休闲食品行业专题报告之一：大浪淘沙，沉者为金

优于大市 核心观点 行业研究·行业专题 食品饮料 行业全景：万亿赛道，百家争鸣。2024年我国休闲食品市场规模已达13440亿元，同比增长5.3%，2019-2024年CAGR为4.4%，预计2025-2029年CAGR为5.5%。休闲食品品类繁多，品类特性与其所处的发展阶段各异，导致休闲食品行业竞争格局高度分散。以2024年销售额计，中国休闲食品行业CR5/CR10分别为5.9%/10.4%。 优于大市·维持 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003 格局重塑：结构性变革深化。近五年休闲食品行业内部发生了较多的结构性变化：1）渠道端，零售业态商业模式快速迭代，切中消费者更加追求质价比、即时性的需求特征，量贩零食店、即时零售等新零售渠道崛起，传统渠道受到挑战；2）产品端，消费者健康意识显著提升，促进休闲食品的品类创新向“健康化”迈进，例如低热量、高膳食纤维的魔芋零食展现高景气度；3）供应链端，为强化自身竞争优势，更多头部企业选择垂直整合供应链，以向上游原料端布局为代表，同时也有部分企业通过参控股下游零售系统，提升对于终端零售环节的掌控力；4）全球化布局方面，头部休闲食品加速出海，以期获得增量空间。 未来展望：结构性繁荣，差异化竞争。一方面，目前我国休闲食品人均消费额为954.4元，约为美国的四分之一、日本的二分之一，未来人均消费额提升空间仍大，我们认为产品创新、场景延展、出海是促进行业需求扩容的三大核心力量；另一方面，我国消费层次复杂、结构多元，仅有通过渠道端的精耕细作才能充分挖掘消费潜力、有效匹配供需。在此背景下，我们有以下判断：1）消费者的需求呈现多元化，且部分需求是隐藏式的，如健康化、便捷性、情绪价值等，因此企业竞争的维度将逐渐提升，从同质价格战到差异化与效率战；2）传统分销体系正经历冲击，我们判断具备全渠道覆盖能力、渠道精细化运营能力的头部品牌有机会扩大份额；3）品牌力稍弱但产品力足够强的制造型企业可借助超级B端（通常为头部零售系统，例如山姆、零食很忙、好想来等）的力量实现体量快速增长；4）渠道型企业（零售商）从量贩零食业态起步，积累了较多零售业发展运营经验，未来有望整合大量县域城市零售商。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《食品饮料周报（25年第40周）-酒类渠道包袱加速去化，大众品品类表现分化》——2025-11-05《食品饮料行业2025年三季度基金持仓分析-食饮板块基金重仓比例下降，白酒、大众品三季度均获减持》——2025-10-30《食品饮料周报（25年第39周）-三季报密集披露，白酒板块有望加速出清》——2025-10-26《食品饮料行业专题：餐饮供应链板块梳理——基本面磨底信号明显，关注板块向上弹性》——2025-10-21《食品饮料周报（25年第38周）-三季报预计加速出清，关注政策催化，贵州茅台有望迎来重估》——2025-10-19 投资建议：看好卫龙美味、盐津铺子，重点关注劲仔食品、万辰集团。目前魔芋零食赛道维持高景气，魔芋零食两家龙头公司卫龙美味、盐津铺子不仅加快魔芋品类的产品创新，也在加速完善供应链体系及渠道体系，目前魔芋品类贡献主要增量，后续有望将成功经验复制于更多品类。劲仔食品的渠道改革初现成效，且今年以来有序推出魔芋、鹌鹑蛋、豆干新品，后续渠道拓展及新品推广进展值得期待。万辰集团进入稳步开店、规模效益释放阶段，同时公司进军折扣超市领域，有望打开长期成长空间。 风险提示：国际贸易摩擦导致经济环境出现不可控变化；行业内卷式竞争加剧；行业内出现食品安全事故；原材料价格大幅上涨；市场资金波动加剧。 内容目录 1.1行业体量：众多品类共筑超万亿的市场空间............................................61.2行业竞争：格局高度分散，部分品类同质化竞争激烈....................................71.3产业链全貌：“制造型”与“渠道型”企业共生........................................71.4需求特征：Z世代是消费主力........................................................8 2格局重塑：结构性变革深化....................................................9 2.1渠道革命：新兴渠道的崛起与颠覆....................................................92.2健康觉醒：从“好吃”到“健康+”的消费升级........................................142.3供应链优化：从轻资产运营到垂直整合...............................................162.4全球化布局：本土龙头的出海初探...................................................17 3未来展望：结构性繁荣，差异化竞争...........................................18 3.1产品创新、场景延展、出海共促行业扩容.............................................183.2渠道进一步专业化、精细化.........................................................193.3龙头品牌强者恒强，三类头部企业均可受益...........................................21 4休闲食品产业链代表公司.....................................................22 4.1卫龙美味（维持评级）.............................................................224.2盐津铺子（维持评级）.............................................................244.3劲仔食品（首次覆盖）.............................................................274.4万辰集团（首次覆盖）.............................................................36 图表目录 图1：休闲食品行业持续扩容，市场规模长期稳定增长..........................................6图2：休闲食品品类众多且分散..............................................................6图3：休闲食品分品类市场规模及占比........................................................6图4：中国前五大休闲食品公司占市场份额总额的5.9%..........................................7图5：中国与海外休闲食品行业集中度差距较大................................................7图6：休闲食品行业产业链结构图............................................................8图7：Z世代在零食饮料商品上的月销较高.....................................................8图8：Z世代在购买零食饮料时较为关注“成分健康”...........................................8图9：2019年以来零售渠道结构加速变化，内容电商、零食店等新零售渠道占比快速提升，传统渠道占比下降......................................................................................9图10：量贩零食模式相较于传统模式通过优化供应链缩短了中间环节，提高了供应链效率...........9图11：近年来量贩零食门店数量迅速增加....................................................10图12：鸣鸣很忙和万辰集团引领量贩零食“两超多强”格局....................................10图13：近年来量贩零食行业市场规模不断扩张................................................10图14：量贩零食相较其他渠道具有明显价格优势..............................................10图15：电商的发展历经了货架电商-内容电商-私域电商三个阶段，电商业态快速更迭..............11图16：以抖音、快手为代表的内容电商近年来快速崛起........................................12图17：近年来直播电商市场规模快速扩张....................................................12图18：即时零售业务是O2O到家业务的重要组成部分..........................................13图19：2018年起我国即时零售市场规模快速增长..............................................13图20：即时零售分为平台模式和自营模式，平台模式又分为外卖平台和商超平台，自营模式分为前置仓和门店模式.................................................................................13图21：零食消费者最注重产品的口感口味及安全健康属性......................................14图22：卫龙美味官方宣传材料主要突出魔芋爽产品的低热量、高纤维、弹爽口感、小包便携的特点..14图23：卫龙美味魔芋制品近五年营业收入快速增长............................................15图24：盐津铺子魔芋制品近三年营业收入快速增长............................................15图25：盐津铺子蛋类零食营业收入增长迅速，2024年同比增长81.9%............................15图26：劲仔食品鹌鹑蛋营业收入2023-2024年增长迅速，2024年达3.6亿元......................15图27：“健康零食化”和“零食健康化”具体路径对比........................................16图28：餐饮零食化的表现..................................................................18图29：轻食品牌暴肌独角兽搭建轻食化休闲食品产品矩阵......................................18图30：2024年