商品日报
联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：国际金价强势上行，A股缩量震荡整理 海外方面，特朗普拟当晚签署持续拨款法案，政府关门即将结束；劳工统计局或周五补发9月非农，10月数据可能永久缺失。特朗普提议向年收入低于10万美元家庭发放2000美元退税，财政宽松信号再起。财长贝森特强调市场稳定与渐进发债，美联储鹰派官员博斯蒂克宣布明年2月退休。整体上，宽财政力度加大，政治风险缓和，货币不确定性上升，市场对12月降息的定价升至60%。美债利率下行，美元指数震荡，金价大涨触及4200，油价重挫逾4%，因OPEC报告称全球石油供应将于2026年与需求持平、基本面已由供应短缺转向供需平衡。 国内方面，A股宽幅震荡，两市超3500只个股收跌、成交额回落至1.96万亿，上证50、红利风格相对科技保持占优，保险、能源设备板块领涨。近期市场缺乏宏观与事件催化，基本面延续温和震荡，短期或仍有新高，但需警惕后续调整风险，不宜追高。中长期而言，流动性宽松与基本面筑底的共振阶段已进入后半程，逢低布局仍具性价比。债市震荡反弹，短期缺乏主线，静待10月金融与经济数据落地；在风险偏好回落和基本面再聚焦下，预计短期仍将维持偏强震荡格局。 贵金属：降息预期提振，金银大幅上涨 周三国际贵金属期货价格继续大幅上涨，COMEX黄金期货上涨2.07%报4201.4美元/盎司，COMEX白银期货大涨4.90%报53.23美元/盎司，再度逼近历史最高点。因为美国众议院将投票决定美国政府重启，官方经济数据将恢复发布，市场预期疲软的数据将提振美联储12月降息的预期。由共和党控制的众议院将于周三晚就一项旨在结束美国历史上持续时间最长的政府停摆的协议进行投票。这场有史以来持续时间最长的政府停摆对经济造成了压力，并导致政府数据停滞，使得市场只能依赖私人指标来评估经济状况。若政府停摆若顺利结束，美国9月非农最早可能会在本周五发布，10月非农可能缺失，但高盛预期是“2020年12月以来最差”。一系列非官方数据显示，美国10月通胀可能急剧降温。另外，昨晚白银价格强势上涨逼近历史最高位，市场再度传言白银供应非常紧张。目前伦敦白银现货1个 月租赁利率是5.6%，并未显著超过平均水平，但市场对白银供应紧缺的担忧依然存在。 美国政府停摆即将结束，官方将恢复发布经济数据，当前市场在交易12月降息的乐观预期，但下月是否降息，需等待官方数据对美国经济状况的进一步确认。当前金银价格再度逼近历史高点，目前需谨慎。 铜：市场交投谨慎，铜价偏强震荡 周三沪铜主力窄幅震荡，伦铜再度上冲11000美金后小腹回落，国内近月维持小C结构，周三电解铜现货市场成交平淡，下游刚需采购为主，内贸铜维持升水55元/吨，昨日LME库存维持13.6万吨。宏观方面：鸽派官员米兰表示，考虑停止美联储想商业贷款机构支付准备金利息是不切实际的，在解决监管体系问题前就去解决准备金利率的问题完全是本末倒置，其此前继续支持12月至少降息25个基点的立场。现年59岁的亚特兰大联储主席博斯蒂克昨夜突然宣布将于明年2月28日届满时退休，在其8年半的任期内曾多次对经济问题发表看法，其货币政策的立场倾向鹰派，主张防范通胀上升，敦促官员们对降息保持谨慎，并警惕潜在关税的影响，这不得不让市场开始猜测美联储主席的换届后美联储或将加速其宽松路径的步伐。产业方面：海关数据显示，中国1-10月铜矿砂和精矿累计进口量为2508.6万吨，同比+7.5%。 美国众议院将于周三再次投票旨在结束美国政府持续时间最长的停摆，亚特兰大联储主席博斯蒂克昨夜突然宣布将于明年2月退休，这不得不让市场开始猜测美联储主席的换届后美联储或将加速其宽松路径的步伐；基本面来看，海外中断矿山复产缓慢，全球矿端趋紧格局延续，国内社会库存开始回落，传统行业需求边际复苏，预计铜价短期将维持高位震荡，关注伦铜11000美金附近阻力。 铝:资金支持，铝价放量上行 周三沪铝主力收21880元/吨，涨0.88%。LME收2886美元/吨，涨0.23%。现货SMM均价21670元/吨，涨50元/吨，贴水10元/吨。南储现货均价21530元/吨，涨40元/吨，贴水145元/吨。据SMM，11月10日，电解铝锭库存62.万吨，环比增加0.5万吨；国内主流消费地铝棒库存14万吨，环比减少0.05万吨。宏观消息：美国众议院将于美东时间周三晚间对一项临时拨款法案进行投票表决，众议院共和党人透露，最终投票将在美东时间晚7点左右进行。这意味着，已进入第43天的美国史上最长联邦政府关门危机即将落幕。白宫新闻秘书称，此次政府关门可能使四季度经济增长减少两个百分点，10月CPI和就业报告“可能永远不会发布”。美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，他已告诉特朗普，如果被提名接替鲍威尔担任美联储主席，他将接受这一职位。哈塞特补充说，他希望在12月的政策会议上实施更大幅度的降息。今年FOMC票委，波士顿联储主席柯林斯表示，她认为短期内进一步降息的门槛“相对较高”。 宏观面美联储降息预期持续利好宏观情绪，金属表现偏好。基本面国内电解铝开工产能 稳定，铝水比例回落铝锭供应或有增加。消费端季节性淡季来临，不过汽车及电力板块消费仍有韧性，近两日社会库存出库表现尚可，海外方面电力紧张带来的供应担忧仍存。盘面上资金加速流入，铝价延续上行。 氧化铝：供需平衡仍显利空，氧化铝延续弱势 周三氧化铝期货主力合约收2821元/吨，跌0.18%。现货氧化铝全国均价2868元/吨，跌1元/吨，升水93元/吨。澳洲氧化铝F0B价格320美元/吨，持平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存25.4万吨，持平，厂库0吨，持平。 氧化铝开工产能依旧保持较高水平，供应充裕。消费端基本保持刚需，社会库存及交易所库存保持累增状态。供需两端仍显利空，氧化铝延续弱势。继续关注成本支撑及冬季北方采暖季政策。 铸造铝：多头情绪主导，铸造铝偏强 周三铸造铝合期货主力合约收21245元/吨，涨0.83%。SMM现货ADC12价格为21500元/吨，持平。江西保太现货ADC12价格21000元/吨，持平。上海型材铝精废价差2932元/吨，涨50元/吨，佛山型材铝精废价差1696元/吨，涨40元/吨。交易所库存5.7万吨，减少30吨。 沪铝新高引领下铸造铝期货快速跟随上行，同时期货持仓同步走高，量价配合盘面表现较好。基本面原料端废铝依旧偏紧，价格紧跟原铝上行，成本支撑牢固。供需两端本周基本稳定，市场多头情绪主导，铸造铝偏强。 锌：基本面多空交织，锌价震荡为主 周三沪锌主力2512合约期价日内窄幅震荡，夜间低开上行，伦锌窄幅震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22690~22755元/吨，对2512合约升水80-90元/吨。贸易商交投较少，盘面震荡，市场升水维稳，但下游畏高采买谨慎，现货成交较冷清。Central Asia MetalsLimited发布2025年三季度数据，其2025年前三季度锌精矿产量为1.29万吨，同比降低31%，主因原矿品位降低影响，其2025年锌精矿产量指引为1.7-1.9万吨。 整体来看，众议院于今日就结束政府停摆的法案进行投票，美国政府大概率将再度开门，市场风险偏好有望改善。锌锭出口预期增强的背景下，伦锌涨势放缓。内外加工费承压，市场对炼厂减产预期增强，同时锌锭出口预期仍存，给到锌价下方支撑，但消费转弱，下游高价承接度有限，偏高库存限制锌价涨幅，关注今日三方社会库存数据。短期宏观中性偏好，基本面多空交织，预计锌价维持震荡。 铅：伦铅五连阳，沪铅持续跟涨 周三沪铅主力2601合约日内冲高回落，夜间高位震荡，伦铅收大阳线。现货市场：上 海市场驰宏铅17505-17585元/吨，对沪铅2512合约升水0-50元/吨报价。沪铅持续高位盘整，江浙沪市场仓单货源报价不多，部分仍以升水报价，部分坐等交割，另电解铅厂提货源以小升水报价，但下游企业询价积极性一般，仅部分刚需采购，现货市场交投两淡。 整体来看，LME小幅去库，伦铅维持偏强运行，连收五连阳，沪铅跟随上涨，资金持续增仓。但基本面支撑边际转弱，炼厂逐步复产，且部分进口粗铅流入下游企业，供需错配有所缓解。短期在外盘带动下，预计沪铅维持偏强运行，但基本面相佐限制期价上涨空间。 锡：需求预期增强，锡价延续强势 周三沪锡主力2512合约期价日内横盘震荡，夜间高开高走，伦锡收大阳线。现货市场：听闻小牌对12月贴水500-贴水100元/吨左右，云字头对12月贴水100-升水200元/吨附近，云锡对12月升水200-升水500元/吨左右。 整体来看，美国结束政府关门，改善市场风险偏好。美元走弱，利好伦锡走强，沪锡跟涨。基本面看，供应端维持较强支撑，11月佤邦锡有部分锡矿流出，但受排水进度缓慢影响，产出不及预期。同时，印尼打击非法采矿拖累精炼锡出口恢复节奏，全球库存维持低水平。同时美国半导体板块领涨，费城半导体指数大涨，提振需求预期，短期宏观向好，需求预期增强，预计短期维持震荡偏强。 工业硅：供需边际改善，工业硅震荡 周三工业硅震荡，华东通氧553#现货对2601合约升水320元/吨，交割套利空间负值有所走扩，11月12日广期所仓单库降至45936手，较上一交易日减少143手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周三华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9500和9350元/吨，#421硅华东平均价为9750元/吨，上周社会库小幅降至55.2万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳。 基本面上，供应来看，新疆地区开工率维持8成左右，云南地区枯水期开工率快速下滑至33%，内蒙和甘肃未能有新增产量释放，供应端转入边际收缩；从需求侧来看，多晶硅新平台成立暂无进一步消息流出，市场高位交投谨慎，关注产能出清平台落地情况；硅片因电池厂找硅料外代工的现象频发，一定程度压缩了硅片企业生存空间，预计短期价格将失去支撑；电池片厂商通过以价换量的方式维持出货节奏，当前价格已逼近现金成本下探空间有限；组件端上周协会指导价陆续出台，多数企业开始响应，预计下周将展开新一轮报价，组件头部企业淡季开始减产，预计库存总量将降至31G，预计期价短期将维持偏强震荡运行。 碳酸锂：多空分歧较大，锂价宽幅震荡 周三碳酸锂价格宽幅震荡运行，现货价格上涨。SMM电碳价格上涨1000元/吨，工碳价格上涨1000元/吨。SMM口径下现货贴水2601合约3280元/吨；原材料价格上涨，澳洲 锂辉石价格上涨7.5美元/吨至1020美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨40元/吨至7140元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨25元/吨至2245元/吨。仓单合计28287手；匹配交割价85060元/吨；2601持仓52.89万手，日内增仓2473手。盘面上，主力合约小幅增仓2000余手，但成交量再创新高，日盘收于十字星，反映多空分歧较大。 碳酸锂库存加速去化，供给增速进一步放缓，基本面强现实延续。但随着10月智利发运大幅环增，叠加阿根廷新项目投产，进口端存较强增量预期。且随着政策窗口期收窄，动力终端韧性存疑。近强远弱预期下多空激烈博弈，锂价或宽幅震荡。 镍：静待宏观提振，镍价低位震荡 周三镍价震荡偏弱运行。SMM1#镍报价120450/吨，-850元/吨；金川镍报122300元/吨，-800元/吨；电积镍报118700元/吨，-900元/吨。金川镍升水3700元/吨，上涨100。SMM库存合计49133吨，较上期+9029吨。宏观上，纽约联储系统公开市场账户（SOMA）经理Roberto Perli近期称，银行准备金已不再充裕，美联储近期或将通过购买资产来维持美元流动性的平稳。FOMC永久票委，纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储重启购债为技术性操作，不会影响未来货币政策走向。 美联储或在12月初停止缩表，美元流动
