一、A股盈利上行，双创弹性更高
- A股剔除金融25Q3累计收入同比增速0.35%，累计利润同比增速1.64%。
- 创业板25Q3累计收入和利润同比增速分别为8.80%和17.11%。
- 科创板25Q3累计收入和利润同比增速分别为5.94%和-5.03%。
二、预测26年利润同比增速11%，A股将进入盈利驱动的“牛市第二阶段”
- 中性假设下25全年A股剔除金融的利润同比增速有望提升到4.8%。
- 预计26年A股剔除金融的利润同比增速11%。
- 2025年市场主要由估值驱动，2026年A股有望转向盈利驱动。
三、TMT：CAPEX扩张侵蚀现金流，通信设备/半导体例外
- TMT的25Q3购建各类资产支付现金同比增速2.5%，自由现金流同比减少928亿元。
- 国内外算力链CAPEX扩张侵蚀自由现金流，海外链侵蚀幅度更大。
- 通信设备/半导体等行业的CAPEX扩张且自由现金流改善，处于供需共振的高景气阶段。
四、材料&制造：CAPEX保持收缩，继续修复自由现金流
- 材料和制造的三季度CAPEX继续收缩，自由现金流明显改善。
- 新能源（光伏/风电/电网设备）、化工（塑料/橡胶/玻纤/化学纤维）、装备制造（航海装备/航空装备/工程机械）等行业的CAPEX收缩正在修复自由现金流。
五、消费：毛利率/现金流继续承压，部分大众消费品例外
- 消费行业的毛利率继续回落，必需消费的自由现金流小幅改善。
- 部分大众消费（调味发酵品/个护用品/医疗服务/生物制品等）的毛利率和自由现金流正在同步修复。
六、行业扫描：TMT和部分制造业的盈利表现较优
- 大类行业收入同比增速：金融、服务业、资源收入同比增速改善幅度较大。
- 大类行业利润同比增速：材料、服务业、金融利润同比增速大幅提高。
- 25Q3 A股剔除金融ROE小幅回落，周转率和杠杆率是拖累项，销售利润率是支撑项。
- 25Q3累计利润同比加速最大的行业主要集中在制造（光伏设备/军工/玻纤等）、TMT（软件开发/半导体）和金融（保险/多元金融）等行业。
- 25Q3累计利润同比减速最大的行业主要集中消费（造纸/农业/零售业）以及部分制造业（轨交设备/水泥/普钢）等行业。
七、风险提示
- 数据统计口径或方法存在差异，盈利环境发生超预期变化，经济下行压力超预期，政策或技术落地节奏不及预期等。
