年美豆单产、总产量、期末库存等关键数据，美豆平衡表进一步收紧。全球大豆期末库存和库存消费比也下降，但报告未出现更大幅度下调美豆单产、上调美豆出口等情况，因此市场反应不及预期。

核心观点：

• 美豆平衡表偏紧进入常态化，产量损失不可逆，需求损失可逆，后期若美豆出口需求回升，期末库存仍存在下降空间。
• 本次报告未为近期美豆上涨提供进一步动力，但为美豆提供较好支撑。
• 美豆价格依然从成本端影响豆粕，从美豆平衡表偏紧角度，预计两者价格下方空间有限。
• 目前暂无进一步利多因素，上行动力需要等待市场契机。

后期关注：

• 美豆出口：关注中美经贸磋商进展及中方采购美豆实际情况，若中方采购如期恢复，预计美豆价格下方空间有限，同时可能提供上行动力。
• 南美天气：目前产区没有重大天气威胁，市场尚未交易南美大豆生长情况，后期保持关注，若暂无重大天气威胁，关注市场何时开始交易巴西丰产压力。

关键数据：

• 2025/26年全球大豆产量预估为4.2175亿吨，较9月下调412万吨；全球大豆期末库存预估为1.2199亿吨，较9月下调200万吨；全球大豆库存消费比约20.01%，环比下降0.26%。
• 2025/26年美国大豆产量预估为4.2154亿吨，较9月下调130万吨；美国大豆期末库存预估为0.4303亿吨，较9月下调0.0357亿吨；美国大豆库存消费比为6.74%，环比下降0.16%。
• 2025/26年巴西大豆产量预估为1.7500亿吨，较9月上调50万吨；巴西大豆期末库存预估为18.3700万吨，较9月上调3.6300万吨。
• 2025/26年阿根廷大豆产量预估为8.2500亿吨，较9月上调225万吨；阿根廷大豆期末库存预估为22.8500万吨，较9月下调0.0500万吨。

研究结论： 从美豆平衡表偏紧角度，预计豆粕价格下方空间有限。目前暂无进一步利多因素，上行动力需要等待市场契机。后期需关注美豆出口及南美天气情况。