保险行业2025年三季报综述：投资驱动业绩高增，经营质态持续优化

证券研究报告2025年11月03日 投资驱动业绩高增，经营质态持续优化 保险行业2025年三季报综述 核心结论 2025年前三季度上市险企业绩高增，表现为人身险新业务价值快速提升，财产险成本率显著优化，投资端表现亮眼，利润增速在整体高基数下仍然保持了两位数增长。前三季度以来利好政策频出，推动中长期资金入市、试点险资黄金投资、渠道改革进一步加码、报行合一全面推进、健康保险高质量发展等方面，均有利于保险公司的降本增效、提质扩量，我们有理由相信行业正在迎来崭新的发展阶段，摆脱深度低估偏离的估值锚。 负债端经营质态优化，NBV实现高增长。人身险方面，新业务价值保持较高增速，增速在7.7-76.6%的区间，价值率明显攀升。良好表现主要得益于银保渠道量价齐升，费用成本受报行合一影响大幅下降、销售规模阵痛期后显著高增；此外代理人渠道以分红险为代表的产品结构持续优化，预定利率下降也带来了成本改善。财产险方面，保费收入延续正增，综合成本率显著改善，龙头效应持续强化。 权益市场上行带动投资收益高增，但OCI债权收益相对承压。2025年前三季度，债券市场利率有所回升，A股市场中枢上行。总投资收益率新华+8.60%＞人保+7.20%＞太保6.93%＞国寿+6.42%；综合投资收益率平安领先（+7.20%），预期部分高股息持仓贡献较大。前三季度各家FVOCI债务工具普遍有较大规模浮亏，预计主要受债券市场价格下跌带来的公允价值下滑影响；第三季度FVOCI权益工具多浮亏或少量浮盈，主要系权益市场结构性分化，资金向科技板块集聚，而账户持仓偏爱的高股息资产表现承压。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 联系人 我们认为，保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向，头部险企凭借规模效应、品牌与客户优势，投资价值将更突出。2025年前三季度上市险企NBV增速均值接近45%，成本优化带来的盈利改善已经显现，叠加经济复苏和政策支持，当前估值修复动能充足。资产端权益市场中枢上行，保险资金入市动能强劲，险企投资收益有望持续增厚，利率触底企稳与权益市场震荡上行行情共振，人民币升值亦有积极作用。负债端人身险定价利率下调倒逼产品结构优化，分红险迎来发展机遇，渠道改革优化营销成本，共同带动行业成本下降和价值率改善。上市公司有望凭借规模效应、品牌优势和客户粘性，保持长期领先地位。财险方面龙头优势稳固，加之高基数下2025年赔付压力缓解，成本率有望保持较好水平，推动盈利持续增长。建议关注权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险A+H】，股息率高且欠配明显的【中国平安A+H】，估值低、下半年投资改善幅度大的【中国太平】，业绩优异、股息率具备竞争力【中国人寿H】，存量成本较低、经营稳健的【中国太保A+H】。 许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn 相关研究 风险提示：权益市场大幅波动、监管周期趋严、转型进度显著不及预期。 内容目录 一、概览：投资亮眼带动业绩高增，NBV保持高增速............................................................3二、监管：推动保险耐心资本入市，促进行业高质量发展......................................................4三、负债端总结：提质增效是主题，量稳价优........................................................................73.1人身险：NBV延续高增长态势，银保新单放量............................................................73.2财产险：保费增速回暖，综合成本率改善..................................................................10四、资产端总结：权益市场走强，投资端表现亮眼...............................................................12五、展望：权益市场中枢上行+负债端成本优化打开估值修复空间.......................................17六、风险提示.........................................................................................................................18 图表目录 图1：2025Q1-3上市险企NBV保持高增速............................................................................8图2：2025Q1-3平安新业务价值率涨幅明显..........................................................................8图3：2025Q1-3OCI-其他债权投资价格涨幅估算................................................................16图4：2025Q1-3OCI-其他权益工具价格涨幅估算................................................................16图5：2025Q1-3资产负债表-其他综合收益规模...................................................................16图6：2025Q1-3计入其他综合收益的保险合同金融变动.....................................................16图7：上市险企动态PEV估值走势.......................................................................................18图8：上市险企PEV处于2012年以来较低分位数区间........................................................18 表1：A股上市险企核心经营数据概览....................................................................................4表2：2025年以来保险行业重要监管政策、事件....................................................................6表3：中国太保、新华保险渠道保费结构................................................................................8表4：上市险企续期保费收入、占比及同比增速（单位：百万元）........................................9表5：中国人寿、新华保险退保率...........................................................................................9表6：上市险企财产险相关数据（单位：百万元）................................................................11表7：上市险企投资收益情况（单位：百万元）...................................................................12表8：上市险企年化净/总/综合投资收益率............................................................................13表9：利润表其他综合收益明细（单位：百万元）................................................................14表10：上市险企偿付能力情况..............................................................................................17 一、概览：投资亮眼带动业绩高增，NBV保持高增速 2025年前三季度，上市险企负债端在代理人产能提升和银保发力下NBV实现高增长；资产端利率上行带来交易盘债券浮亏压力和配置盘机遇，权益市场上涨中投资亮眼带动净利润高增。 负债端看，2025年前三季度受业务结构优化+新单销售改善新业务价值实现大幅提升。2025年 前 三 季 度NBV同 比 ： 人 保 寿 险+76.6%＞ 新 华+50.8%＞ 平 安+46.2%＞ 国 寿+41.8%＞太保+7.7%。 资产端看，2025年前三季度，债券市场利率明显回升，权益市场走强。2025年前三季度年化净投资收益率及同比，平安+3.73%（-0.07pct，简单年化）＞太保+3.47%（-0.40pct，简单年化），低利率时期净投资收益率下行或难逆转，平安凭借高股息资产带来的股息收入在一定程度上减缓了净投资收益率的下滑；年化总投资收益率及同比，新华+8.60%（+1.08pct）＞人保+7.20%（+1.07pct，简单年化）＞太保6.93%（+0.67pct，简单年化）＞国寿+6.42%（+1.04pct）1，受益于权益市场中枢上行，4家险企总投资收益率均实现同比提升。 2025年前三季度上市险企业绩均实现大幅改善，按归母净利润同比增速：国寿+60.5%＞新华+58.9%＞人保+28.9%＞太保+19.3%＞平安+11.5%。 二、监管：推动保险耐心资本入市，促进行业高质量发展 2025年以来，监管发布一系列政策旨在推动保险业深化改革：鼓励保险资金稳步提升股市投资比例，拓宽险资投资范围，增加黄金投资试点；开展长周期考核机制，推动保险资 金作为资本市场“压舱石”；推动营销体制改革，全面深化报行合一；应对老龄化趋势下的新需求，加快养老保险与养老服务结合，推动健康保险高质量发展。 1月，中央金融办等六部门发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，鼓励保险资金稳步提升股市投资比例，特别是大型国有保险公司要发挥“头雁”作用，力争每年新增保费30%用于投资股市，力争保险资金投资股市比例在现有基础上继续稳步提高；此外，金融监督管理总局发布《保险资金投资黄金业务试点的通知》，允许试点险资通过黄金ETF、实物黄金等工具配置不超过总资产的5%。 2月，国家金融监督管理总局发布《关于香港、澳门金融机构入股保险公司有关事项的通知，加速港澳资本进入内地市场，缓解险企资本压力；人力资源社会保障部、国家医疗保障局发布《关于颁布健康照护师（长期照护师）国家职业标准的通知》，首次明确长期照护师职业资格认证标准，推动养老护理服务与长期护理保险支付衔接。 3月，金融监管总局下发《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》，并联合科技部、发改委发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，推动构建多层次养老保险体系，强化科技金融生态建设，推动保险业高质量发展。 4月，国家金融监督管理总局发布《调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，核心要点包括：1））上调权益资产配置比例上限，将部分档位偿付能力充足率