核心结论
2025年前三季度上市险企业绩高增，主要得益于人身险新业务价值快速提升、财产险成本率显著优化以及投资端表现亮眼。利润增速在整体高基数下仍然保持了两位数增长。利好政策频出，推动中长期资金入市、试点险资黄金投资、渠道改革进一步加码、报行合一全面推进、健康保险高质量发展等方面，均有利于保险公司的降本增效、提质扩量，行业正在迎来崭新的发展阶段。
监管政策
2025年以来，监管发布一系列政策推动保险业深化改革，包括鼓励保险资金稳步提升股市投资比例、拓宽险资投资范围、增加黄金投资试点、开展长周期考核机制、推动营销体制改革、应对老龄化趋势下的新需求等。
负债端总结
人身险：NBV实现高增长，主要得益于银保渠道量价齐升、费用成本受报行合一影响大幅下降、代理人渠道产品结构持续优化以及预定利率下降带来的成本改善。2025年前三季度NBV同比增速在7.7%-76.6%之间，人保寿险增速最快，达到76.6%。银保新单呈现放量，个险渠道分化明显，新华保险和太保保险主要依靠银保渠道和新单销售增长，而平安保险和中国人寿则主要依靠续期业务。
财产险：保费收入延续正增，综合成本率显著改善。车险业务普遍延续较低增长，非车业务增速分化。2025年前三季度，人保财险、平安产险、太保产险综合成本率分别为96.1%、97.0%、97.6%，同比分别下降2.1、0.8、1.1个百分点。
资产端总结
权益市场上行带动投资收益高增，但OCI债权收益相对承压。2025年前三季度，债券市场利率有所回升，A股市场中枢上行。总投资收益率新华+8.60%＞人保+7.20%＞太保6.93%＞国寿+6.42%；综合投资收益率平安领先（+7.20%）。前三季度各家FVOCI债务工具普遍有较大规模浮亏，预计主要受债券市场价格下跌带来的公允价值下滑影响；第三季度FVOCI权益工具多浮亏或少量浮盈，主要系权益市场结构性分化，资金向科技板块集聚，而账户持仓偏爱的高股息资产表现承压。
展望
保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向，头部险企凭借规模效应、品牌与客户优势，投资价值将更突出。2025年前三季度上市险企NBV增速均值接近45%，成本优化带来的盈利改善已经显现，叠加经济复苏和政策支持，利差压力或将持续缓解，当前估值修复动能充足。资产端权益市场中枢上行，保险资金入市动能强劲，险企投资收益有望持续增厚。负债端人身险定价利率下调倒逼产品结构优化，分红险迎来发展机遇，渠道改革优化营销成本，共同带动行业成本下降和价值率改善。
研究结论
建议关注权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险A+H】，股息率高且欠配明显的【中国平安A+H】，估值低、下半年投资改善幅度大的【中国太平】，业绩优异、股息率具备竞争力【中国人寿H】，存量成本较低、经营稳健的【中国太保A+H】。
风险提示
权益市场大幅波动风险、监管周期趋严风险、转型进度显著不及预期风险。
