钢材：铁水下降空间仍存，成材强于原料

研究员：戚纯怡期货从业证号：F03113636投资咨询证号：Z0018817 数据总结： 供给：本周螺纹小样本产量200万吨（-8.54），热卷小样本产量313.66万吨（-4.50）。247家钢厂高炉铁水日均 236.88万吨（+2.66），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率32.9%（+0.4）。电炉端，华东平电电炉成本在3436（折盘面）元/吨左右，电炉平电利润-240.38元/吨左右，谷电成本3271（折理记）元左右，华东三线螺纹谷电利润-75元/吨。随着废钢价格的下跌，电流利润有所回升，但总体仍然亏损，导致电炉小幅增产，废钢日耗在50.88万吨，环比略降；长流程钢利润仍然亏损但小幅修复，铁水产量本周出现增加。需求：Mysteel统计本周小样本螺纹表需216.37万吨（-2.15），小样本热卷表需313.59万吨（-0.71），近期钢材 需求继续下滑，下游工地回款困难，四季度在手项目数量下滑，需求压力仍大；1-10月中国固定资产投资增速均环比下滑，国内项目投资增量不足；10月房屋销售数据、拿地、新开工、竣工面积降幅扩大，其中新开工和竣工降幅跌至-30%左右，数据偏弱，居民端购房意愿不足，地产仍然向下；10月官方制造业PMI为49%，标普全球制造业PMI为50.6%，制造业PMI出现下滑，其中新订单、出口数据大幅走弱；10月中国汽车产量同比+12.1%，出口同比+41.6%，内外需始终维持强势的正增长；11月三大白电排产同比-21.2%，排产进一步下滑。美国10月markit制造业PMI为52.5，前值为52，美国制造业继续复苏。上周首次申领失业金人数21.8万人，前值21.8万人，环比持平；10月欧元区制造业PMI初值升至50，前值49.8，制造业PMI出现回升。德国和法国这两个最大经济体的制造业PMI终值分别为49.6和48.8，双双停留在收缩区域，未能摆脱困境。库存：螺纹库存方面厂库-6.42万吨，社库-9.95万吨，总体库存-16.37万吨；热卷厂库+0.09万吨，社库-0.02万吨， 总体库存+0.07万吨；五大材厂库环比-12.61万吨，社库-13.61万吨，总库存-26.22万吨。 逻辑分析 本周高炉小幅复产，但五大材产量仍然整体下滑，其中螺纹减产力度比板材更大；本周钢材总库存仍然去化，但热卷小幅累库，除冷轧以外各钢材表需均有所下滑，供需结构压制钢价表现；预计接下来铁水仍然减产，对原料产生挤压，导致钢材价格重心下移；而四季度资金释放放缓，下游回款不畅，项目数量同比下滑，上方仍然存在压力。然而2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，焦煤供应难有明显增量，钢材成本存在支撑。因此短期钢价依然维持区间波动，破局需要更多因素。但热卷表现整体仍好于螺纹，预计卷螺差仍处于扩张周期。后续继续关注煤矿安全检查情况，海外关税及国内宏观、产业政策。 交易策略 单边：维持区间震荡走势套利：建议做多卷螺差头寸继续持有期权：建议观望 周五网价上海地区螺纹汇总价格3190元（-），北京地区螺纹汇总价格3180元（-） 周五网价上海地区热卷3260元（-），天津河钢热卷3190元（-）。 华东电炉平电利润-240.38元（+34)华东电炉谷电利润-75元（+34) 国内外宏观 前十个月我国社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元。10月末，社融存量同比增8.5%，M2同比增8.2%，环比均下降0.2个百分点。 国家市场监督管理总局党组书记、局长罗文接受访谈表示，针对部分领域出现的“内卷式”竞争问题，市场监管部门将围绕维护良性竞争市场秩序，加强反垄断和反不正当竞争执法，坚决纠治利用市场优势地位挤压其他经营主体发展空间等行为，优化经营者集中反垄断审查规则，更好引导和规范投资并购行为；加强对企业过度低价竞争的合规引导和监管规范，深入治理假冒伪劣、虚假宣传、 2025年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；环比由上月持平转为上涨0.1%。工业生产者购进价格同比下降2.7%，降幅比上月收窄0.4个百分点；环比上涨0.1%，涨幅与上月相同。1—10月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.2%。 近日，2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，由国务院安委会有关成员单位负责同志带队的22个中央安全生产考核巡查组陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团，对2025年度安全生产工作开展考核巡查，11月底完成。截至11月10日，已有10个中央安全生产考核巡查组进驻山西、黑龙江、辽宁、江苏、江西、海南、重庆、云南、甘肃、新疆开展工作。 10月新增社融为8149亿元，前值为3.53万亿元，社融同比-42.9%，同比和环比均大幅下滑，其中新增人民币贷款为2200亿元，前值为12900亿元。居民端贷款-3604亿元，企业贷款3500万亿元。当前处于投放淡季，信贷需求走弱，居民需求在读降温，房地产市场进一步降温，财政对社融的贡献减弱，存款搬家仍然延续，但年底和明年受政策性金融工具影响可能会出现好转。 2025年1-10月，中国固定资产投资完成额累计同比为-1.70%，前值-0.5%，增速环比继续快速下滑，其中房地产开发累计投资额同比-14.7%，制造业累计投资额+2.7%，基建投资累计完成额同比+1.51%，基建投资（不含电力）累计完成额同比-0.1%。三项投资增速环比继续大幅收缩。房地产缺乏财政支持，仍为国内需求拖累项，政府债发行较去年同期有所放缓，一定程度上影响了基建投资，下游项目回款情况较差；企业贷款偏低，受工业景气程度不足，制造业投资增速持续收缩。 房地产开工竣工销售数据 重点城市商品房成交跟踪 16GALAXY FUTURES数据来源：wind 247家钢厂高炉铁水日均236.88万吨（+2.66） 富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率32.9%（+0.4） 螺纹小样本产量208.54万吨，环比-8.54万吨。热卷小样本产量313.66万吨，环比-4.50万吨。 小样本螺纹表需216.37万吨（农历同比-7.6%），环比-2.15万吨。 小样本热卷表需313.59万吨（农历同比-1.67%），环比-0.71万吨。 水泥分方向用量跟踪 据百年建筑调研，截至11月11日，样本建筑工地资金到位率为59.76%，周环比下降0.06个百分点。中，非房建项目资金到位率为61.06%，周环比下降0.16个百分点:房建项目资金到位率为53.24%.周环比上升0.05个百分点，资金到位率连续三周回升后转降。分项目来看，非房建方面，其项目资金到位率转降拖累了整体表现，主要由于项目部分存量项目回款不畅和新项目小幅增加；另外，房建项目资金到位继续改善，但幅度明显收窄，目前房建项目新开工不足拖累需求，存量项目收尾是主基调。 2025年1-10月中国累计出口钢材9773.7万吨，同比增长6.6%。10月出口钢材978.2万吨，较上月-68.8万吨，环比-6.57%。前期出口偏强，10月出现一定下滑。但根据11月高频数据显示，钢材直接出口依然偏高，钢坯出口量高，预计后续出口仍然维持较强韧性，但需要观望抢出口可能性。 板材需求-冷热价差 近期高炉持续减产，但热轧产量偏高，去库速度放缓，而冷轧库存持续下滑，冷轧需求表现好于热轧，导致冷热价差继续扩张。 螺纹热卷库存（农历） 25GALAXY FUTURES数据来源；Mysteel 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 戚纯怡 期货从业证号：F03113636投资咨询资格编号：Z0018817邮箱：qichunyi_qh@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn