期货市场交易指引：2025年11月12日

期货市场交易指引2025年11月12日 数据来源：同花顺，长江期货 宏观金融 ◆股指：震荡运行 中长期看好，逢低做多 行情分析及热点评论： “小非农”再度预警！10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。美国众议院民主党领导人HakeemJeffries：如果方案中缺少ACA补贴条款，将反对（用于结束特朗普政府关门事件的）临时开支立法草案。全球风险偏好走强与国内出台利好政策未能提振国内市场情绪，市场或存在高开兑现的情况，股指或震荡运行。(数据来源：财联社、华尔街见闻) ◆国债：震荡运行 震荡运行 行情分析及热点评论： 央行Q3货政报告：未来金融总量增速有所下降是自然的，要保持合理的利率比价关系。从债市本身来看，10月期间市场已对政策不确定性、央行购债行为等主线进行了较为充分的定价，当前再次步入缺乏明确核心逻辑的阶段。后续债市行情能否有效展开，仍需重点关注配置型资金是否逐步进场，以及央行买卖国债的具体力度与节奏。国债或震荡运行。（数据来源：华尔街见闻） 黑色建材 ◆双焦震荡 投资策略：震荡 行情分析及热点评论： 当前煤炭市场呈现供需趋紧、价格稳步上扬的格局，情绪面持续改善。供应方面，月底主产区煤矿停产范围进一步扩大，内蒙古及榆林地区部分大矿先后上调煤价，高硫煤价格上调40~45元/吨，块煤与混煤竞拍成交价亦上涨29~59元/吨，带动区域市场看涨情绪。需求方面，面煤销售有所好转，周边站台与贸易商刚需拉运积极性提升，推动籽煤、块煤库存趋紧，面煤去库节奏加快。随着市场补库预期增强，部分煤场拉运节奏同步提升，短期价格呈现稳中偏强走势。后续需密切关注产地煤矿的停复产动态对实际供应的影响。（数据来源：同花顺iFind，Mysteel） ◆螺纹钢震荡 投资策略：震荡 行情分析及热点评论： 周二，螺纹钢期货价格继续窄幅震荡，杭州中天螺纹钢3230元/吨，较前一日持平，目前01合约基差205（+19）。就基本面而言，估值方面，螺纹钢期货价格跌至电炉谷电与长流程成本以下，静态估值偏低；驱动方面，宏观端，“十五五”规划出炉、美联储如期降息、中美互降关税措施落地，宏观利好兑现，短期可能处于宏观真空期，产业端，上周螺纹产量下滑，但需求大幅回落，库存去化速度放缓，供需边际转弱，同时随着钢厂利润走低，钢厂减产增多，铁水产量持续下滑，盘面开始交易负反馈，原料价格承压下行，钢材价格跟随下跌，不过低估值背景下，预计钢材价格大幅下跌空间有限。(数据来源：同花顺iFinD，Mysteel) ◆玻璃卖出看涨 投资策略：卖出看涨 行情分析及热点评论： 停产计划落地，昨日盘面明显下跌。供给方面，沙河四条产线预期内停产，全国日熔降至16万吨以 下。周初产销出现下滑。全国企业库存保持下降，但仍高于同期水平。沙河贸易商提货积极，河北部分企业车辆运输受管控，一定程度影响出货。湖北还是以中间商存货为主，表现为库存转移。华东华南降库速度一般，涨价动力不足。需求方面，厂家产销虽有好转，但多为中游拿货，并未进入下游需求市场，加工厂订单仍是进一步恶化。纯碱方面，检修量偏少，下游光伏、浮法消费无增量，仍然空头思路对待，01关注1250~1260。后市展望：沙河改气已经落地，短中期内目前暂无强烈的利好预期。年末中下游补货情绪消沉，需求有继续走弱的可能，加上库存相对高位，近月存在交割压力。技术上看，空方力量仍在主导。综上，建议继续持有玻璃01合约虚值看涨期权至到期，或者关注01短暂拉升的逢高空机会，参考1120~1130。(数据来源：同花顺iFinD，卓创红期) 有色金属 ◆铜高位震荡 行情展望：高位震荡 行情分析及热点评论： 本周铜价创历史新高后回落。中美贸易战有所缓和、海外原料供应扰动加剧以及美联储10月如期降息25基点带来利多推动。不过鲍威尔偏鹰言论使得市场对12月降息预期降温，美元指数走强致铜价高位承压。基本面看，铜矿端供应维持收紧状态，现货TC维持年内低位水平，冶炼企业加工费持续受压，有色协会倡议设立产能天花板等因素均利好铜价。但电解铜的现货供应整体仍相对平稳，而铜价高企导致下游企业采购需求放缓，国内社会库存有所累库，全球库存亦相对累积，短期供需状况对铜价支撑较为有限。整体看，铜精矿紧张以及未来进一步收紧预期持续，算力建设带来的电力等需求快速增长使得铜长期需求前景依然乐观，但短期铜价走高对下游需求抑制明显，旺季消费不及同期，若库存后续低位持续回升，铜价或出现回落调整。短期内铜价在宏观、基本面影响下预计将保持高位震荡，沪铜主力运行区间或在85000-89000一线，建议多单高位离场观望或区间短线交易。 （数据来源：Mysteel，SMM，iFinD) ◆铝中性 行情展望：高位震荡 行情分析及热点评论： 山西、河南铝土矿价格暂稳，但国产矿供应预期有所改善。几内亚散货矿主流成交价格周度环比下降1美元/干吨至71.5美元/干吨。几内亚雨季结束，且氧化铝价格走弱，施压矿价下行。氧化铝运行产能周度环比上升10万吨至9685万吨，全国氧化铝库存周度环比增加8.8万吨至421.8万吨。北方部分地区氧化铝企业因重污染天气管控减产。电解铝运行产能周度环比下降1万吨至4442.4万吨。减复产能方面，为进一步降低电耗，山西朔州能源对部分电解槽进行停槽技改升级，涉及产能4万吨左右；新疆个别铝厂因环保管控有所减产。新投产能方面，天山铝业预计11月21日一阶段60台电解槽通电投产。需求方面，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.6%至61.6%。旺季向淡季转换，且铝价冲高加剧下游观望情绪，开工继续回落。库存方面，周内铝锭社会库存小幅增加。再生铸造铝合金方面，废铝流通偏紧、价格高企，汽车终端消费需求具有韧性但铝价冲高引发下游畏高情绪，龙头企业生产暂未受到影响。近期铝股大涨，同时大量资金流入沪铝，市场交易明年美国电力供应不足将导致本地铝厂停产的预期以及明年海外供应增速预期砍半，但美国半数铝厂已经获得稳定供应的电力合同，警惕过度交易，短期建议加强观望。 氧化铝：建议多单和卖出虚值看跌期权止盈。 沪铝：建议加强观望。 铸造铝合金：建议加强观望。 （数据来源：ALD，SMM，iFinD) ◆镍中性 行情展望：震荡运行 行情分析及热点评论： 10月3日印尼正式公布将RKAB周期由原来的三年制重新调整为一年制，自2026年起重新实施。企业在2024–2025年间已获得2026年的采矿配额将被全部作废，需重新提交新的年度RKAB。镍矿方面，镍矿价格维持坚挺，印尼苏拉威西和哈马黑拉正进入旱季，预计将支持更高的矿石产量，印尼RKAB批准将很快落实，镍矿供给可能偏向宽松。精炼镍方面，镍维持过剩格局，全球精炼镍镍持续累库，国内市场整体成交一般。镍铁方面，镍铁价格涨势放缓，下游不锈钢价格偏弱，不锈钢利润持续亏损，旺季预期尚未兑现，镍铁价格上方空间受限。硫酸镍方面，原料端中间品维持偏紧格局，MHP需求端较为活跃，硫酸镍价格维持高位。需求端下游三元询单明显转好，市场询价活跃。综合来看，印尼对190家未缴纳复垦保证金的矿业公司实施停产整体影响有限，新的RKAB审批政策将对镍矿市场供给产生一定不确定性。中长期镍供给过剩持续，建议观望或逢高适度持空。（数据来源：Mysteel，同花顺ifind) ◆锡中性 行情展望：震荡运行 行情分析及热点评论： 据上海有色网，10月国内精锡产量同比减少4.3%。9月锡精矿进口3027金属吨，环比减少29.8%，同比减少17.7%。印尼9月出口精炼锡4844吨，环比增加50%，同比减少3.9%。消费端来看，当前半导体行业中下游有望延续复苏，9月国内集成电路产量同比增速为5.9%。国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，较上周减少121吨。缅甸复产推进，四季度将恢复产出，锡矿供应边际转宽松，刚果金锡矿复产后产量环比微增且低于预期。锡矿供应有改善预期，下游消费电子和光伏 消费偏弱，需要关注关税政策落地对下游消费预期的影响，海外库存处于低位，预计锡价具有支撑，建议区间交易，参考沪锡12合约运行区间27-29.5万元/吨，建议持续关注供应复产情况和下游需求端回暖情况。（数据来源：安泰科、上海有色网、同花顺ifind） ◆白银中性 行情展望：震荡运行 行情分析及热点评论： 美国政府继续停摆，私人部门就业转负，美国最高法院对特朗普全面征收关税的合法性提出质疑，白银价格延续震荡。市场对12月是否降息存在分歧，预期本轮降息终点较前期下调。特朗普对美联储独立性影响显现，美国就业形势放缓。鲍威尔表示不断变化的经济风险让美联储有了更充分的降息理由，美联储官员发表鹰派观点，美联储12月货币政策会议进一步降息并非板上钉钉。美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，在降息预期和避险需求的支撑下，预计贵金属中期价格仍将具有支撑，短期仍处于调整状态。建议区间交易，参考沪银12合约运行区间10800-11700。（数据来源：金十财经，SMM，iFinD) ◆黄金中性 行情展望：震荡运行 行情分析及热点评论： 美国政府继续停摆，私人部门就业转负，美国最高法院对特朗普全面征收关税的合法性提出质疑，黄金价格延续震荡。市场对12月是否降息存在分歧，预期本轮降息终点较前期下调。特朗普对美联储独立性影响显现，美国就业形势放缓。鲍威尔表示不断变化的经济风险让美联储有了更充分的降息理由，美联储官员发表鹰派观点，美联储12月货币政策会议进一步降息并非板上钉钉。美国经济数据 趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，在降息预期和避险需求的支撑下，预计黄金中期价格仍将具有支撑，短期仍处于调整状态。建议区间交易，参考沪金12合约运行区间890-945。（数据来源：金十财经，SMM，iFinD) 能源化工 ◆PVC：中性 行情展望：震荡偏弱，01暂关注4700一线压力。 行情分析及热点评论： 11月11日PVC主力01合约收盘4572元/吨（-42），常州市场价4510元/吨（-10），主力基差-62元/吨(+32），广州市场价4590元/吨（-20），杭州市场价4550元/吨（-10），兰炭870元/吨（0），西北电石价格2400元/吨（0），华东乙烯价格6200(0）。1、成本：利润低位，煤油短期偏震荡，乙烯法占比30%左右。2、供应：PVC开工高位，新投产较多，高供应持续，检修力度一般。3、需求：地产弱势不改变，内需依靠软制品以及新型产业。出口上半年创新高，以价换量，不排除提前透支。粉料出口受反倾销、高海运费压制；制品出口面临贸易摩擦，出口支撑有走弱风险。4、宏观：中美谈判推动市场情绪改善。5、总结：内需弱势，库存偏高，今年去库主要源于出口暴增支撑，后期出口增速持续性存疑，而上游投产压力较大，PVC供需整体仍偏弱势。基本面支撑不足，但一是估值低，二是关注政策及成本端扰动。预计震荡偏弱，01暂关注4700一线压力。6、重点关注：1、海内外宏观数据、政策及预期，2、出口情况（印度反倾销税），3、库存和上游开工等，4、原油、煤走势。（数据来源：隆众资讯，同花顺） 行情展望：震荡偏弱，01暂关注2400一线压力。 行情分析及热点评论： 11月11日烧碱主力SH01合约收2357元/吨（+8），山东市场主流价790元/吨（-10），折百2469元/吨（-31），基差112元/吨（-18），液氯山东100元/吨（+50），仓单43张（-2），魏桥32碱采购价730元/吨（0），折百2281元/吨（0）。山东氧化铝厂32%离子膜碱10月26日起下调10元/吨至730元/吨，氧化铝高库存使烧碱现货压力大。氧化铝端：高产量、高库存压缩利润，边际产能或受影响；广西新增产能备货将带动50碱流转，但低利润会压低其他厂备货，投产与减产对烧碱的影响基本抵消。供应端：冬季氯碱企业检修少、开工高，囤货难补供需缺口。整体：烧碱估值受氧化铝减产预期压制，关注预期验证行情；液氯反弹压低烧碱成本，长期