特变电工三季度业绩交流会纪要

时间：2025年11月6日参会嘉宾：券商 全文摘要： 1、2025年前三季度经营情况概述 ·行业背景数据：2025年1-9月，全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6%；同期电网工程完成投资4378亿元，同比增长9.9%，国际市场需求旺盛。新能源产业方面，中国多晶硅产量95.6万吨，同比降35%，7-9月价格上涨；光伏新增装机240GW，风电新增装机61GW，均大幅增长。能源产业方面，规模以上工业原煤产量35.7亿吨，同比增2%；进口原煤3.46亿吨，同比降11%；新疆累计原煤产量4亿吨，同比降6.9%。新材料产业方面，氧化铝产量6856万吨，同比增8%；电解铝产量3396.8万吨，同比增2.2%。 ·公司经营数据：2025年1-9月，公司营收729.18亿元，同比增0.84%；利润总额73.39亿元，同比增37.7%；归母净利润54.84亿元，同比增27.55%；归母扣非净利润38.5亿元，同比降3.4%。输变电产业收入359.09亿元，同比增14%，利润总额同比增超30%；电气设备产品收入202.4亿元，同比增24%；电线电缆产品收入117亿元，基本持平；周边店成套工程收入39.62亿元，同比增17.86%。输变电产品国内签约415亿元，同比增9.4%；国际签约12.4亿美元（未含沙特中标的大单金额），同比增超80%。新能源产业方面，晶科能源营收116.56亿元，同比降29%；利润总额亏损3.9亿元（较上年同期减亏）；归母净利润亏损5.27亿元。公司多晶硅产业产量5.94万吨，销量5.47万吨，收入17.53亿元；甘泉铺晶体硅满负荷生产现金成本在3万元以内，生产成本约3.4万元/吨，其他基地停产或技改爬坡。光伏和风电资源开发建设运营领域，EPC和BT业务收入48.13亿元，电站运营收入19.88亿元，两块业务利润总额约11.66亿元。能源产业方面，天池能源营收172.32亿元，基本持平；利润总额29.94亿元，同比降32%；煤炭营业收入约130亿元，火电机组营业收入28.77亿元。黄金产品营收13.93亿元，利润总额5.17亿元，因金价上涨毛利率增加4.55个百分点。铝电子新材料及铝制品方面，新疆众和营收59.57亿元，同比增8.2%；利润总 额5.48亿元，同比降39%；毛利率降5.54个百分点，主因投资天池能源业绩下降及自身毛利率降低。 2、输变电产业特高压建设分析 ·特高压招标现状：2025年特高压招标进度与年初规划有差距，截至目前已招标1条交流、2条直流项目，少于年初规划。招标节奏放缓是因为特高压项目涉及送出地与送入地政府部门协商、国家审批等复杂流程，且项目多跨省，周期长。如新疆若羌送四川项目，电源于2024年10月开工，但电网因途经多省，上网电价协调复杂，截至2025年7月未核准，预计年底推进。下半年上东南送出、满西送京津冀特高压及部分交流项目已招标，两条柔性直流项目需求大，对输变电设备拉动明显，交流项目推进符合预期。 ·未来建设规划：全国已建成40多条特高压项目（含直流、交流）。十五五期间，预计每年有45条直流项目开工，部分年份可能更多。建设规模远超十四五，因为当前每年平均用电量增幅达5000亿度，2030年（十五五末）全社会用电量规划为13万亿度，需提升电网消纳能力。同时，西部新能源大省新能源装机建设快于电网送出线路建设，导致新能源电力消纳不足，需加快特高压电网建设提升外送能力。此外，国家十五五规划提出消纳与外送并举，国网、南网规划的特高压项目多，将促进电力消纳。 3、输变电产业利润与海外市场 ·利润增长驱动因素：输变电产业利润增长源于产品与市场结构调整。产品结构上，电缆产能增长有限、铝导体电缆占比增多，收入增速低；电气设备制造能力提升，电容、电抗、配电类设备及塔桶风机电机、机舱变压器等新品产能和产量大增。市场结构上，出口占比提高，且出口效益优于国内。双重结构调整推动毛利率提升。 ·海外市场拓展情况：海外市场拓展良好，1-9月海外单机产品（仅变压器、电缆两类）新签订单12.39亿美元，同比增88%。当前国际收入占比11%，以单机出口为主，国际成套项目因签约落地周期长未统计。未来目标是2030年将国际收入占比提至30%，为此将加大营销网络布局、建设海外生产基地，如计划在沙特建基地辐射中东及周边。需求端，欧美因电网改造、算力中心用电及新能源开发，对输变电设备需求增速明显；发展中国家因新能源发电成本降低，用电需求 逐步增长。跨国大型集团产能不足为中国企业出海提供机遇，需加大拓展力度提升国际收入占比。 4、能源产业（煤炭）经营分析 ·新疆煤炭供给与价格：新疆煤炭供给上，近两年国家核增产能大，多处于释放或建设中，且先进产能以大型露天矿为主，整体供应偏宽松，未严格管理或关闭矿场。需求端，本地电力消纳增长有限，火电发电小时数下降，冲击江内煤炭消纳；外送受铁路运力限制，冬季供暖形成刚性需求，但外送运力未明显增长。价格上，2025年三季度新疆煤炭价格环比无明显上升，当前供过于求，煤价小幅回升影响小，四季度因季节性需求或略高于三季度。 ·外运能力与未来规划：外运通道建设上，新疆推进多项铁路运力升级：密至临河铁路电气化及双线改造，运力将从不足1亿吨提至2亿吨；库尔勒至格尔木铁路电气化升级；格尔木至成都铁路已纳入规划，打通后新疆将形成北通道（密临河）、兰新铁路、南疆铁路（库尔勒格尔木成都）三大外送通道，叠加密至敦煌至格尔木铁路建设，铁路网加密，预计“十五五”期间出疆煤运力将翻番以上。煤化工转化方面，新疆推动煤制油、气、烯烃等项目，如特变电工建设21立方煤制天然气，国家能源集团规划400万吨煤制油，就地转化提升煤炭经济价值。公司产能与销量上，当前核定产能7400万吨，申报核增1.6亿吨产能待国家审批；长协销售比例约5060%，2025年铁路外销量（含江内）预计同比增1020%，江内销量因火电发电小时下降略下滑，整体销量基本持平。 5、电力设备与海外布局规划 ·海外增量市场展望：海外增量市场主要在欧洲，因其经济体量大、电力需求多，电网老化及新能源需求增速快，驱动需求较大；其次为中东、东南亚，非洲、南美等地区有需求但规模较小。海外拓展方式有两种：一是单机出口，如2025年19月签12亿美元订单，沙特单机出口达160多亿人民币，此类计入海外收入；二是配套一带一路项目，如国家电网在巴西、沙特的特高压电网项目采购设备，虽为出口但在国内采购后运出，计入内贸，未算入海外收入。 ·产品储备与基地布局：电力设备产品策略上，变压器、电线电缆、GIS等传统一次设备是基本盘，需巩固技术创新、成本降低、质量提升等竞争力。新产品围绕电源、电网、负荷端及储能等领域拓展，重点开发GIL、柔性直流换流阀、SVG （电能质量管理设备）、储能设备，以及算力中心、充电设施、海上风电等细分场景应用的设备。海外基地布局谨慎，总体以国内生产为主，因产业链配套齐全、成本最低。仅在需求量大的国别布局，如沙特需求大、有在手订单且周边中东石油国家潜力大，布局组装式工厂，以主部件国内加工、当地组装为主，降低投资规模。 6、公司未来战略方向 ·四大产业协同发展：公司未来将通过四大产业协同发展应对周期波动，具体策略如下： 电力装备产业以稳健发展为基调。该产业因设备使用周期长（可达二三十年，甚至有使用60年的变压器仍在运行），需避免产能过度扩张，计划随需求增长稳步增加产能。当前该领域产销约五六百亿，目标通过加速国际市场开发、调整市场结构、增加产品与服务国别，同时可能收购兼并企业，在2030年前实现全球布局，完善产业链与产品线，将产销提升至1000亿。 新能源产业依托现有基础推进提质增效。多晶硅方面，现有30万吨产能将通过产能整合与需求引导进一步提质、降本、增效，并研究硅的更多转换可能；新能源电站将稳步开发建设，扩大绿电装机规模及销售收入；光伏逆变器受中国市场影响当前面临短暂需求压力，储能设备将作为第二个增长点，同时依托新型电力系统建设开发新设备，找准突破点。 能源产业聚焦煤炭、煤电及煤化工。煤炭方面，当前产能7400万吨，计划争取扩大至1亿吨以上；煤电方面，新疆在2030年碳达峰前可能阶段性布局火力发电项目，公司将争取坑口项目机会；煤化工方面，依托新疆煤炭储量大（120亿吨）、成本低、煤质好的优势，以21立方煤制天然气为起点，推动煤炭转化为高附加值产品，提升盈利水平。 新材料产业以铝基产业为基础向上游延伸。铝基产业周期与其他产业不同，公司计划向上游拓展氧化铝领域，通过多产业周期不同步增强抗周期能力。四大产业 协同发展是公司经验总结，可应对单一产业周期性波动影响。 7、新兴领域需求分析 ·海上风电设备需求：海上风电在十五五期间需求增长逻辑明确。沿海经济大省如广东、福建等地是用电大省，电力需求大且依赖外电输送。十五五规划建议提出特高压外送与就地消纳并举，海上风电作为沿海省份就近供电选择，兼具成本与政策优势。从经济性、能源安全及用电大省经济增速看，海上风电发展进程将加快。设备布局上，全国已装机海上风电不足4000万千瓦，公司服务项目占比约50%，覆盖升压站、一次平台等全产业链设备，仅海底电缆是短板，后期计划补齐。 ·海外缺电影响：海外缺电问题多样。欧美国家电网老化、结构不支撑电量增长，如西班牙和葡萄牙今年4月25日因新能源占比高、调度技术不足出现大停电。发展中国家普遍缺电，部分国家用电普及率低，如非洲部分国家仅40 50%。过去因新能源成本高且缺传统能源而无电，如今新能源成本降低，可通过微电网解决偏远地区用电，虽发展受经济限制，但累计体量可观。新兴领域用电需求拉动显著，中国2025年1 9月算力中心用电量同比增长27%28%，充电设施用电量同比增长44%；美国AI发展更快，其算力中心用电增速或更高。 8、新能源（多晶硅）产能整合 ·行业产能整合进展：多晶硅行业产能整合源于20年后大规模扩产导致产能严重过剩。行业协会牵头推动产能整合，国家推动反内卷。多晶硅价格自6月底最低3万元/吨，8月最高回升至6万元/吨，当前维持在5万多元/吨，价格回升缓解了行业困难。产能整合方向是实现供需动态平衡，以需定产、以需定供，避免恶性竞争。整合对行业有积极意义，价格回升带动企业业绩改善、股市反弹及股民财富增值，符合国家期望。 ·公司产能与排产：公司多晶硅产能20年前约6-8万吨，20年后扩至30万吨，其他企业如通威扩至90万吨、大全扩至30万吨、协鑫扩至40多万吨，20年以后尤其是21年建设、22年投产的产能均为先进产能。当前市场需求不足，行业产能过剩，公司积极参与产能整合，响应以需定产要求。准东基地今年全面改造后，三季度陆续复产，达产质量、品质及成本控制达行业一流；包头基地今年实施全方位检修及部分改造，完成后成本与质量控制亦达行业一流。排产上，公司 将根据市场需求、自身份额及基地成本优势选择生产基地，总体产出量不大，需协同行业维持当月产需基本平衡，这一状态预计将持续较长时间。 Q&A Q:十五五期间特高压线路的需求数量预期如何？ A:当前全国已建成40多条特高压项目。根据规划，十五五期间预计每年将保持4-5条直流项目的开工建设规模，部分年份可能因核准加快而更多。需求驱动因素包括：当前年均用电量增幅达5000亿度，十五五末初步规划用电量13万亿度，叠加新能源占比提升，电网消纳能力需求显著增加；国家规划提出消纳与外送并举，进一步推动电力消纳需求。综合国网、南网沟通情况及常规推测，十五五特高压建设规模将远高于十四五，因十四五期间电网对新能源的消纳能力已基本挖掘，需通过更大规模外送和储能提升承载能力。 Q:数遍电业务前三季度利润增速快于收入增速的主要原因是什么？ A:数遍电业务前三季度利润增速快于收入增速主要源于两方面结构调整：一是产品结构优化，电器类产品产能与产量大幅增长，增速显著；电缆类产品因产能增长有限且铝导体电缆占比提升，收入增速相对偏低。二是市场结构调整，出口占比明显提高，出口产品效益高于国内平均水平，共同