三季度点评：收入低于预期；触底反弹在望；强力买入

2017年10月22日 业绩分析 光迅科技 (002281.SZ) 买入 证券研究报告收入低于预期；触底反弹在望；强力买入 与预测不一致的方面 光迅科技公布2017年三季度实现收入人民币10.11亿元（环比下降10%，同比下降6%），毛利为人民币2.33亿元（环比增长7%，同比增长2%），净利润为人民币8,000万元（环比增长6%，同比增长37%）。收入较我们的预测低23%，毛利较我们的预测低3%，而营业外收入令净利润较我们的预测高13%。毛利率环比/同比上升3.7个/1.8个百分点。公司预计2017年全年净利润处于人民币2.85亿至3.70亿元的区间，隐含的同比增幅为0%-30%（我们的预测为同比增长21%）。 触底反弹在望：我们认为收入低于预期体现了光迅科技一家主要客户从2017年4月份开始进行库存回调的影响。我们最近从业内了解到，这家客户已经开始重建接入网络产品的库存；另一方面，传输网络产品的库存可能到年底才会开始重建。我们认为收入应已在三季度触底，并预计四季度收入将环比增长11%。 推动因素：展望未来六个月，我们预计下列因素将推动光迅科技的股价上涨：(1) 华为重建传输网络产品库存；(2) 电信运营商在3月份公布2018年资本开支计划；(3) 新的光学元器件招标。 投资影响 我们小幅上调了2017-19年每股盈利预测 （上调幅度最多为1.5%）以计入好于预期的季度每股盈利。我们的12个月目标价格仍为人民币28元（仍基于36倍的2018年预期市盈率）。重申买入评级（位于强力买入名单），上涨空间13%。风险：竞争、产品延迟推出、客户削减库存。 光迅科技2017年三季度业绩概览 资料来源： 公司数据、高华证券研究 所属投资名单 亚太买入名单 亚太强力买入名单 行业评级： 中性 侯雪婷 (分析师) 执业证书编号: S1420515060001 +86(21)2401-8694 tina.hou@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 吕东风, PhD (研究助理) +86(10)6627-3123 donald.lu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究AccelinkP&L (RMB mn)ActualGSeDiff (%)2Q17QoQ3Q16YoYRevenue1,011 1,317 -23%1,124 -10%1,071 -6%Gross profit233 240 -3%217 7%227 2%Net income80 71 13%75 6%58 37%QoQYoY3Q17增长回报*估值倍数波动性光迅科技 (002281.SZ)A股电信与科技行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据 当前股价(Rmb)24.8612个月目标价格(Rmb)28.00市值(Rmb mn / US$ mn)15,635.1 / 2,361.6外资持股比例(%)--12/16 12/17E 12/18E 12/19E每股盈利(Rmb) 新0.450.560.761.08每股盈利调整幅度(%)0.01.50.00.1每股盈利增长(%)17.322.937.340.9每股摊薄盈利(Rmb) 新0.450.560.761.08市盈率(X)47.544.632.523.1市净率(X)4.85.14.53.9EV/EBITDA(X)32.632.626.319.1股息收益率(%)0.80.70.70.7净资产回报率(%)10.411.814.718.1CROCI(%)18.415.616.718.7股价走势图3,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6001618202224262830Oct-16 Jan-17 Apr-17 Aug-17光迅科技 (左轴)沪深300指数 (右轴) 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月绝对35.420.0(9.0)相对于沪深300指数29.25.8(23.2)资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为10/20/2017收盘价） 2017年10月22日 光迅科技 (002281.SZ) 全球投资研究 2 光迅科技： 财务数据概要 对此报告有贡献的人员 侯雪婷 tina.hou@ghsl.cn 吕东风, PhD donald.lu@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1612/17E12/18E12/19E资产负债表(Rmb mn)12/1612/17E12/18E12/19E主营业务收入4,059.24,514.65,935.48,109.3现金及等价物961.2957.5744.2538.7主营业务成本(3,170.3)(3,592.3)(4,697.3)(6,410.3)应收账款1,459.51,561.41,971.52,582.5销售、一般及管理费用(195.7)(97.8)(182.7)(288.5)存货1,326.81,404.91,708.42,155.8研发费用(405.9)(489.1)(630.4)(790.0)其它流动资产218.8218.8218.8218.8其它营业收入/（支出）0.00.00.00.0流动资产3,966.34,142.74,643.05,495.8员工股票期权费用--------固定资产净额731.0892.11,111.91,340.6EBITDA394.8458.8576.9802.4无形资产净额95.089.383.978.9折旧和摊销(107.6)(123.3)(152.0)(181.8)长期投资0.70.70.70.7EBIT287.3335.4424.9620.5其它长期资产23.923.923.923.9利息收入28.30.328.722.3资产合计4,817.05,148.75,863.46,939.9财务费用0.0(7.9)0.00.0联营公司0.00.00.00.0应付账款1,476.01,574.01,929.52,457.4其它1.261.580.9110.5短期贷款153.3153.3153.3153.3税前利润316.8389.3534.5753.3其它流动负债77.677.677.677.6所得税(42.8)(52.6)(72.3)(101.8)流动负债1,706.81,804.82,160.32,688.3少数股东损益11.113.618.726.4长期贷款74.074.074.074.0优先股股息前净利润285.0350.3480.9677.9其它长期负债122.4122.4122.4122.4优先股息0.00.00.00.0长期负债196.4196.4196.4196.4非经常性项目前净利润285.0350.3480.9677.9负债合计1,903.32,001.32,356.82,884.8税后非经常性损益0.00.00.00.0净利润285.0350.3480.9677.9优先股0.00.00.00.0普通股权益2,834.03,081.43,459.34,034.2每股基本盈利（非经常性项目前）(Rmb)0.450.560.761.08少数股东权益79.766.147.421.0每股基本盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.450.560.761.08每股摊薄盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.450.560.761.08负债及股东权益合计4,817.05,148.75,863.46,939.9不含员工股票期权费用的每股盈利(基本)--------不含员工股票期权费用的每股盈利(摊薄)--------每股净资产(Rmb)4.514.905.506.41每股股息(Rmb)0.160.160.160.16股息支付率(%)36.129.421.415.2自由现金流收益率(%)(0.5)0.6(0.7)(0.7)比率12/1612/17E12/18E12/19E增长率和利润率(%)12/1612/17E12/18E12/19ECROCI(%)18.415.616.718.7主营业务收入增长率29.311.231.536.6净资产回报率(%)10.411.814.718.1EBITDA增长率10.916.225.739.1总资产回报率(%)6.37.08.710.6EBIT增长率7.016.826.746.0平均运用资本回报率(%)11.614.916.218.8净利润增长率17.222.937.340.9存货周转天数141.1138.8121.0110.0每股盈利增长17.322.937.340.9应收账款周转天数118.6122.1108.6102.5毛利率21.920.420.921.0应付账款周转天数161.9154.9136.1124.9EBITDA利润率9.710.29.79.9净负债/股东权益(%)(25.2)(23.2)(14.7)(7.7)EBIT利润率7.17.47.27.7EBIT利息保障倍数(X)NM44.2NMNM现金流量表(Rmb mn)12/1612/17E12/18E12/19E估值12/1612/17E12/18E12/19E优先股股息前净利润285.0350.3480.9677.9折旧及摊销107.6123.3152.0181.8基本市盈率(X)47.544.632.523.1少数股东权益(11.1)(13.6)(18.7)(26.4)市净率(X)4.85.14.53.9运营资本增减(343.0)(82.0)(358.1)(530.4)EV/EBITDA(X)32.632.626.319.1其它142.50.00.00.0企业价值/总投资现金(X)4.64.73.93.2经营活动产生的现金流180.9378.0256.1302.9股息收益率(%)0.80.70.70.7资本开支(250.6)(278.7)(366.4)(405.5)收购0.00.00.00.0剥离0.40.00.00.0其它406.90.00.00.0投资活动产生的现金流156.7(278.7)(366.4)(405.5)支付股息的现金（普通股和优先股）(104.4)(103.0)(103.0)(103.0)借款增减74.00.00.00.0普通股发行（回购）77.90.00.00.0其它3.30.00.00.0筹资活动产生的现金流50.7(103.0)(103.0)(103.0)注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据。总现金流388.4(3.7)(213.3)(205.6)资料来源：公司数据、高盛研究预测 2017年10月22日 光迅科技 (002281.SZ) 全球投资研究 3 信息披露附录 申明 我们，侯雪婷、 吕东风, PhD，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法。此外，我们的薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见