有色金属周报-铜

美国政府结束停摆和铜矿供给预期偏紧支撑铜价 2025年11月10日 研究所王文虎从业资格证号：F03087656投资咨询从业资格证号：Z0019472联系方式：021-51801878 电解铜 供给端：国内外多个铜矿生产存在扰动，使中国铜精矿进口指数持续为负，引导国内铜精矿供需预期偏紧；废铜供给预期增加使国内粗铜或阳极板加工费初现升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少； 需求端：精铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率较上周升高。 库存端：进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加；COMEX铜库存量较上周增加。 投资策略：美国政府关门即将结束引导财政赤字扩张，美联储停止缩表甚至开启扩表促货币流动性紧张缓解，印尼Grasberg铜矿部分复产难改供需预期偏紧，或使沪铜价格谨慎偏强，建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注82000-84000附近支撑位及87000-89000附近压力位，伦铜在10300-10500附近支撑位及11000-11200附近压力位，美铜在4.5-4.8附近支撑位及5.2-5.5附近压力位。 风险提示：关注美国联邦政府能否结束停摆及何时公布就业与通胀等相关数据；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 中上游供给情况 沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是全球铜精矿供给持续偏紧，铜加工行业运行产能有所增加，但是美联储未来降息预期转鹰，国内铜冶炼厂11月检修产能环比减少，建议投资者暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3-15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦铜价比值高于近五年50%分位数，而这源于美联储未来降息预期转鹰，海外电解铜库存量仍在累积，但是全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为正且基本处于合理区间，而这源于特朗普政府将白银和铜等金属列为战略矿产资源，但是COMEX铜库存量已处高位且仍在累积，未来南美洲电解铜或仍将运往美国。 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加。 COMEX铜库存量较上周增加；截止9月23日，非商业多头（空头）持仓量增加（增加），商业多头（空头）持仓量增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比下降。 加拿大伦丁矿业Lundin Mining因旗下智利Caserones铜矿表现好于预期而将2025年铜预期生产量由30.3-33万吨上调至31.9-33.7万吨且调整后铜平均现金生产成本为每磅1.61美元，哈密鼎新铜业旗下延东铜矿或于26年6月试车投产（土屋铜矿铜储量为93.2万金属吨且年处理矿石能力400万吨，延东铜矿铜储量为164万金属吨且年处理矿石能力500万吨），或使国内11月铜精矿生产(进口)量环比增加(增加)，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港(入港、库存)量较上周减少(增加、增加)。 欧洲高品质废铜被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美关税谈判不确定性使贸易商对美国废铜直接进口低迷而通过日韩泰等国中转供给，国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提振废铜经济性，废铜进口窗口关闭，或使国内废铜11月生产(进口)量环比增加(增加)而供需预期偏紧。 中国北方（南方）粗铜周度加工费环比持平（升高），国内冶炼厂11月粗炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜11月生产量（进口量）环比增加（减少）。 凉山铜业12.5万吨阴极铜精炼项目或于25年底实现投料生产，建发盛海60万吨阴极铜产能或于2026年5月投产，江铜宏源二期年产15万吨阴极铜项目3月底在贵溪开工建设且建成后将实现25万吨产能，或使国内11月电解铜生产量环比增加；印尼阿曼矿业国际公司（PT Amman）旗下铜冶炼厂自2025年7月起因技术事故停产，日本住友金属矿业计划10月下旬Toyo Smelter & Refinery铜冶炼厂进行为期6周检修，TasekoMines位于美国亚利桑那州的Florence Copper冶炼项目(年产量为5.9-6.3万吨)建设已完成九成多且或25年底前产出首批阴极铜，或使国内11月电解铜进口量环比增加。 华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周升高，使中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少）；国内11月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比升高（增加、增加、增加）。 中国精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少） 中国再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少） 华北（华南与西南）电力用精铜杆日度加工费有所升高（下降） 华北（华南）漆包线用精铜杆日度加工费有所升高（下降） 中国铜漆包线接单量（产能开工率）较上周增加（升高），中国漆包线企业原料（成品）库存天数较上周增加（减少）。 中国铜线缆（漆包线）11月产能开工率或环比升高（升高） 铜电线电缆（汽车线束订单稳定，电网订单刚需采购为主，其他行业新增订单承压）、铜漆包线（新能源和变压器等订单回暖使漆包扁线需求向好）11月产能开工率或环比升高。 铜板带（新能源汽车及电力和高端电子需求向好，但家电与光伏需求疲软使部分企业新增订单显著下降）、铜箔（新能源汽车与储能行业需求向好，但电子电路铜箔新增订单增长乏力，锂电和电子电路铜箔11月产能开工率或环比升高、下降）11月产能开工率或环比升高。 铜管（11月空冰洗排产合计总量共计2847万台且较去年下降17.7%，其中家用空调排产1276万台且较去年下降23.7%）、黄铜棒（卫浴五金和制冷等领域新增订单寥寥）11月产能开工率或环比升高。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！ 谢谢！