佰仁医疗（688198）2025年三季报点评

投资要点 西 南证券研究院 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入3.82亿元（+30.58%），归母净利润0.93亿元（+57.93%）。其中，2025Q3单季度实现收入1.34亿元（+31.54%），归母净利润0.21亿元（-9.39%）。公司前三季度业绩符合预期，介入瓣新产品放量带动收入高速增长，Q3利润因研发投入加大而短期承压。 分析师：陈辰执业证号：S1250524120002电话：021-68416017邮箱：chch@swsc.com.cn 前三季度业绩符合预期，介入瓣放量驱动高增长，Q3加大研发投入致利润短期承压。公司前三季度收入同比增长30.58%，归母净利润同比增长57.93%，扣非归母净利润同比增长44.84%，业绩增长稳健。Q3单季度收入延续高增趋势（+31.54%），但归母净利润出现下滑（-9.39%），主要原因为公司为推进在研管线，Q3单季度研发投入大幅增长36.20%，主要用于动物实验费及技术服务费的增长。从盈利能力看，前三季度毛利率约为88.2%，保持在较高水平。前三季度研发费用率达30.81%，持续高强度的研发投入为公司长期发展奠定坚实基础。 各业务板块表现分化，结构性心脏病业务为核心增长引擎。分业务看，2025年前三季度：1）结构性心脏病板块同比增长42.34%，是公司收入增长的主要驱动力。其中，核心的人工生物心脏瓣膜产品线实现收入1.66亿元，同比大幅增长89.83%。该高速增长主要得益于介入瓣系列新产品上市后带来的显著增量；2）软组织修复板块同比增长3.76%，增速相对平稳。 数据来源：Wind 持续加大研发，在研管线步入收获期，多个重磅产品进展顺利。公司持续推进瓣膜病全生命周期管理理念，研发投入保持高位。2025年前三季度研发投入达1.18亿元。公司计划于本年度注册的12项产品中，已有8项进入注册受理后评审和发补回复阶段。多个重点产品进展明确：1）创新平台产品分体式主动脉瓣已完成动物实验；2）ePTFE心包膜和一型胶原蛋白产品均有望在2025年底左右获批，成为公司新的增长点；3）眼科生物补片的审评进度略有推迟，后续递交发补后即可获批。丰富的在研管线即将进入密集获批期，为公司长期发展提供强劲动力。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润1.5、1.8、2.4亿元。作为以动物源性植（介）入材料为平台的创新龙头，未来潜力较大，建议关注。 风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。 盈利预测 关 键假设： 假设1：公司结构性心脏病领域包括心脏瓣膜置换与修复以及先天性心脏病植(介)入治疗产品。心脏瓣膜置换与修复治疗涉及产品品类较多。业绩贡献较大的为外科生物瓣。随着生物瓣逐步替代机械瓣，牛心包瓣逐步替代猪主动脉瓣，预计整体销量会有长期增长。此外，人工生物心脏瓣膜系列新品产品预计逐步放量。预计TAVR相关集采将在26年开展，因此预计短期内对相关产品的销量以及毛利率有所影响。预计2025-2027年收入分别上涨17%、13%、25%（集采），毛利率由于集采影响，预计为91%、88%、83%。 假设2：公司外科软组织修复涉及产品品类较多。业绩贡献较大的为神经外科生物补片（集采影响），24/4月血管补片获证，眼科生物补片、胶原纤维填充剂-1以及心包膜三个均为填补空白的产品，预计获批以后贡献增量。因此预计2025-2027年销量分别上涨3%、57%、71%，价格及毛利率短期内相对维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 行 业 评 级 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025