行业专题报告：PPI企稳复苏背景下石化产品价格趋势及投资机会

证券研究报告 行业研究 2025年11月14日 本期内容提要: ➢石化下游产能格局优化周期开启有望助推新一轮价格周期。从供给侧增量看，2025年是炼化行业的关键年份，根据发改委政策，2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，根据我们统计，2024年国内炼油产能9.23亿吨，预计2025-2030年期间或将有5800万吨新增炼油产能，炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”。从供给侧减量看，政策端仍在持续发力，2025年5月国家发改委再次强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能，此外近期中央密集释放“反内卷”信号，叠加税改进一步压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出。我们通过对比未来炼化产能供给增量与未来可能的减量，未来炼能边际增量或将逐步趋缓，行业逐步进入存量竞争时代，整体竞争格局有望迎来改善。石化产能格局优化则有助于在供给端为石化产品价格进一步回升提供重要支撑。 刘红光石化行业联席首席分析师执业编号：S1500525060002邮箱：liuhongguang@cindasc.com 刘奕麟石化行业分析师执业编号：S1500524040001邮箱：liuyilin@cindasc.com 胡晓艺石化行业分析师执业编号：S1500524070003邮箱：huxiaoyi@cindasc.com ➢石化下游需求缓步复苏且存结构性亮点。从总量上看，由于国内成品油需求达峰，石油消费结构转变或进一步深化，化工用油需求仍处于长期增长通道中，国内石化产品需求缓慢复苏或成为主基调。从结构上看，石化化工品需求复苏动能存在结构性差异，大宗化学品中聚烯烃需求偏弱复苏，而芳烃产品受益于下游装置扩能，其需求仍将保持较高增速；高端石化新材料发展迅速，既顺应国家精细化工创新发展要求，也与国家新兴产业发展需要相匹配，其中高端聚烯烃材料、工程塑料、锂电隔膜等石化高端新材料产品仍将保持较高需求增速。 ➢石化下游板块股价优先于PPI指数回暖。虽然当前PPI尚未回正，但石化下游股价已出现企稳回升态势，当前是良好的投资布局时机。一是今年以来国家推动包括石化化工在内的重点行业进行"反内卷"整治，工信部等七部门发布的《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》也表明要淘汰落后产能和优化供给结构。尽管PPI数据仍在负值区间，但政策端已经发力，石化股的股价已经止跌企稳，开始放量上涨。二是我国石化产品需求预计保持缓慢复苏，高端化工材料需求保持高速增长，需求端持续改善叠加炼化成本端优化也将带来石化板块盈利持续改善，部分标的如荣盛石化、恒力石化Q3利润已出现环比大幅改善，为石化板块股价表现提供支撑。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢投资建议：我们重点推荐国营化工龙头企业中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH）；具备规模优势、化工产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化企业：恒力石化（600346.SH）、荣盛石化（002493.SZ）；逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份 （601233.SH）、 新 凤 鸣 （603225.SH）； 建 议 关 注 ：东 方 盛 虹（000301.SZ）。 ➢风险因素：1、炼化下游需求修复不及预期风险；2、落后产能出清偏缓风险；3、资本开支超预期增长风险；4、原油价格大幅波动风险；5、化工品产能超预期投放风险；6、估值参数选取差异风险。 目录 一、石化产品价格回升助力PPI企稳...............................................................................................6二、石化下游产能格局优化周期开启有望助推新一轮价格周期....................................................92.1增量：扩能周期逐步收尾，炼化供给增量有限................................................................92.2减量：政策端持续发力，落后产能出清重塑竞争格局..................................................10三、石化下游需求缓步复苏且存结构性亮点.................................................................................133.1石化需求缓慢复苏逐步成为主基调..................................................................................133.2石化化工品需求复苏动能存在结构性差异......................................................................14四、投资机会及策略.........................................................................................................................214.1石化板块股价与PPI走势历史复盘...................................................................................214.2投资建议.............................................................................................................................22风险因素............................................................................................................................................23 表目录 表1：近年来石化产业主要政策方向及对PPI推动作用.........................................................................................................8表2：2025-2028年新增炼油产能（万吨）................................................................................................................................9表3：近年来炼油行业产能淘汰相关政策.................................................................................................................................10表4：近年来国内炼厂淘汰/停产情况.........................................................................................................................................11表5：石化下游主要高端新材料类型...........................................................................................................................................18表6：推荐标的盈利预测表..............................................................................................................................................................22 图目录 图1：石油、煤炭及其他燃料加工业与化学原料和化学制品制造业在PPI中权重占比（%）................................6图2：2014-2025.9化学原料和化学制品制造业和PPI当月同比（%）............................................................................6图3：2014-2025.9石油、煤炭和其他燃料加工业和PPI当月同比（%）.......................................................................6图4：2015.01-2025.09价格同比标准差较大的行业（%）....................................................................................................7图5：工业行业分项权重以及对PPI走势的影响程度及占比..............................................................................................7图6：2010-2025年化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比（%）..............................................9图7：2022-2028年主要石化化工品产能增速及预测（%）..............................................................................................10图8：2025-2028年聚烯烃增量产能工艺路线分布（万吨）............................................................................................10图9：2017-2025年国内稀释沥青进口数量（万吨）..........................................................................................................11图10：2017-2025年山东地炼开工率（%）.............................................................................................................................11图11：2025E-2030E年不同情景下国内淘汰炼油产能（万吨）.....................................................................................12图12：2025E-2030E年国内炼油产能变化（万吨）............................................................................................